Her er mine input på årsregnskabet og udsigterne:
Q4 sluttede efter min mening stækt med en omsætningsvækst på 14%, hvilket er højt for de fleste bryggerier.
Det jeg godt kan lide i årsrapporten for Harboe er, at de snakker om "intensivt fokus på at effektivisere og optimere alle dele af produktionen og forsygningskæder i 2023/24, som samlet har bidraget med betydelige omkostningsbesparelser". Denne proces må vel også have trukket nogle omkostninger, som er taget direkte over driften og som vil gøre, at der er yderligere plads til indtjeningsspring i 2024/25. Desuden får disse besparelser helårseffekt for 2024/25.
Mit gæt er at de laver yderligere 2-3 opjusteringer i det her regnskabsår, og at EBITDA lander i niveauet DKK 250 mio.
Bemærk desuden at Q1 må forventes at blive stærkt, da Rema 1000 nu har åbnet 40-50 butikker ud af de nok 80 nye butikker, de vil have åbnet ultimo 2024. Rema 1000 er Harboes største kunde i DK.
Desuden sælger Coop nu 40-50 af sine 365 butikker til Salling Group. Disse må forventes at blive til Netto butikker. Netto er Harboes næststørste kunde og Harboe sælger ikke igennem 365. Derfor vil Nettos overtagelse af dele af 365 også bidrage pænt til vækst for Harboe i 2024/25.
Exportdelen vokser pænt og de guider med yderligere vækst i 2024/25 for omsætning og indtjening.
Ingredients (malt) leverede et virkeligt flot indtjening i Q4 med væsentligt vækst i omsætning (+21%) og en vækst i indtjening (EBITDA) på 100% til DKK 30 mio. Der forventes ydervækst i omsætning og indtjening i 2024/25.
De udbetaler udbytte på 2 kr/aktie for første gang i 6 år. Godt signal og forventes at stige i de kommende år.
Bernd Griese træder tilbage (finally!) som formand for bestyrelsen. I stedet forslåes valgt Martin Lavesen fra DLA Piper, som er en af DKs største advokathuse. Han er adm. dir. og managing partner for DLA Piper og desuden netop valgt som formand for Advokatrådet. Et top navn at få ind i bestyrelsen (formand?). Hans speciale er M&A (køb og salg af virksomheder), hvilket også er en interessant vinkel.
Efter min mening er Harboe ved at udvikle sig til et toptunet bryggeri.
Aktien er stadig meget lavt prissat, som jeg ser det. På den noterede markedsværdi (DKK 735 mio.) handler Harboe på EV/EBITDA på 3x, hvor Royal Unibrew handler på ca. 14-15x, dvs. på kurs 400, vil Harboe stadig kun handle på halvdelen af Royal Unibrew.
Ved et salg af hele Harboe vil mit gæt være, at bryggeriet kunne sælges for 10x EBITDA eller 2,5-3,0 mia. for det samlede Harboe. Hvilket svarer til kurs 600-700.
NB! Jeg kan kun opfordre til at læse årsrapporten, da den har et højt informationsniveau og virkeligt er gennemarbejdet.
Q4 sluttede efter min mening stækt med en omsætningsvækst på 14%, hvilket er højt for de fleste bryggerier.
Det jeg godt kan lide i årsrapporten for Harboe er, at de snakker om "intensivt fokus på at effektivisere og optimere alle dele af produktionen og forsygningskæder i 2023/24, som samlet har bidraget med betydelige omkostningsbesparelser". Denne proces må vel også have trukket nogle omkostninger, som er taget direkte over driften og som vil gøre, at der er yderligere plads til indtjeningsspring i 2024/25. Desuden får disse besparelser helårseffekt for 2024/25.
Mit gæt er at de laver yderligere 2-3 opjusteringer i det her regnskabsår, og at EBITDA lander i niveauet DKK 250 mio.
Bemærk desuden at Q1 må forventes at blive stærkt, da Rema 1000 nu har åbnet 40-50 butikker ud af de nok 80 nye butikker, de vil have åbnet ultimo 2024. Rema 1000 er Harboes største kunde i DK.
Desuden sælger Coop nu 40-50 af sine 365 butikker til Salling Group. Disse må forventes at blive til Netto butikker. Netto er Harboes næststørste kunde og Harboe sælger ikke igennem 365. Derfor vil Nettos overtagelse af dele af 365 også bidrage pænt til vækst for Harboe i 2024/25.
Exportdelen vokser pænt og de guider med yderligere vækst i 2024/25 for omsætning og indtjening.
Ingredients (malt) leverede et virkeligt flot indtjening i Q4 med væsentligt vækst i omsætning (+21%) og en vækst i indtjening (EBITDA) på 100% til DKK 30 mio. Der forventes ydervækst i omsætning og indtjening i 2024/25.
De udbetaler udbytte på 2 kr/aktie for første gang i 6 år. Godt signal og forventes at stige i de kommende år.
Bernd Griese træder tilbage (finally!) som formand for bestyrelsen. I stedet forslåes valgt Martin Lavesen fra DLA Piper, som er en af DKs største advokathuse. Han er adm. dir. og managing partner for DLA Piper og desuden netop valgt som formand for Advokatrådet. Et top navn at få ind i bestyrelsen (formand?). Hans speciale er M&A (køb og salg af virksomheder), hvilket også er en interessant vinkel.
Efter min mening er Harboe ved at udvikle sig til et toptunet bryggeri.
Aktien er stadig meget lavt prissat, som jeg ser det. På den noterede markedsværdi (DKK 735 mio.) handler Harboe på EV/EBITDA på 3x, hvor Royal Unibrew handler på ca. 14-15x, dvs. på kurs 400, vil Harboe stadig kun handle på halvdelen af Royal Unibrew.
Ved et salg af hele Harboe vil mit gæt være, at bryggeriet kunne sælges for 10x EBITDA eller 2,5-3,0 mia. for det samlede Harboe. Hvilket svarer til kurs 600-700.
NB! Jeg kan kun opfordre til at læse årsrapporten, da den har et højt informationsniveau og virkeligt er gennemarbejdet.
30/6 2024 11:28 DjengisCash 7
121162 Fine betragtninger Deepdive, det bliver især spændende med Martin Lavesen i bestyrelsen. Ham må jeg læse lidt op på.
I forhold til ledelsen er jeg dog ikke begejstret for, at svigersøn og datter sidder som CEO og CPO. Datteren endda tiltrådt i 2024. Det gør det svært at afkode, om salg af bryggeriet er en realistisk mulighed.
Jeg er enig i, at et evt. salg vil ske med en betydelig præmie i forhold til den aktuelle kurs. Kurs 600-700 tror jeg dog ikke på, da marginerne i lavpris-segmentet er mindre end de er i premium-segmentet.
Det realiserede EBITDA var 158 mio. kr. som ganget med 10 indikerer en salgspris på omkring 1,6 mia. kr. Det svarer til omkring kurs 375.
I forhold til ledelsen er jeg dog ikke begejstret for, at svigersøn og datter sidder som CEO og CPO. Datteren endda tiltrådt i 2024. Det gør det svært at afkode, om salg af bryggeriet er en realistisk mulighed.
Jeg er enig i, at et evt. salg vil ske med en betydelig præmie i forhold til den aktuelle kurs. Kurs 600-700 tror jeg dog ikke på, da marginerne i lavpris-segmentet er mindre end de er i premium-segmentet.
Det realiserede EBITDA var 158 mio. kr. som ganget med 10 indikerer en salgspris på omkring 1,6 mia. kr. Det svarer til omkring kurs 375.
Jeg er fuldstændig enig i, at et salg kan være svært at vurdere. Så derfor var det bare listet som en mulighed, men slet ikke noget jeg er sikker på sker.
Som bekendt handles virksomheder på den fremtige indtjening. Jeg tror som sagt, at de kommer til at lave et overskud på DKK 250 mio. på EBITDA svarende til en EBITDA margin på ca. 12,5% i 2024/25. I 2005 var de oppe på et niveau på 15%. Hvorfor skulle de ikke kunne komme det igen, nu hvor der er fuldt fokus hele vejen rundt? Det vil svare til en EBITDA indtjening på DKK 300 mio. for lad os sige 2025/26.
Derfor mener jeg ikke, at sælge Harboe for 10x EBITDA er urealistisk. Man skal også huske på, at et køb af Harboe kan rumme store synergier for køber. F.eks. hvis det er Olvi, der var køber kan de bedre skubbe egne produkter ind på markedet, og der vil sandsynligvis være væsentlige omkostningssynergier (besparelser) i spil.
Som bekendt handles virksomheder på den fremtige indtjening. Jeg tror som sagt, at de kommer til at lave et overskud på DKK 250 mio. på EBITDA svarende til en EBITDA margin på ca. 12,5% i 2024/25. I 2005 var de oppe på et niveau på 15%. Hvorfor skulle de ikke kunne komme det igen, nu hvor der er fuldt fokus hele vejen rundt? Det vil svare til en EBITDA indtjening på DKK 300 mio. for lad os sige 2025/26.
Derfor mener jeg ikke, at sælge Harboe for 10x EBITDA er urealistisk. Man skal også huske på, at et køb af Harboe kan rumme store synergier for køber. F.eks. hvis det er Olvi, der var køber kan de bedre skubbe egne produkter ind på markedet, og der vil sandsynligvis være væsentlige omkostningssynergier (besparelser) i spil.
30/6 2024 18:09 DjengisCash 5121164 EBITDA på DKK 250 mio. har jeg nu svært ved at få øje på, når selskabet selv guider i intervallet 150-190. Jeg har selv hygget mig med den udmærkede årsberetning, og det der desværre også springer i øjnene er de rædselsfulde sammenligningstal for de fire forudgående regnskabsår. Fire år med samme CEO. Fortsatte resultatforbedringer er da mulige, men det tempo du skønner er nok i overkanten.
Det var i øvrigt en bemærkelsesværdig fredag på fondsbørsen med handel i intervallet 170,5 - 193,5 under, en for aktien, stor omsætning.
Så jeg valgte at genkøbe den position jeg solgte torsdag til kurs 182 fem procent under i kurs 173.
Det vil alligevel være sjovt at være inde i aktien, hvis salgsplaner bliver flaget.
Jeg tror Harboe underspiller deres forventninger og ender med at opjusterer 2-3 gange, som de gjorde sidste år. Men vi får se som året skrider frem.
Det er rigtigt, at der har været modvind i nogle år forinden, men det skyldes kraftigt stigende råvarerpriser, transport osv. Som iøvrigt ramte alle bryggerier.
Efterveerne fra Covid betød kraft stigende inflation som pressede mange forbrugere. Resultatet at forbruerne søger mod discount og især prisbillige produkter som Harboe.
Nu er råvarerpriser kommet ned og Harboe har skruet på en lang række håndtag med ledelseskræfter fra bl.a. Royal Unibrew og Carlsberg. Hertil kommer ny CEO for ingredientsforretningen.
Det er rigtigt, at der har været modvind i nogle år forinden, men det skyldes kraftigt stigende råvarerpriser, transport osv. Som iøvrigt ramte alle bryggerier.
Efterveerne fra Covid betød kraft stigende inflation som pressede mange forbrugere. Resultatet at forbruerne søger mod discount og især prisbillige produkter som Harboe.
Nu er råvarerpriser kommet ned og Harboe har skruet på en lang række håndtag med ledelseskræfter fra bl.a. Royal Unibrew og Carlsberg. Hertil kommer ny CEO for ingredientsforretningen.
