Kommentar fra Per Hansen, Investeringsøkonom, Nordnet
GN Store Nord kom efter min mening bedst ud af 1. kvartalet og er næsten som forvandlet i
forhold til udfordringerne i 2022/2023. Pandora og Rockwool imponerer også med resultater
og meget stærk ledelse. Resultaterne var generelt gode, fornuftige, men der er sædvanen tro
også god plads til forbedringer for nogen.
GN Store Nord: Leverede sammen med Pandora/Rockwool kvartalets bedste præstationer.
De seneste år har selskabet slidt på investorerne og på samme måde som nød lærer den
nøgne kvinde at spinne, er investorerne blevet mere nøjsomme. Hearing leverer flot med en
global markedsandel på 17 %. Der burde være muligheder for en opjustering senere i år.
Gearing på vej ned (4x), men der er stadig et par år til, at den kommer helt ned, hvor den
skal være. Mere hårdt arbejde forude, men stort skulderklap til GN. Aktiekursen og
investorerne har reageret. 10 pil op.
Pandora: Sikkerheden selv og investorerne elsker den underspillede facon, som Pandora
"underpromiser og overdeliver på". Stærkt "like for like" salg (what's not to like) er
fremragende. Gode resultater giver muligheder for større tilbagebetaling til investorerne og
vækste samtidig. 10.
Rockwool: Imponerende udvikling midt i en svær tid. Rockwool opjusterede 3. maj sine
forventninger førtidigt. Omsætningen opjusteres til vækst på ca. 5 % fra tidligere uforandret
og EBIT margin for helåret justeres op til 15 % fra tidligere 13 %. Rockwool har styr på
økonomien i en tid, hvor inflation og renter er vægtige modspillere. Flot udvikling med et
velfortjent og stort 10 tal.
Nordea: En god cocktail. Nordea fik i 1. kvartal et rigtig godt resultat drevet både af eksterne og interne faktorer. De eksterne er, at høje renter driver en positiv udvikling i
nettorenteindtægterne. De interne er en god omkostningsstyring. Tilsat et positivt
overraskende tabsniveau på blot 33 mio. EUR gav tilsammen en egenkapitalforrentning på
imponerende 18,1 % - 7 pil op.
Novo Nordisk: Oppræcisering, men resultatet kommer ikke helt op at ringe. Eli Lilly leverede
et regnskab lidt under det forventede, men alligevel fik en opjustering investorerne helt op at
ringe, fordi væksten kommer senere. Novo Nordisk oppræciserede nok lidt på omsætning og
EBIT uden at investorerne behøver at falde i svime over det. Novo Nordisk kommer ned fra
karakterpiedestalen, og må denne gang overlade toppladsen til andre. 7.
Genmab: Investorerne har sendt selskabets aktier ud på udskiftningsbænken i en længere
periode i mangel af identificerbare kortsigtet kurstriggere. I stedet har investorerne tilvalgt
den fede vækst i Novo Nordisk og Zealand Pharma. Regnskabet blev godt modtaget med en
kursstigning, som måske i et vist omfang bærer præg af en aktie, hvor investorerne måske
tænker, at den har "noget til gode". 7 pil ned.
A.P. Møller-Mærsk: Oppræciserer forventningerne på EBITDA og EBIT niveau.
Opjusteringen mødte de sidste måneders kursstigning og et analytikerkonsensus, som ligger
lidt over de nye og opjusterede forventninger. Der er gode argumenter for at forventningerne
vil blive løftet yderligere i løbet af 2024, da der ikke er sat en sidste udløbsdato på
urolighederne i Mellemøsten. A.P. Møller-Mærsk holder igen med aktietilbagekøb bl.a. for at
kunne være med i opløb om DB Schenker. 7 pil ned.
Ørsted: Medvind til havvind er med til at sende overskuddet i den rigtige retning. Efter det
skrækkelige 2023, kommer der et negativt overhæng af "aflysningsgebyrer" og minder
investorerne om den svære fortid. Genopretningen tager tid, men er begyndt. "Det er tid til at
kigge fremad" vil formentlig være det blivende, indtil der kommer nye signaler.
Forventningerne til helåret blev fastholdt. I det direkte grønne udskilningsløb kom Ørsted
bedst ud af sammenligningen med Vestas. Kvartalsregnskab uden drama, og det er godt! 4
stor pil op.
Royal Unibrew: Kom tidligt med en opjustering og aktiekursen skød i vejret i et niveau, som
er disproportionalt til opjusteringen. +75 mio. på EBIT niveau med en kurseffekt på tæt på 4
mia. har som alibi, at investorerne reelt frygtede en nedjustering. 4 pil op.
Danske Bank: Leverede et regnskab uden drama, hvor de enkelte poster kun afveg en
anelse fra det forventede. En egenkapitalforrentning på 12,9 % er tangens til bankens
langsigtede 2026 plan. Samtidig er de stadig et godt stykke fra de skandinaviske
konkurrenters 16%+ gennemsnit. Omkostningerne forbliver (for) høje, hvilket
omkostningsprocenten på 45,4 er et eksempel på. Aktien falder en del på tallene. Det
skyldes nok bl.a. skuffelse over at der ikke umiddelbart og kortsigtet er planer om flere og
større betalinger (udbytte/aktietilbagekøb) til investorerne. 4 pil op.
Tryg: Rygterne om det dårlige vejrlig var løbet i forvejen, og viste sig mindre problematisk
end frygtet. Stigende udbytte er godt, men der manglede det kursunderstøttende
aktietilbagekøb. Investorerne vil spørge sig selv om der i forbindelse med halvårsregnskabet
kan blive plads til aktietilbagekøb og en positiv præcisering af forventningerne udover en
forsikringsteknisk resultatambition på 7,2-7,6 mia. - 4
DSV: Leverede et lidt blandet resultat, som vel bedst kan betegnes "tjah". DSV tager
markedsandele til lands, til vands og i luften, men det sker med brancheforhold, hvor
omsætning og indtjening er under pres. Strategien forbliver uændret, ny ledelse er på plads,
bestyrelsen er intakt. Investorerne fokuserer på udfaldet af DB Schenker auktionen, og om
hvorvidt DSV har kapital til at købe aktier tilbage og til en tysk overtagelse samtidig med, at
NEOM kører videre. 4.
Carlsberg: leverer lidt mere omsætning end ventet og annoncerer et nyt aktietilbagekøb på
1 mia., men opjusteringen udeblev. 1. kvartal er et lille kvartal og ændrer ikke ved udsigten til helåret. Den direkte sammenligning med opjusteringen fra Royal Unibrew er lidt unfair, da
udviklingen drives af forskellige underkomponenter. Valutamodvind forhindrer formentlig, at
forventningerne hæves her og nu, men ikke nødvendigvis senere. 4.
Novonesis: Investorerne jubler over et regnskab uden væsentlige nyheder. Det mest
bemærkelsesværdige i forbindelse med kvartalstegnskabet eller "trading statement" var ikke
selve tallene. Det var som guidet og som kommunikeret i forbindelse med
kapitalmarkedsdagen, mere eller mindre. Derimod var det "interessant", at aktiekursen stak
afsted. 2024 bliver et "begyndelsesår". 4.
Demant: Året er startet omsætningsmæssigt svagere end forventet med en organisk
salgsvækst på kun 3 %. Forventningerne for helåret fastholdes. Demant har været
sikkerheden selv, når det drejer sig om at levere gode afkast til investorerne, og i den direkte kamp mod GN Store Nord og Hearing, har de haft overtaget. Alene bedømt ud fra 1.
kvartalstallene kommer GN ud med et bedre momentum. 4.
Jyske Bank: Skuffende udvikling i nettorenteindtægterne sender aktien ned. Regnskab let
skuffende samlet set. Aktietilbagekøb på 1,5 mia. er godkendt. Udsigterne for helåret
fastholdes, men estimaterne skal nok et nøk ned. Fortsat lav prisfastsættelse, men
investorernes kortsigtede fokus er formentlig på de potentielle konsekvenser af flere
rentenedsættelser fra Nationalbanken i 2024 - 4.
Bavarian Nordic: Fastholder forventninger i årets mindste kvartal. Aktien starter med en
større nedtur, som bliver visket væk, da investorerne fik nærlæst tallene. Bavarian Nordic har
stadig lidt svært ved at overbevise investorerne om det, som skal løfte investeringshumøret.
På marginalen kan den umiddelbare kursskuffelse- og reaktion skyldes, at analytikernes
forventninger til EBITDA ligger lidt over midtpunkt af guidance. Regnskabet var ikke dårligere
end frygtet, men heller ikke bedre end forventet. 4
NKT: Har været den grønne danske aktiestjerne de seneste år. Investorernes "nåh ja",
reaktion efter regnskabet er formentlig en sammenkobling af relativ høj prisfastsættelse, det
lange seje træk og en EBITDA guidance for helåret, som kun omtrent matcher
forventningerne. Den grønne omstilling, flere vindparker, mere sol, m.v. går ikke uden om
infrastrukturen, og her er en NKT en af de virksomheder, som er blandt de store. Selv om
regnskabet ikke var nogen kurstrigger i sig selv, var kursreaktionen præget af skuffelse. Et
par dage efter kom modreaktionen. 4.
Zealand Pharma: Som ventet var det ikke regnskabstallene, som tiltrak sig mest
opmærksomhed. Et overvejende biotekselskab gemmer ikke på væsentlige forskningsdata,
og dermed vil der kun være 4/365 sandsynlighed for, at der sammenfald mellem regnskaber
og banebrydende nyheder. Der var FDA datoer for Glepaglutide og CHI. Lidt malurt i
aktiebægeret var måske, at Alexion/AstraZeneca ikke går videre med det samarbejde om
peptider, som blev annonceret i 2019. Initielt gav det en betaling på 25 mio USD og en
aktieinvestering på 15 mio. USD. - 4.
Vestas - Leverer en regnskabsundermåler i et lille kvartal. Forventninger om en omsætning
på 16-18 mia. EUR med en tilhørende margin på 4-6 % fastholdes. Det betyder, at første
kvartals omsætning på 2,6 mia. EUR nogenlunde skal fordobles og fastholdes de næste 3
kvartaler. Der er med andre ord noget til alle: Skeptikerne vil være skuffede over 68 mio. i
negativt EBIT til at starte året med og frygte et "back-end loaded" år. Optimisterne vil sige,
der stadig er masser af tid til at (ind)hente det der udestår i den resterende del af 2024. 4 pil ned.
Coloplast - Fastholder forventningerne til helåret efter en lidt forsigtig start hvor alle
forretningsområder lå under det forventede med hensyn til omsætningen. Coloplast sænker
udsigterne i DKK. Coloplast fortsætter desværre med at ligge lidt efter forventningerne. Det
er et Coloplast(er) på såret, at tilkøb ser ud til at give de resultater, som er forventet. Negativ cash flow har specielle årsager. Udbetaler halvårsudbytte. Igen en middelkarakter. 4 pil ned.
ISS: Forventningerne fastholdes. Investorerne sender aktien baglæns, og det viser desværre
igen, at tidligere tiders problemer ikke er glemte. Omsætningen stiger med ca. 6 %, men da
priseffekten er større end det, er investorerne bange for den underliggende volumenvækst.
ISS kan og bør arbejde mere med forventningsstyring. 2 pil op.
GN Store Nord kom efter min mening bedst ud af 1. kvartalet og er næsten som forvandlet i
forhold til udfordringerne i 2022/2023. Pandora og Rockwool imponerer også med resultater
og meget stærk ledelse. Resultaterne var generelt gode, fornuftige, men der er sædvanen tro
også god plads til forbedringer for nogen.
GN Store Nord: Leverede sammen med Pandora/Rockwool kvartalets bedste præstationer.
De seneste år har selskabet slidt på investorerne og på samme måde som nød lærer den
nøgne kvinde at spinne, er investorerne blevet mere nøjsomme. Hearing leverer flot med en
global markedsandel på 17 %. Der burde være muligheder for en opjustering senere i år.
Gearing på vej ned (4x), men der er stadig et par år til, at den kommer helt ned, hvor den
skal være. Mere hårdt arbejde forude, men stort skulderklap til GN. Aktiekursen og
investorerne har reageret. 10 pil op.
Pandora: Sikkerheden selv og investorerne elsker den underspillede facon, som Pandora
"underpromiser og overdeliver på". Stærkt "like for like" salg (what's not to like) er
fremragende. Gode resultater giver muligheder for større tilbagebetaling til investorerne og
vækste samtidig. 10.
Rockwool: Imponerende udvikling midt i en svær tid. Rockwool opjusterede 3. maj sine
forventninger førtidigt. Omsætningen opjusteres til vækst på ca. 5 % fra tidligere uforandret
og EBIT margin for helåret justeres op til 15 % fra tidligere 13 %. Rockwool har styr på
økonomien i en tid, hvor inflation og renter er vægtige modspillere. Flot udvikling med et
velfortjent og stort 10 tal.
Nordea: En god cocktail. Nordea fik i 1. kvartal et rigtig godt resultat drevet både af eksterne og interne faktorer. De eksterne er, at høje renter driver en positiv udvikling i
nettorenteindtægterne. De interne er en god omkostningsstyring. Tilsat et positivt
overraskende tabsniveau på blot 33 mio. EUR gav tilsammen en egenkapitalforrentning på
imponerende 18,1 % - 7 pil op.
Novo Nordisk: Oppræcisering, men resultatet kommer ikke helt op at ringe. Eli Lilly leverede
et regnskab lidt under det forventede, men alligevel fik en opjustering investorerne helt op at
ringe, fordi væksten kommer senere. Novo Nordisk oppræciserede nok lidt på omsætning og
EBIT uden at investorerne behøver at falde i svime over det. Novo Nordisk kommer ned fra
karakterpiedestalen, og må denne gang overlade toppladsen til andre. 7.
Genmab: Investorerne har sendt selskabets aktier ud på udskiftningsbænken i en længere
periode i mangel af identificerbare kortsigtet kurstriggere. I stedet har investorerne tilvalgt
den fede vækst i Novo Nordisk og Zealand Pharma. Regnskabet blev godt modtaget med en
kursstigning, som måske i et vist omfang bærer præg af en aktie, hvor investorerne måske
tænker, at den har "noget til gode". 7 pil ned.
A.P. Møller-Mærsk: Oppræciserer forventningerne på EBITDA og EBIT niveau.
Opjusteringen mødte de sidste måneders kursstigning og et analytikerkonsensus, som ligger
lidt over de nye og opjusterede forventninger. Der er gode argumenter for at forventningerne
vil blive løftet yderligere i løbet af 2024, da der ikke er sat en sidste udløbsdato på
urolighederne i Mellemøsten. A.P. Møller-Mærsk holder igen med aktietilbagekøb bl.a. for at
kunne være med i opløb om DB Schenker. 7 pil ned.
Ørsted: Medvind til havvind er med til at sende overskuddet i den rigtige retning. Efter det
skrækkelige 2023, kommer der et negativt overhæng af "aflysningsgebyrer" og minder
investorerne om den svære fortid. Genopretningen tager tid, men er begyndt. "Det er tid til at
kigge fremad" vil formentlig være det blivende, indtil der kommer nye signaler.
Forventningerne til helåret blev fastholdt. I det direkte grønne udskilningsløb kom Ørsted
bedst ud af sammenligningen med Vestas. Kvartalsregnskab uden drama, og det er godt! 4
stor pil op.
Royal Unibrew: Kom tidligt med en opjustering og aktiekursen skød i vejret i et niveau, som
er disproportionalt til opjusteringen. +75 mio. på EBIT niveau med en kurseffekt på tæt på 4
mia. har som alibi, at investorerne reelt frygtede en nedjustering. 4 pil op.
Danske Bank: Leverede et regnskab uden drama, hvor de enkelte poster kun afveg en
anelse fra det forventede. En egenkapitalforrentning på 12,9 % er tangens til bankens
langsigtede 2026 plan. Samtidig er de stadig et godt stykke fra de skandinaviske
konkurrenters 16%+ gennemsnit. Omkostningerne forbliver (for) høje, hvilket
omkostningsprocenten på 45,4 er et eksempel på. Aktien falder en del på tallene. Det
skyldes nok bl.a. skuffelse over at der ikke umiddelbart og kortsigtet er planer om flere og
større betalinger (udbytte/aktietilbagekøb) til investorerne. 4 pil op.
Tryg: Rygterne om det dårlige vejrlig var løbet i forvejen, og viste sig mindre problematisk
end frygtet. Stigende udbytte er godt, men der manglede det kursunderstøttende
aktietilbagekøb. Investorerne vil spørge sig selv om der i forbindelse med halvårsregnskabet
kan blive plads til aktietilbagekøb og en positiv præcisering af forventningerne udover en
forsikringsteknisk resultatambition på 7,2-7,6 mia. - 4
DSV: Leverede et lidt blandet resultat, som vel bedst kan betegnes "tjah". DSV tager
markedsandele til lands, til vands og i luften, men det sker med brancheforhold, hvor
omsætning og indtjening er under pres. Strategien forbliver uændret, ny ledelse er på plads,
bestyrelsen er intakt. Investorerne fokuserer på udfaldet af DB Schenker auktionen, og om
hvorvidt DSV har kapital til at købe aktier tilbage og til en tysk overtagelse samtidig med, at
NEOM kører videre. 4.
Carlsberg: leverer lidt mere omsætning end ventet og annoncerer et nyt aktietilbagekøb på
1 mia., men opjusteringen udeblev. 1. kvartal er et lille kvartal og ændrer ikke ved udsigten til helåret. Den direkte sammenligning med opjusteringen fra Royal Unibrew er lidt unfair, da
udviklingen drives af forskellige underkomponenter. Valutamodvind forhindrer formentlig, at
forventningerne hæves her og nu, men ikke nødvendigvis senere. 4.
Novonesis: Investorerne jubler over et regnskab uden væsentlige nyheder. Det mest
bemærkelsesværdige i forbindelse med kvartalstegnskabet eller "trading statement" var ikke
selve tallene. Det var som guidet og som kommunikeret i forbindelse med
kapitalmarkedsdagen, mere eller mindre. Derimod var det "interessant", at aktiekursen stak
afsted. 2024 bliver et "begyndelsesår". 4.
Demant: Året er startet omsætningsmæssigt svagere end forventet med en organisk
salgsvækst på kun 3 %. Forventningerne for helåret fastholdes. Demant har været
sikkerheden selv, når det drejer sig om at levere gode afkast til investorerne, og i den direkte kamp mod GN Store Nord og Hearing, har de haft overtaget. Alene bedømt ud fra 1.
kvartalstallene kommer GN ud med et bedre momentum. 4.
Jyske Bank: Skuffende udvikling i nettorenteindtægterne sender aktien ned. Regnskab let
skuffende samlet set. Aktietilbagekøb på 1,5 mia. er godkendt. Udsigterne for helåret
fastholdes, men estimaterne skal nok et nøk ned. Fortsat lav prisfastsættelse, men
investorernes kortsigtede fokus er formentlig på de potentielle konsekvenser af flere
rentenedsættelser fra Nationalbanken i 2024 - 4.
Bavarian Nordic: Fastholder forventninger i årets mindste kvartal. Aktien starter med en
større nedtur, som bliver visket væk, da investorerne fik nærlæst tallene. Bavarian Nordic har
stadig lidt svært ved at overbevise investorerne om det, som skal løfte investeringshumøret.
På marginalen kan den umiddelbare kursskuffelse- og reaktion skyldes, at analytikernes
forventninger til EBITDA ligger lidt over midtpunkt af guidance. Regnskabet var ikke dårligere
end frygtet, men heller ikke bedre end forventet. 4
NKT: Har været den grønne danske aktiestjerne de seneste år. Investorernes "nåh ja",
reaktion efter regnskabet er formentlig en sammenkobling af relativ høj prisfastsættelse, det
lange seje træk og en EBITDA guidance for helåret, som kun omtrent matcher
forventningerne. Den grønne omstilling, flere vindparker, mere sol, m.v. går ikke uden om
infrastrukturen, og her er en NKT en af de virksomheder, som er blandt de store. Selv om
regnskabet ikke var nogen kurstrigger i sig selv, var kursreaktionen præget af skuffelse. Et
par dage efter kom modreaktionen. 4.
Zealand Pharma: Som ventet var det ikke regnskabstallene, som tiltrak sig mest
opmærksomhed. Et overvejende biotekselskab gemmer ikke på væsentlige forskningsdata,
og dermed vil der kun være 4/365 sandsynlighed for, at der sammenfald mellem regnskaber
og banebrydende nyheder. Der var FDA datoer for Glepaglutide og CHI. Lidt malurt i
aktiebægeret var måske, at Alexion/AstraZeneca ikke går videre med det samarbejde om
peptider, som blev annonceret i 2019. Initielt gav det en betaling på 25 mio USD og en
aktieinvestering på 15 mio. USD. - 4.
Vestas - Leverer en regnskabsundermåler i et lille kvartal. Forventninger om en omsætning
på 16-18 mia. EUR med en tilhørende margin på 4-6 % fastholdes. Det betyder, at første
kvartals omsætning på 2,6 mia. EUR nogenlunde skal fordobles og fastholdes de næste 3
kvartaler. Der er med andre ord noget til alle: Skeptikerne vil være skuffede over 68 mio. i
negativt EBIT til at starte året med og frygte et "back-end loaded" år. Optimisterne vil sige,
der stadig er masser af tid til at (ind)hente det der udestår i den resterende del af 2024. 4 pil ned.
Coloplast - Fastholder forventningerne til helåret efter en lidt forsigtig start hvor alle
forretningsområder lå under det forventede med hensyn til omsætningen. Coloplast sænker
udsigterne i DKK. Coloplast fortsætter desværre med at ligge lidt efter forventningerne. Det
er et Coloplast(er) på såret, at tilkøb ser ud til at give de resultater, som er forventet. Negativ cash flow har specielle årsager. Udbetaler halvårsudbytte. Igen en middelkarakter. 4 pil ned.
ISS: Forventningerne fastholdes. Investorerne sender aktien baglæns, og det viser desværre
igen, at tidligere tiders problemer ikke er glemte. Omsætningen stiger med ca. 6 %, men da
priseffekten er større end det, er investorerne bange for den underliggende volumenvækst.
ISS kan og bør arbejde mere med forventningsstyring. 2 pil op.
