Kommentar fra Per Hansen, Investeringsøkonom, Nordnet
Investorerne har i et vist omfang taget regnet med eller håbet på, at lavere centralbank- og i et vist omfang også markedsrenter i 2025, vil give aktierne afkastmæssig rygvind. Her og nu tyder noget på, at det ikke nødvendigvis kommer til at gå så let.
Faldende markedsrenter i 2024
I sensommeren 2024 faldt de amerikanske markedsrenter ret markant, som det fremgår af figur 1. Federal Reserve var begyndt at sænke renterne, og forventningerne var, at der i 2025 kunne blive tale om at sænke FED Funds med mere end 100 basispoints yderligere udover de 75-100, som var på vej til at blive konsensus for 2024.
FED sænkede med 0,75 % point i 2024
Federal Reserve sænkede renten 2 gange i 2024. Den første var en "dobbelt" fordi det absolutte renteniveau var for højt, og centralbanken var kommet lidt bagefter kurven. Den anden nedsættelse var af den "normale" slags på 0,25 % i december. I alt blev renten altså sænket med 0,75 %, som endte med blot at være en anelse under forventningerne. Det var formentlig den udvikling og de forventninger, som fik investorerne til at sende markedsrenterne ned i sensommeren.
Donald Trump effekten
Ved valget tirsdag den 5/11 blev Donald Trump valgt som præsident. I ugerne før var forventningerne til, at Donald Trump kunne få sin anden periode, stigende. Hans politik med forventet øget vækst stimuleret af fortsatte budgetunderskud og ideer om toldsatser fik investorerne på andre tanker. De seneste 3,5 måneder er de amerikanske 10 årige renter således steget med mere end 100 basispoints. Det er ikke kun noget, men rigtig meget.
Tyske zig-zag renter sluttelig stigende
De tyske og dermed europæiske renter følger (nogenlunde) de amerikanske. Frem til oktober var de faldende, men fulgte USA med op. I hvert fald indtil det blev stadig tydeligere i november, at Tyskland/Frankrig befinder sig i politisk og økonomisk udfordrende tider. På få uger faldt renterne markant for siden jul igen at stige meget. En turbulent udvikling, som først og fremmest følger den amerikanske udvikling og ikke er et udtryk for den vækstmæssige udfordring, som Europa befinder sig i.
Kan aktier klare sig med stigende renter?
Investorerne har aktuelt mange spørgsmål, som de kan stille sig. Et af dem, som burde være allertydeligst er, hvad der sker med aktierne, hvis/når renterne - både i USA og i Europa ikke falder fra det nuværende niveau? Det gælder både centralbank- og markedsrenter. Der har ikke været meget stærkt fokus på renteudviklingen, fordi aktieinvestorerne har været travlt optaget af at fokusere på Donald Trump og geopolitik; men det kan komme.
USD kun procenter fra pariteten
I fredags kom der endnu engang stærke amerikanske jobtal. Det fik markedsrenterne til at stige; trak USD med op og sænkede aktierne. Det er en naturlig kombination og markedsreaktion. USD er således nu kun 2,5 % væk fra pariteten mod EUR, svarende til 7,28 mod DKK.
Stærkere USD godt for Europa og Danmark isoleret set
Den stærkere USD er gode nyheder for Europa og Danmark isoleret set. 18 % af den danske eksport går til USA, som er vores klart stærkeste eksportmarked. Hvis vi for et øjeblik ser bort fra risikoen for at der bliver lagt told på alle verdens varer, som skal sælges i USA og ikke er produceret i USA, vil den stigende USD isoleret set, være et gode for Danmark.
Er Life science produkter "indenfor (told)murene"?
Især den danske life science sektor vil nyde godt at stigningerne på verdens største medicinalmarked. Samtidig er en betydelig del af produkterne allerede indenfor "toldmuren", idet de er produceret i USA og/eller så er prisfølsomheden overfor toldsatser alt andet lige mindre end for andre varer. I hvert fald så længe der ikke findes amerikanske konkurrenter til samme produkt.
Regnskaberne kommer
De kommende uger begynder de amerikanske selskaber at rapportere. For de eksportorienterede vil den stærke USD være spejlbilledet af hvad vi ser for de europæiske. Lavere vækst i USD, eller presset profitabilitet vil blive et tema for guidance for helråret.
Stigende renter og høj prisfastsættelse er urovækkende
Globale aktieinvestorer har ikke fokuseret særlig meget på de høje og stigende markedsrenter. Det skyldes formentlig, at tæt på al fokus er på få og udvalgte "MAG(A) 7" selskaber. Det brede marked får mindre opmærksomhed. Kombinationen af høj prisfastsættelse, stigende USD og stigende renter er en dårlig cocktail, som kan give investorerne den 5-10 % korrektion, som altid kommer uventet, ubelejligt og ikke mindst uvelkommen.
I givet fald vil den kunne mærkes mest, hvor gevinsterne er størst, prisfastsættelsen er højest og hvor der er flest momentumbaserede "markedspenge" investereret: I USA techfirmaer.
Dansk life science kan ligge i USD læ
Novo Nordisk og andre danske life science selskaber har været kursudfordret de seneste 6-12 efter "den dansk aktienedtur". Hvis det kommer til en 5-10 % kurskorrektion drevet af ovenstående faktorer, er det sandsynligt, at de danske aktier som har en fornuftig/lav prisfastsættelse, og som er "USD beskyttet", kan komme til at ligge i læ af eventuelle kursfald.
Bankaktier kan også lide let stigende markedsrenter
Udover USD læ fra udvalgte life science selskaber, kan danske bankaktier tænkes at ligge i kurslæ. Et at temaerne for 2025 for bankerne er netop hvad især lavere centralbankrenter kan betyde for indtjeningen? Hvis centralbankrenterne falder mindre og langsommere end hvad der er den generelle opfattelse og afspejlet i bankernes forventninger og konsensus, vil det være positivt.
Figur 1: Udvikling i 10-årig amerikansk rente, 1 år
Kilde: https://www.cnbc.com/quotes/US10Y?qfsearchterm=
Investorerne har i et vist omfang taget regnet med eller håbet på, at lavere centralbank- og i et vist omfang også markedsrenter i 2025, vil give aktierne afkastmæssig rygvind. Her og nu tyder noget på, at det ikke nødvendigvis kommer til at gå så let.
Faldende markedsrenter i 2024
I sensommeren 2024 faldt de amerikanske markedsrenter ret markant, som det fremgår af figur 1. Federal Reserve var begyndt at sænke renterne, og forventningerne var, at der i 2025 kunne blive tale om at sænke FED Funds med mere end 100 basispoints yderligere udover de 75-100, som var på vej til at blive konsensus for 2024.
FED sænkede med 0,75 % point i 2024
Federal Reserve sænkede renten 2 gange i 2024. Den første var en "dobbelt" fordi det absolutte renteniveau var for højt, og centralbanken var kommet lidt bagefter kurven. Den anden nedsættelse var af den "normale" slags på 0,25 % i december. I alt blev renten altså sænket med 0,75 %, som endte med blot at være en anelse under forventningerne. Det var formentlig den udvikling og de forventninger, som fik investorerne til at sende markedsrenterne ned i sensommeren.
Donald Trump effekten
Ved valget tirsdag den 5/11 blev Donald Trump valgt som præsident. I ugerne før var forventningerne til, at Donald Trump kunne få sin anden periode, stigende. Hans politik med forventet øget vækst stimuleret af fortsatte budgetunderskud og ideer om toldsatser fik investorerne på andre tanker. De seneste 3,5 måneder er de amerikanske 10 årige renter således steget med mere end 100 basispoints. Det er ikke kun noget, men rigtig meget.
Tyske zig-zag renter sluttelig stigende
De tyske og dermed europæiske renter følger (nogenlunde) de amerikanske. Frem til oktober var de faldende, men fulgte USA med op. I hvert fald indtil det blev stadig tydeligere i november, at Tyskland/Frankrig befinder sig i politisk og økonomisk udfordrende tider. På få uger faldt renterne markant for siden jul igen at stige meget. En turbulent udvikling, som først og fremmest følger den amerikanske udvikling og ikke er et udtryk for den vækstmæssige udfordring, som Europa befinder sig i.
Kan aktier klare sig med stigende renter?
Investorerne har aktuelt mange spørgsmål, som de kan stille sig. Et af dem, som burde være allertydeligst er, hvad der sker med aktierne, hvis/når renterne - både i USA og i Europa ikke falder fra det nuværende niveau? Det gælder både centralbank- og markedsrenter. Der har ikke været meget stærkt fokus på renteudviklingen, fordi aktieinvestorerne har været travlt optaget af at fokusere på Donald Trump og geopolitik; men det kan komme.
USD kun procenter fra pariteten
I fredags kom der endnu engang stærke amerikanske jobtal. Det fik markedsrenterne til at stige; trak USD med op og sænkede aktierne. Det er en naturlig kombination og markedsreaktion. USD er således nu kun 2,5 % væk fra pariteten mod EUR, svarende til 7,28 mod DKK.
Stærkere USD godt for Europa og Danmark isoleret set
Den stærkere USD er gode nyheder for Europa og Danmark isoleret set. 18 % af den danske eksport går til USA, som er vores klart stærkeste eksportmarked. Hvis vi for et øjeblik ser bort fra risikoen for at der bliver lagt told på alle verdens varer, som skal sælges i USA og ikke er produceret i USA, vil den stigende USD isoleret set, være et gode for Danmark.
Er Life science produkter "indenfor (told)murene"?
Især den danske life science sektor vil nyde godt at stigningerne på verdens største medicinalmarked. Samtidig er en betydelig del af produkterne allerede indenfor "toldmuren", idet de er produceret i USA og/eller så er prisfølsomheden overfor toldsatser alt andet lige mindre end for andre varer. I hvert fald så længe der ikke findes amerikanske konkurrenter til samme produkt.
Regnskaberne kommer
De kommende uger begynder de amerikanske selskaber at rapportere. For de eksportorienterede vil den stærke USD være spejlbilledet af hvad vi ser for de europæiske. Lavere vækst i USD, eller presset profitabilitet vil blive et tema for guidance for helråret.
Stigende renter og høj prisfastsættelse er urovækkende
Globale aktieinvestorer har ikke fokuseret særlig meget på de høje og stigende markedsrenter. Det skyldes formentlig, at tæt på al fokus er på få og udvalgte "MAG(A) 7" selskaber. Det brede marked får mindre opmærksomhed. Kombinationen af høj prisfastsættelse, stigende USD og stigende renter er en dårlig cocktail, som kan give investorerne den 5-10 % korrektion, som altid kommer uventet, ubelejligt og ikke mindst uvelkommen.
I givet fald vil den kunne mærkes mest, hvor gevinsterne er størst, prisfastsættelsen er højest og hvor der er flest momentumbaserede "markedspenge" investereret: I USA techfirmaer.
Dansk life science kan ligge i USD læ
Novo Nordisk og andre danske life science selskaber har været kursudfordret de seneste 6-12 efter "den dansk aktienedtur". Hvis det kommer til en 5-10 % kurskorrektion drevet af ovenstående faktorer, er det sandsynligt, at de danske aktier som har en fornuftig/lav prisfastsættelse, og som er "USD beskyttet", kan komme til at ligge i læ af eventuelle kursfald.
Bankaktier kan også lide let stigende markedsrenter
Udover USD læ fra udvalgte life science selskaber, kan danske bankaktier tænkes at ligge i kurslæ. Et at temaerne for 2025 for bankerne er netop hvad især lavere centralbankrenter kan betyde for indtjeningen? Hvis centralbankrenterne falder mindre og langsommere end hvad der er den generelle opfattelse og afspejlet i bankernes forventninger og konsensus, vil det være positivt.
Figur 1: Udvikling i 10-årig amerikansk rente, 1 år
Kilde: https://www.cnbc.com/quotes/US10Y?qfsearchterm=
13/1 2025 06:35 ProInvestorNEWS 7
124110 Figur 2: Renteudviklingen i 10 årig German Bunds, 6 måneder
Kilde: https://tradingeconomics.com/germany/government-bond-yield
Kilde: https://tradingeconomics.com/germany/government-bond-yield
Det seneste dot-plot viste kun to forventede renteforhøjelser i 2025, hvilket stadig kan nås, da vi kun er halvt inde i Januar. Før arbejdsløshedstallet faldt fra 4,2 til 4,1, var markedets forventninger til rentenedsættelser i 2025 to gange 0,25%. Så længe indtjeningen ikke falder, burde det ikke have store konsekvenser, da alle er klar over, at der kun forventes to rentenedsættelser i 2025.
Problemet er, at de lange renter stiger for meget i øjeblikket. Hvis Trump kan opnå fred i Ukraine, kunne olieprisen måske falde til 65 USD. Det virker rimeligt at antage, at bankernes værdi kan være 10-30% under vand, hvis renten overstiger 5%.
Desuden er der yen carry trade at overveje; yen er nu tæt på 160, hvilket er en kritisk grænse. Fed burde kommunikere, at inflationen ser tilfredsstillende ud, og at de ikke forventer at hæve renten, idet de ser inflationen bevæge sig mod 2%.
Trump og Musk står med aben om 8 dage
Nasdaq ca. 7% nede fra toppen 16 dec.
Problemet er, at de lange renter stiger for meget i øjeblikket. Hvis Trump kan opnå fred i Ukraine, kunne olieprisen måske falde til 65 USD. Det virker rimeligt at antage, at bankernes værdi kan være 10-30% under vand, hvis renten overstiger 5%.
Desuden er der yen carry trade at overveje; yen er nu tæt på 160, hvilket er en kritisk grænse. Fed burde kommunikere, at inflationen ser tilfredsstillende ud, og at de ikke forventer at hæve renten, idet de ser inflationen bevæge sig mod 2%.
Trump og Musk står med aben om 8 dage
Nasdaq ca. 7% nede fra toppen 16 dec.
13/1 2025 06:53 Helge Larsen/PI-redaktør 5124112 Bank of America ser nu risiko for renteforhøjelser i USA
https://proinvestor.com/investornyt/1264384/bank-of-america-ser-nu-risiko-for-renteforhojelser-i-usa
https://proinvestor.com/investornyt/1264384/bank-of-america-ser-nu-risiko-for-renteforhojelser-i-usa
Vedhaeftet forskel paa 10-aarig og 2-aarig rente, der viser den inverterede rente-kurve ifm dotcom-boblen, finanskrisen og post-pandemien. Det er en meget underlig tid vi lever i og har levet i de seneste 5-10 aar.
Datakilde:
https://home.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates/TextView?type=daily_treasury_yield_curve
Plottet i 3D her:
https://midgardfinance.com/yieldcurve/
2019-05-06
Warren Buffett: Stocks are 'ridiculously cheap' if interest rates stay at current levels
Datakilde:
https://home.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates/TextView?type=daily_treasury_yield_curve
Plottet i 3D her:
https://midgardfinance.com/yieldcurve/
2019-05-06
Warren Buffett: Stocks are 'ridiculously cheap' if interest rates stay at current levels
