Kommentar fra Per Hansen, Investeringsøkonom, Nordnet
Genmab aflagde i sidste uge et noget bedre end ventet regnskab. Investorerne sagde ikke kun tak for 2024 tallene, men glædede sig over et par dage også over udsigten til at Genmab i 2025 forventes at tjene flere penge end forventet. Forude venter dog en "spændende" afgørelse med betydelig upside potentiale, som dog bestemt økonomisk og aktiekursudviklingsmæssigt ikke er uden risici.
Storsællerten Darzalex
Genmabs storsællert er Darzalex til knoglemarvskræft, som bliver markedsført at Johnson & Johnsons amerikanske datterselskab, Janssen. Denne aftale har givet solide og voksende licensindtægter til Genmab over en del år. Den indtjeningstrafik forventes at forsætte frem til 2030, hvor Darzalex mister sin patentbeskyttelse. Alene i 2024 var det samlede globale salg fra Janssen af Darzalex på 11,67 mia. USD. Det svarer til en vækst på 20 % jævnfør årsregnskabet.
Patentbeskyttelse gør forskellen
Når et produkt går af patent, bliver det udsat for generisk konkurrence. En prisreduktion på op til eller ned til 90 % lyder af meget, men er ikke over tid urealistisk. Så længe et produkt er patentbeskyttet giver det en god tilbagebetaling af de forskningsudgifter som lå forud for godkendelsen og lancering af produktet + naturligvis en god fortjeneste.
Mere end 90 % bliver ikke til produkter
Investorerne hører i hovedsagen om de projekter som lykkedes, og bliver sendt på markedet. Mere end 90 % af de projekter, som bliver forsøgt drevet igennem de kliniske faser 1-3 og frem til den endelige godkendelse, klarer aldrig den hurdle, at de både skal tilbyde en bedre behandling end den eksisterende, og det skal også være med en tolerant bivirkningsprofil.
Aktiehalvering fra toppen
Genmabs aktiekurs er blevet halveret fra topnoteringen, og er aktuelt faldet med 32 %, som det fremgår af figur 1. Det skyldes flere faktorer, hvoraf den væsentligste er usikkerheden med hensyn til hvad Genmab skal leve godt af, når Darzalex mister sin patentbeskyttelse i 2030.
Er fremtiden Hexabody CD-38?
Det som investorerne aktuelt venter på er, om Janssen vil udnytte den option, som de har på at sælge Genmabs "afløser" til Darzalex - Hexabody CD-38. Den beslutning skal Janssen træffe i løbet af de kommende uger. Janssen vurderer aktuelt data for at tage vende tommelfingeren op eller ned. Den beslutning er for Genmabs aktionærer den vigtigste i 2025.
Usikkerhed er investorernes fjende nummer 1
Det lyder måske lidt underligt, at investorerne i den grad er nervøse for hvad konsekvenserne for Genmab kan være af Janssens "Ja" eller "nej" til at udnytte optionen. Især når 1)der er 5 år tilbage og Genmab i perioden frem til 2030 vil tjene rigtig mange penge på Darzalex; 2)at de har gang i andre forskningsprojekter og 3)allerede har licensindtægter fra andre produkter. Usikkerhed er investorernes fjende nummer 1.
Lav prisfastsættelse i en historisk kontekst
Genmab er aktuelt prissat med en price earning på ca. 14/12 vurderet på 2025-2026, som det fremgår af konsensus indtjeningsforventningerne i figur 2. Det er historisk set en lav prisfastsættelse, som afspejler den større usikkerhed der er med hensyn til Genmab og indtjeningen. Når der kommer en afklaring med Hexabody Cd-38, vil den "spænding" blive udløst. De seneste 5 års PE baseret på historiske tal og de kommende 3 år baseret på konsensus fremgår af figur 3.
Stor upside, hvis…
Hvis Janssen vælger at udnytte optionen, er det forventede kursstigningspotentiale stor. En stigning på mere end 25 % over nogle dage lyder af meget, men er bestemt ikke urealistisk. I så fald vil aktien kommer tættere på det gennemsnitlige kursmål fra analytikere, som aktuelt er 2405, som det fremgår af figur 4.
Årsagerne til den forventede upside i tilfældet af et ”ja” er primært:
Genmab vil formentlig modtage en upfront betaling, hvis Janssen udnytter optionen.
Analytikerne vil skæve til den indtjening som er på Darzalex for at få en ide om hvad det økonomiske potentiale er med afløseren.
Genmabs aktie er presset af netop usikkerheden. Hvis optionen udnyttes, vil det reducere den forhøjede risikopræmie.
Prisfastsættelsen er aktuelt væsentlig under det historiske gennemsnit, selv om investorerne bør være varsomme med historiske tal, som i høj grad over tid afspejler investorernes appetit eller mangel på samme for biotek/pharma selskaber.
Ingen betydelig upside uden stor risiko
Der findes ingen gratis optioner (potentiale uden risici), og investorer skal være og er opmærksomme på, at Janssen kan ende med ikke at udnytte optionen. Det vil kortsigtet give kursfald:
Genmab aktien er blevet trykket ned på grund af usikkerhed, men yderligere 10-15 % kursfald eller mere er ikke urealistisk i givet fald.
Samtidig med kursfaldet kan investorerne oveni også vælge at blive bekymrede over, at/om indtægtsbortfaldet fra Darzalex kan gøre det mere nødvendigt at finde andre og nye produkter, som skal løse den indtjeningsudfordring. Genmab har gode bud, men for biotek gælder, at det som afgør forskellen er ”data, data, data”. Først når bekræftede data foreligger, som er godkendt af ikke mindst FDA i USA, er der sikkerhed for at Genmab kan indgå partnerskaber med indtægter til følge.
Et negativt Janssen svar kan også få investorerne til at forvente, at Genmab udover egne produkter og sin egen forskningspipeline, kan blive nødsaget til at foretage bekostelige senfaseopkøb. Altså bud/køb af selskaber, som er lykkedes med at kommer meget langt i deres bestræbelse på at få et nyt produkt på markedet. Jo tættere et produkt er på markedet, jo dyrere er det at købe rettighederne og overtage selskabet.
Figur 1: Kursudvikling, Genmab, 3 år
Kilde: Nordnet
(klik på billedet for at forstørre)
Genmab aflagde i sidste uge et noget bedre end ventet regnskab. Investorerne sagde ikke kun tak for 2024 tallene, men glædede sig over et par dage også over udsigten til at Genmab i 2025 forventes at tjene flere penge end forventet. Forude venter dog en "spændende" afgørelse med betydelig upside potentiale, som dog bestemt økonomisk og aktiekursudviklingsmæssigt ikke er uden risici.
Storsællerten Darzalex
Genmabs storsællert er Darzalex til knoglemarvskræft, som bliver markedsført at Johnson & Johnsons amerikanske datterselskab, Janssen. Denne aftale har givet solide og voksende licensindtægter til Genmab over en del år. Den indtjeningstrafik forventes at forsætte frem til 2030, hvor Darzalex mister sin patentbeskyttelse. Alene i 2024 var det samlede globale salg fra Janssen af Darzalex på 11,67 mia. USD. Det svarer til en vækst på 20 % jævnfør årsregnskabet.
Patentbeskyttelse gør forskellen
Når et produkt går af patent, bliver det udsat for generisk konkurrence. En prisreduktion på op til eller ned til 90 % lyder af meget, men er ikke over tid urealistisk. Så længe et produkt er patentbeskyttet giver det en god tilbagebetaling af de forskningsudgifter som lå forud for godkendelsen og lancering af produktet + naturligvis en god fortjeneste.
Mere end 90 % bliver ikke til produkter
Investorerne hører i hovedsagen om de projekter som lykkedes, og bliver sendt på markedet. Mere end 90 % af de projekter, som bliver forsøgt drevet igennem de kliniske faser 1-3 og frem til den endelige godkendelse, klarer aldrig den hurdle, at de både skal tilbyde en bedre behandling end den eksisterende, og det skal også være med en tolerant bivirkningsprofil.
Aktiehalvering fra toppen
Genmabs aktiekurs er blevet halveret fra topnoteringen, og er aktuelt faldet med 32 %, som det fremgår af figur 1. Det skyldes flere faktorer, hvoraf den væsentligste er usikkerheden med hensyn til hvad Genmab skal leve godt af, når Darzalex mister sin patentbeskyttelse i 2030.
Er fremtiden Hexabody CD-38?
Det som investorerne aktuelt venter på er, om Janssen vil udnytte den option, som de har på at sælge Genmabs "afløser" til Darzalex - Hexabody CD-38. Den beslutning skal Janssen træffe i løbet af de kommende uger. Janssen vurderer aktuelt data for at tage vende tommelfingeren op eller ned. Den beslutning er for Genmabs aktionærer den vigtigste i 2025.
Usikkerhed er investorernes fjende nummer 1
Det lyder måske lidt underligt, at investorerne i den grad er nervøse for hvad konsekvenserne for Genmab kan være af Janssens "Ja" eller "nej" til at udnytte optionen. Især når 1)der er 5 år tilbage og Genmab i perioden frem til 2030 vil tjene rigtig mange penge på Darzalex; 2)at de har gang i andre forskningsprojekter og 3)allerede har licensindtægter fra andre produkter. Usikkerhed er investorernes fjende nummer 1.
Lav prisfastsættelse i en historisk kontekst
Genmab er aktuelt prissat med en price earning på ca. 14/12 vurderet på 2025-2026, som det fremgår af konsensus indtjeningsforventningerne i figur 2. Det er historisk set en lav prisfastsættelse, som afspejler den større usikkerhed der er med hensyn til Genmab og indtjeningen. Når der kommer en afklaring med Hexabody Cd-38, vil den "spænding" blive udløst. De seneste 5 års PE baseret på historiske tal og de kommende 3 år baseret på konsensus fremgår af figur 3.
Stor upside, hvis…
Hvis Janssen vælger at udnytte optionen, er det forventede kursstigningspotentiale stor. En stigning på mere end 25 % over nogle dage lyder af meget, men er bestemt ikke urealistisk. I så fald vil aktien kommer tættere på det gennemsnitlige kursmål fra analytikere, som aktuelt er 2405, som det fremgår af figur 4.
Årsagerne til den forventede upside i tilfældet af et ”ja” er primært:
Genmab vil formentlig modtage en upfront betaling, hvis Janssen udnytter optionen.
Analytikerne vil skæve til den indtjening som er på Darzalex for at få en ide om hvad det økonomiske potentiale er med afløseren.
Genmabs aktie er presset af netop usikkerheden. Hvis optionen udnyttes, vil det reducere den forhøjede risikopræmie.
Prisfastsættelsen er aktuelt væsentlig under det historiske gennemsnit, selv om investorerne bør være varsomme med historiske tal, som i høj grad over tid afspejler investorernes appetit eller mangel på samme for biotek/pharma selskaber.
Ingen betydelig upside uden stor risiko
Der findes ingen gratis optioner (potentiale uden risici), og investorer skal være og er opmærksomme på, at Janssen kan ende med ikke at udnytte optionen. Det vil kortsigtet give kursfald:
Genmab aktien er blevet trykket ned på grund af usikkerhed, men yderligere 10-15 % kursfald eller mere er ikke urealistisk i givet fald.
Samtidig med kursfaldet kan investorerne oveni også vælge at blive bekymrede over, at/om indtægtsbortfaldet fra Darzalex kan gøre det mere nødvendigt at finde andre og nye produkter, som skal løse den indtjeningsudfordring. Genmab har gode bud, men for biotek gælder, at det som afgør forskellen er ”data, data, data”. Først når bekræftede data foreligger, som er godkendt af ikke mindst FDA i USA, er der sikkerhed for at Genmab kan indgå partnerskaber med indtægter til følge.
Et negativt Janssen svar kan også få investorerne til at forvente, at Genmab udover egne produkter og sin egen forskningspipeline, kan blive nødsaget til at foretage bekostelige senfaseopkøb. Altså bud/køb af selskaber, som er lykkedes med at kommer meget langt i deres bestræbelse på at få et nyt produkt på markedet. Jo tættere et produkt er på markedet, jo dyrere er det at købe rettighederne og overtage selskabet.
Figur 1: Kursudvikling, Genmab, 3 år
Kilde: Nordnet
(klik på billedet for at forstørre)
17/2 2025 07:18 ProInvestorNEWS 5
124799 Figur 2: Udviklingen i indtjeningsforventninger for 2025-2027
Kilde: Marketscreener.com
(Klik på billedet for at forstørre)
Kilde: Marketscreener.com
(Klik på billedet for at forstørre)
17/2 2025 07:19 ProInvestorNEWS 6124800 Figur 3: Oversigt over Price earnings for Genmab fra 2020-2024 (realiseret) og 2025-2027 (forventet)
Kilde: Marketscreener.com
(Klik på billedet for at forstørre)
Kilde: Marketscreener.com
(Klik på billedet for at forstørre)
17/2 2025 07:20 ProInvestorNEWS 8124801 Figur 4: Oversigt over analytikeres anbefaling og kursmål
Kilde: Nordnet
(Klik på billedet for at forstørre)
Kilde: Nordnet
(Klik på billedet for at forstørre)
Figur 5: Darzalex-salg i USA.
Kilde: sec.gov
(Klik på billedet for at forstørre)
Kilde: sec.gov
(Klik på billedet for at forstørre)
Figur 6: Darzalex-salg uden for USA.
Kilde: sec.gov
(Klik på billedet for at forstørre)
Kilde: sec.gov
(Klik på billedet for at forstørre)
