For ca. et år siden lavede jeg et lille skriv om MT Højgaard. Den idé viste sig at være ganske fin. Link: https://proinvestor.com/boards/117446/
Starten på 2025 tænkte jeg var en god anledning til at skrive om en ny case som måske kunne give lidt inspiration.
WindowMaster
Lad mig understrege at jeg selv ejer aktier i WindowMaster. Dette skriv er IKKE en anbefaling om at hverken købe eller sælge aktier i WindowMaster, men udelukkende mine observationer og tanker omkring hvorfor jeg synes at selskabet kan være interessant at se nærmere på. Det er et lille bitte illikvidt selskab, hvilket i sig selv gør at det er i højrisikogruppen og derfor er det ganske givet ikke noget som passer ind i særlig mange porteføljer.
Selskabet blev noteret på First North i 2020 på kurs 10,42. Peakede i kurs 14,9 i 2021 og i skrivende stund er kursen 7,28 (9. januar 2025) hvilket giver en marketcap på 106 mio.
Pga. størrelsen og fordi selskabet ikke gør meget for at gøre opmærksom på sig selv, så går aktien meget under radaren - det er den slags der til tider kan give nogle interessante købsmuligheder.
Selskabet faldt meget umiddelbart efter det initiale hop efter børsnoteringen i 2020 - og med en negativ kursudvikling over flere år, så ryger sådan en aktie hurtigt i investorernes glemmebog.
Men der er faktisk sket en rigtig solid underliggende udvikling i selskabet særligt det sidste års tid. Ordrebogen har været støt stigende og det har løftet omsætningen, så selskabet nu er profitabelt. Selskabet tjente 4,3 mio. før skat i H1-24 og når omsætningen stiger så ryger det hurtigt på bundlinjen - CEO beretter at de ikke har behov for at øge de faste omkostninger, så med en bruttomargin på knap 50% (47% i H1-24) så går det stærkt med at et øget salg ryger direkte ned på bundlinjen.
Gælden var tidligere en udfordring for aktien, store rentebetalinger kombineret med negativ drift - fik forståeligt investorerne til at se bort fra selskabet efter IPO hypen. Men den seneste tids forbedrede drift har ændret billedet, og specielt her i 2024 har den stærke drift været den afgørende faktor for at selskabet nu planlægger at udbetale 0,34 kr. i udbytte (der svarer til ca. 4,7% i udbytte-yield på dagens kurs). Selskabet forventer at NIBD/EBITDA er på ca. 1x ved udgangen af 2024. (Den kom fra 3,6x i '21 og til 1,8 i 23').
Hvis selskabet formår at indfri midten af deres 2025 guidance, så lander vi vel på en P/E på ca. 8x for 2025. Husk her at selskabet har opjusteret forventningerne hele 4 gange i løbet af 2024. Men der hvor det kan gå hen og blive rigtig sjovt, er hvis selskabet fortsætter væksten i '26 og kommer i mål med deres 2026 ambition om en EBT-margin på 10%. Så vil aktien handle til en P/E på ca. 4x for 2026 (her lagt ind at de vokser toplinjen med 10% i '26, hvilket er i den lave ende af deres ambition som lyder på 10-15%). Det kan lyde ambitiøst at sigte efter 10% EBT i '26 (den er nok i nærheden af 4% for '24), men ved seneste update d. 12 december beretter CEO at de faste omkostninger forventes at kunne holdes konstant i 2025, så med en bruttomargin på knap 50% og samtidig med en formodning om lavere rentebetalinger (lavere gæld) så kan overskuddet stige meget meget hurtigt når omsætningen stiger, og så er 10% EBT bestemt inden for skydeskiven.
Opsummering på hvorfor jeg synes at aktien er interessant:
Turnaround-case som går under radaren, det er ofte den slags som kan give nogle store gevinster.
En meget billig prisfastsættelse kombineret med et marked som bør have noget strukturel vækst
pga regulering i Europa giver i min optik ret spændende risk/reward setup.
Udbytte på knap 5%, det er der ikke andre First North selskaber som kan prale af.
Næste potentielle trigger er aflæggelse af årsregnskabet for 2024(19. marts) samt generalforsamlingen d.10 april 2025, hvor udbyttet skal godkendes.
Risikoelementer:
Det er en meget lille og illikvid aktie. Den er cyklisk af natur og manglende ordrer vil hurtigt kunne bresse bundlinjen(på samme måde som vækst hurtigt booster bundlinjen). En højrisiko aktie.
CEO ejer ca. 60%, så i princippet kan han gøre som det passer ham.
Selskabet flager at 1. halvdel af 2025 kan være lidt udfordrende, men forventer at væksten tager bedre fat i andet halvår. Jeg bliver altid lidt påpasselig når jeg støder på sådanne meldinger da det kan øge risikoen for negative overraskelser. Det er værd at have in mente.
Selskabet kommer ikke med kvartalsrapporter, så der går ofte længe mellem at man hører fra dem, som investor ville jeg meget gerne have flere opdateringer - den sparsomme kommunikation er givet vis også er en af grundene til at aktien går lidt under radaren.
Jeg har ikke brugt meget tid på selve produkterne, jeg fokuserer mest på tallene og køber ind i historien om at der vil være et strukturelt stigende behov for WindowMasters klimavenlige løsninger i de næste mange år - jeg hører meget gerne hvis der er nogen som ligger inde med særlig viden om deres produkter.
9/1 2025 21:31 TeamGarlic 3
124040 Tak for et godt og informativt indlæg Greenmaker. Jeg har haft WindowMaster i kikkerten, men føler mig en hel del klogere på aktien. Tak!
10/1 2025 10:35 koden 0124058 Synes bare den er for illikvid som Greenmaker selv nævner. Har dårlig erfaring med den slags.
