Kommentar fra Per Hansen, Investeringsøkonom
Bavarian Nordic fik sent fredag de amerikanske myndigheders godkendelse til at lancere chikungunya vaccinen i USA. Godkendelsen var ventet, men oveni kom en "tak for arbejdet" fra FDA, som også vil glæde investorerne.
En voucher er en "bonus"
Oveni godkendelsen var der også en ekstra økonomisk gulerod til Bavarian Nordic. FDA gav en priority review voucher til Bavarian Nordic. Denne voucher har en betydelig værdi. I en række tilfælde vælger selskaberne, der modtager en sådan voucher, at sælge den videre til andre selskaber, som ønsker en hurtigere sagsbehandling hos FDA af nye produkter. Tid kan være (mange) penge værd.
Voucher til 710 mio. DKK
Værdien af voucheren afhænger af hvad en køber vil give lige nøjagtig på det tidspunkt, hvor modtageren af voucheren ønsker at sælge den. Prisen svinger fra gang til gang, men en værdi på 100 mio. USD eller aktuelt ca. 710 mio. DKK kan være et bud. Det kan være mere, det kan være mindre. I nedenstående regneeksempel tager jeg udgangspunkt i 100 mio. USD for eksemplets skyld.
Voucher giver kursstigning
Investorerne vil tage godt imod meddelelsen. Både med hensyn til godkendelsen, men her og nu, kortsigtet især med hensyn til den salgsværdi, som voucheren tilbyder.
Forsigtig/skuffende 2025 guidance gav kursfald
For et par uger siden meddelte Bavarian Nordic, forud for deres forventede regnskabsmeddelelse den 5/3, at de var kommet i mål med deres 2024 tal for så vidt angår omsætning og indtjening (EBITDA). Så langt så godt.
Investorerne mener der manglede 700 mio. i forventningerne
Derimod var investorerne ikke tilfredse med den guidance, som selskabet præsenterede. Omsætningen forventes at være ca. 250 mio. lavere end konsensus. Den store afvigelse kom fra den ventede indtjening. EBITDA marginen på 26-30 % med midtpunktet på 28 %, afveg markant fra analytikernes forventninger på 38 %. I kroner drejer det sig om ca. 700 mio. i mindre end forventet indtjening for 2025. Kursreaktionen var til at tage at føle på, og investorerne sendte aktien yderligere 10 % ned i kølvandet på det fald, som allerede var sket forud.
Er 700 mio. = 700 mio.?
Nu kunne man anlægge den økonomiske betragtning og holdning, at pengene passer, når Bavarian Nordic har fået og senere solgt voucheren til eksempelvis 700 mio., som lige netop var den "manglende indtjening i 2025 i forhold til 2025. Er 1-1 = 0, behørigt korrigeret for at EBITDA ikke er lig med nettoresultatet efter skat?
700 mio. er et godt plaster på såret
700 mio. vil i givet fald være et godt plaster på såret og investorerne vil reagere med glæde over den positive overraskelse. Der kommer 700 mio. i ekstra egenkapital før skat uden at Bavarian Nordic skal foretage sig noget udover at tilbyde voucheren til køberen.
Chikungunya markedsstørrelse på 500 mio. USD
Godkendelsen af vaccinen ændrer næppe ved den udmelding som Bavarian Nordic er kommet med for 2025 om i en forsigtig start at indregne et forventet salg på 50-100 mio. DKK det første år af vaccinen. Bavarian Nordic har tidligere estimeret det samlede marked for vaccinen til at være på 500 mio. USD eller ca. 3, 5 mia., men Bavarian Nordic er ikke alene om det.
De 700 mio. vil derfor formentlig blive tolket af investorerne som en positiv engangs- og egenkapitaleffekt i størrelsesorden 1-1. Med udgangspunkt i en markedsværdi med fredagens slutkurs på 13,4 mia. svarer det til en forventet stigning på 700 mio./13,492 mia. = 5,2 % eller lidt mindre end 9 kurspoint.
Det kan blive mere
Det er muligt, at investorerne vil tillægge voucheren en større her og nu kortsigtet værdi end 700 mio. i ekstra kursværdi. Det skyldes, at 1)Bavarian Nordics aktiekurs er blevet trykket ned efter den skuffende guidance for 2025, og 2)aktiekursen er næsten blevet halveret i forhold til sidste års højeste niveau på 300. 3)Samtidig kan 700 mio. være et forsigtigt estimat på hvad en køber er villig til at betale for en hurtigere sagsbehandling hos FDA. Forventningerne er med andre ord lave.
Aktietilbagekøb eller udbetaling på endnu en vaccine?
Bavarian Nordic kan vælge at bruge pengene, når voucheren er solgt til at 1)købe egne aktier, eller 2)de kan anvende beløbet som "udbetaling" på en vaccine, som i fremtiden kan give varige indtjeningsløft. I så fald kan kursstigningen mandag kortsigtet blive større. De kan også 3)vælge at lade pengene blive som egenkapital.
Stor forskel på en multiple vs egenkapitaleffekt
Hvis kurseffekten skulle have været langt større end den forventede egenkapitaleffekt, ville det forudsætte, at Bavarian Nordic ville opjustere sine indtjeningsforventninger til et varigt højere niveau. Hvis de kunne det, ville kurseffekten være omtrentlig lig med opjusteringen ganget med den prisfastsættelse som Bavarian Nordic havde. Hvis der var tale om en Price Earning (PE) på eksempelvis 10, ville en opjustering give en realistisk kursstigning på 10xopjusteringen. Hvis der var tale om 700 mio. ville det være 7 mia. eller ca. halvdelen af den aktuelle markedsværdi på 13,492 mia. DKK oveni. En multiple effekt er altså mange gange større end en engangs egenkapitaleffekt, fordi den indregnes i fremtiden hvert år.
Bavarian Nordic fik sent fredag de amerikanske myndigheders godkendelse til at lancere chikungunya vaccinen i USA. Godkendelsen var ventet, men oveni kom en "tak for arbejdet" fra FDA, som også vil glæde investorerne.
En voucher er en "bonus"
Oveni godkendelsen var der også en ekstra økonomisk gulerod til Bavarian Nordic. FDA gav en priority review voucher til Bavarian Nordic. Denne voucher har en betydelig værdi. I en række tilfælde vælger selskaberne, der modtager en sådan voucher, at sælge den videre til andre selskaber, som ønsker en hurtigere sagsbehandling hos FDA af nye produkter. Tid kan være (mange) penge værd.
Voucher til 710 mio. DKK
Værdien af voucheren afhænger af hvad en køber vil give lige nøjagtig på det tidspunkt, hvor modtageren af voucheren ønsker at sælge den. Prisen svinger fra gang til gang, men en værdi på 100 mio. USD eller aktuelt ca. 710 mio. DKK kan være et bud. Det kan være mere, det kan være mindre. I nedenstående regneeksempel tager jeg udgangspunkt i 100 mio. USD for eksemplets skyld.
Voucher giver kursstigning
Investorerne vil tage godt imod meddelelsen. Både med hensyn til godkendelsen, men her og nu, kortsigtet især med hensyn til den salgsværdi, som voucheren tilbyder.
Forsigtig/skuffende 2025 guidance gav kursfald
For et par uger siden meddelte Bavarian Nordic, forud for deres forventede regnskabsmeddelelse den 5/3, at de var kommet i mål med deres 2024 tal for så vidt angår omsætning og indtjening (EBITDA). Så langt så godt.
Investorerne mener der manglede 700 mio. i forventningerne
Derimod var investorerne ikke tilfredse med den guidance, som selskabet præsenterede. Omsætningen forventes at være ca. 250 mio. lavere end konsensus. Den store afvigelse kom fra den ventede indtjening. EBITDA marginen på 26-30 % med midtpunktet på 28 %, afveg markant fra analytikernes forventninger på 38 %. I kroner drejer det sig om ca. 700 mio. i mindre end forventet indtjening for 2025. Kursreaktionen var til at tage at føle på, og investorerne sendte aktien yderligere 10 % ned i kølvandet på det fald, som allerede var sket forud.
Er 700 mio. = 700 mio.?
Nu kunne man anlægge den økonomiske betragtning og holdning, at pengene passer, når Bavarian Nordic har fået og senere solgt voucheren til eksempelvis 700 mio., som lige netop var den "manglende indtjening i 2025 i forhold til 2025. Er 1-1 = 0, behørigt korrigeret for at EBITDA ikke er lig med nettoresultatet efter skat?
700 mio. er et godt plaster på såret
700 mio. vil i givet fald være et godt plaster på såret og investorerne vil reagere med glæde over den positive overraskelse. Der kommer 700 mio. i ekstra egenkapital før skat uden at Bavarian Nordic skal foretage sig noget udover at tilbyde voucheren til køberen.
Chikungunya markedsstørrelse på 500 mio. USD
Godkendelsen af vaccinen ændrer næppe ved den udmelding som Bavarian Nordic er kommet med for 2025 om i en forsigtig start at indregne et forventet salg på 50-100 mio. DKK det første år af vaccinen. Bavarian Nordic har tidligere estimeret det samlede marked for vaccinen til at være på 500 mio. USD eller ca. 3, 5 mia., men Bavarian Nordic er ikke alene om det.
De 700 mio. vil derfor formentlig blive tolket af investorerne som en positiv engangs- og egenkapitaleffekt i størrelsesorden 1-1. Med udgangspunkt i en markedsværdi med fredagens slutkurs på 13,4 mia. svarer det til en forventet stigning på 700 mio./13,492 mia. = 5,2 % eller lidt mindre end 9 kurspoint.
Det kan blive mere
Det er muligt, at investorerne vil tillægge voucheren en større her og nu kortsigtet værdi end 700 mio. i ekstra kursværdi. Det skyldes, at 1)Bavarian Nordics aktiekurs er blevet trykket ned efter den skuffende guidance for 2025, og 2)aktiekursen er næsten blevet halveret i forhold til sidste års højeste niveau på 300. 3)Samtidig kan 700 mio. være et forsigtigt estimat på hvad en køber er villig til at betale for en hurtigere sagsbehandling hos FDA. Forventningerne er med andre ord lave.
Aktietilbagekøb eller udbetaling på endnu en vaccine?
Bavarian Nordic kan vælge at bruge pengene, når voucheren er solgt til at 1)købe egne aktier, eller 2)de kan anvende beløbet som "udbetaling" på en vaccine, som i fremtiden kan give varige indtjeningsløft. I så fald kan kursstigningen mandag kortsigtet blive større. De kan også 3)vælge at lade pengene blive som egenkapital.
Stor forskel på en multiple vs egenkapitaleffekt
Hvis kurseffekten skulle have været langt større end den forventede egenkapitaleffekt, ville det forudsætte, at Bavarian Nordic ville opjustere sine indtjeningsforventninger til et varigt højere niveau. Hvis de kunne det, ville kurseffekten være omtrentlig lig med opjusteringen ganget med den prisfastsættelse som Bavarian Nordic havde. Hvis der var tale om en Price Earning (PE) på eksempelvis 10, ville en opjustering give en realistisk kursstigning på 10xopjusteringen. Hvis der var tale om 700 mio. ville det være 7 mia. eller ca. halvdelen af den aktuelle markedsværdi på 13,492 mia. DKK oveni. En multiple effekt er altså mange gange større end en engangs egenkapitaleffekt, fordi den indregnes i fremtiden hvert år.
17/2 2025 07:40 ProInvestorNEWS 3
124802 Bavarian får amerikansk godkendelse til chikungunyavaccine i USA og modtager voucher- NY
17/2 07:07
Bavarian Nordic har fået de amerikanske sundhedsmyndigheders (FDA's) velsignelse til markedsføring af det danske selskabs vaccine mod den myggespredte febersygdom chikungunya til brug i patienter på 12 år eller mere.
Dertil har Bavarian modtaget en såkaldt Priority Review Voucher, som selskabet har tænkt sig at sælge.
Det meddelte det danske vaccineselskab fredag aften.
Vaccinen fra Bavarian Nordic går under navnet Vimkunya. Det er en såkaldt VLP-vaccine, som benytter sig af viruslignende partikler, der er designet til at efterligne chikungunyavirussen uden at kunne inficere celler, replikere eller forårsage sygdom.
- Godkendelsen af vores chikungunyavaccine er et bevis på vores urokkelige engagement i at imødekomme uopfyldte medicinske behov og beskytte samfund verden over, siger Paul Chaplin, der er administrerende direktør hos Bavarian Nordic, i en meddelelse fra selskabet.
- I takt med at klimaforandringerne fortsætter med at udvide omfanget af myggebårne sygdomme som chikungunya, understreger denne milepæl vigtigheden af banebrydende løsninger til at beskytte rejsende og sårbare befolkningsgrupper, fortsætter han.
I forbindelse med godkendelsen har Bavarian også modtaget en såkaldt Priority Review Voucher af FDA. Det er et værdibevis, som kan bruges til at reducere behandlingstiden hos de amerikanske lægemiddelmyndigheder, når der søges markedsføringstilladelse til et valgfrit lægemiddel.
Bavarian meddeler, at man har tænkt sig at sælge voucheren, når den rigtige mulighed byder sig.
Et sådant salg kan indbringe et trecifret millionbeløb. I 2020 solgte Bavarian eksempelvis en voucher til 628 mio. kr.
.\˙ MarketWire
17/2 07:07
Bavarian Nordic har fået de amerikanske sundhedsmyndigheders (FDA's) velsignelse til markedsføring af det danske selskabs vaccine mod den myggespredte febersygdom chikungunya til brug i patienter på 12 år eller mere.
Dertil har Bavarian modtaget en såkaldt Priority Review Voucher, som selskabet har tænkt sig at sælge.
Det meddelte det danske vaccineselskab fredag aften.
Vaccinen fra Bavarian Nordic går under navnet Vimkunya. Det er en såkaldt VLP-vaccine, som benytter sig af viruslignende partikler, der er designet til at efterligne chikungunyavirussen uden at kunne inficere celler, replikere eller forårsage sygdom.
- Godkendelsen af vores chikungunyavaccine er et bevis på vores urokkelige engagement i at imødekomme uopfyldte medicinske behov og beskytte samfund verden over, siger Paul Chaplin, der er administrerende direktør hos Bavarian Nordic, i en meddelelse fra selskabet.
- I takt med at klimaforandringerne fortsætter med at udvide omfanget af myggebårne sygdomme som chikungunya, understreger denne milepæl vigtigheden af banebrydende løsninger til at beskytte rejsende og sårbare befolkningsgrupper, fortsætter han.
I forbindelse med godkendelsen har Bavarian også modtaget en såkaldt Priority Review Voucher af FDA. Det er et værdibevis, som kan bruges til at reducere behandlingstiden hos de amerikanske lægemiddelmyndigheder, når der søges markedsføringstilladelse til et valgfrit lægemiddel.
Bavarian meddeler, at man har tænkt sig at sælge voucheren, når den rigtige mulighed byder sig.
Et sådant salg kan indbringe et trecifret millionbeløb. I 2020 solgte Bavarian eksempelvis en voucher til 628 mio. kr.
.\˙ MarketWire
