Kommentar fra Per Hansen, Investeringsøkonom, Nordnet
Bavarian Nordic har bekræftet, at de er i kontakt med kapitalfonde, som måske fører til et bud. Det er ikke mindst den manglende værdiskabelse, som åbner op for et bud
Bavarian Nordic er steget markant de seneste måneder og stigningen kulminerede i går
Den store stigning kom på bagkant af først spekulationer om kapitalfondsinteresse fra Nordic Capital/Permira og siden en bekræftelse på kontakt
Efter stigningen er markedsværdi øget til 18,4 mia.
Manglende værdiskabelse åbner op for bud
I figur 1 er gengivet kursudviklingen for Bavarian Nordic for de seneste 10 år. Som det klart fremgår, har der ikke været tale om nogen værdiskabelse for aktionærerne, og det er et dilemma, som formentlig er med til at åbne op for et bud. På den ene side medfører det en lavere end ellers prisfastsættelse. Samtidig gør det investorerne "møre" for et bud på et lavere niveau.
Kapital ikke udfordingen
Bavarian Nordic mangler ikke penge. Snarere tværtimod. De har just solgt den voucher, som de fik fra USA, og selskabet er meget godt kapitaliseret. Det er ikke, i givet fald, mangel på kapital, som en kapitalfond i givet fald kommer med (vil belåne), som åbner op for et bud.
Trump eller ej - bud viser sektorværdi
De danske life science selskaber har været under et meget massivt kurspres de seneste kvartaler. Alt fra Novo Nordisk til Coloplast, AMBU, Zealand Pharma, etc. har måtte se værdier forsvinde. Uanset hvordan Donald Trumps toldpolitik udspiller sig, viser kapitalfondenes interesse, at der meget vel kan være større værdier i selskaberne end aktuelt afspejlet.
Bavarian Nordic - En naturlig del af noget større
Det er ikke lykkedes Bavarian Nordic at skabe tilstrækkelig værdi. Aktien er nok blevet mindre binær, men forskellige epidemier har vist sig at være og vare kortsigtet, med de spikes og efterfølgende nedture, som fulgte. Hvis kapitalfondene ender med at komme med et bud, som kan accepteres, vil det være naturligt, at den videre færd, når Bavarian Nordic skal handles næste gang, er som en del af noget større fusioneret ind i et større vaccineselskab.
Hvad er prisen i et "kronisk undervurderet" Bavarian Nordic?
Det gode spørgsmål er hvad den "rigtige pris" er for selskabet? Det har været mange investores opfattelse, at aktien er undervurderet. Det har været den samme opfattelse, som har været gældende i mange år. Nu mangler vi at finde ud af om kapitalfonde, ledelse og aktionærer kan blive enige, om hvad den rigtige pris er?
Figur 1: Kursudvikling, 10 år, Bavarian Nordic
Kilde: Nordnet
Bavarian Nordic har bekræftet, at de er i kontakt med kapitalfonde, som måske fører til et bud. Det er ikke mindst den manglende værdiskabelse, som åbner op for et bud
Bavarian Nordic er steget markant de seneste måneder og stigningen kulminerede i går
Den store stigning kom på bagkant af først spekulationer om kapitalfondsinteresse fra Nordic Capital/Permira og siden en bekræftelse på kontakt
Efter stigningen er markedsværdi øget til 18,4 mia.
Manglende værdiskabelse åbner op for bud
I figur 1 er gengivet kursudviklingen for Bavarian Nordic for de seneste 10 år. Som det klart fremgår, har der ikke været tale om nogen værdiskabelse for aktionærerne, og det er et dilemma, som formentlig er med til at åbne op for et bud. På den ene side medfører det en lavere end ellers prisfastsættelse. Samtidig gør det investorerne "møre" for et bud på et lavere niveau.
Kapital ikke udfordingen
Bavarian Nordic mangler ikke penge. Snarere tværtimod. De har just solgt den voucher, som de fik fra USA, og selskabet er meget godt kapitaliseret. Det er ikke, i givet fald, mangel på kapital, som en kapitalfond i givet fald kommer med (vil belåne), som åbner op for et bud.
Trump eller ej - bud viser sektorværdi
De danske life science selskaber har været under et meget massivt kurspres de seneste kvartaler. Alt fra Novo Nordisk til Coloplast, AMBU, Zealand Pharma, etc. har måtte se værdier forsvinde. Uanset hvordan Donald Trumps toldpolitik udspiller sig, viser kapitalfondenes interesse, at der meget vel kan være større værdier i selskaberne end aktuelt afspejlet.
Bavarian Nordic - En naturlig del af noget større
Det er ikke lykkedes Bavarian Nordic at skabe tilstrækkelig værdi. Aktien er nok blevet mindre binær, men forskellige epidemier har vist sig at være og vare kortsigtet, med de spikes og efterfølgende nedture, som fulgte. Hvis kapitalfondene ender med at komme med et bud, som kan accepteres, vil det være naturligt, at den videre færd, når Bavarian Nordic skal handles næste gang, er som en del af noget større fusioneret ind i et større vaccineselskab.
Hvad er prisen i et "kronisk undervurderet" Bavarian Nordic?
Det gode spørgsmål er hvad den "rigtige pris" er for selskabet? Det har været mange investores opfattelse, at aktien er undervurderet. Det har været den samme opfattelse, som har været gældende i mange år. Nu mangler vi at finde ud af om kapitalfonde, ledelse og aktionærer kan blive enige, om hvad den rigtige pris er?
Figur 1: Kursudvikling, 10 år, Bavarian Nordic
Kilde: Nordnet
25/7 2025 10:04 ProInvestorNEWS 4
127360 OVERBLIK: Opkøbsmålet Bavarian Nordic
25/7 09:44
Det danske vaccineselskab Bavarian Nordic er blevet et muligt opkøbsmål for to kapitalfonde, og torsdag bekræftede selskabet købsinteressen og den igangværende dialog.
Aktien steg 21 pct. til 233 kr. på dagen for nyheden. Undervejs var handel med aktien suspenderet af Nasdaq Copenhagen. Torsdag fortsætter aktien op med en lille stigning på 0,8 pct. til 234,90 kr.
Her er et overblik over Bavarian Nordics udvikling samt en række sejre og nederlag:
* Bavarian Nordic er stiftet i 1992 og blev børsnoteret i 1998. Siden 2020 har det været en del af C25-indekset, der udgør de største og mest handlede aktier i Danmark.
* Hovedkvarteret er i Hellerup i Danmark, mens man har produktion i Kvistgård. Hertil er man til stede i både USA, Canada, Schweiz og Tyskland med en blanding af kommercielle aktiviteter, forskning og udvikling samt produktion.
* Den kendte erhvervsmand Asger Aamund er blandt stifterne og har desuden været bestyrelsesformand i to årtier frem til 2013. I 2015 solgte han sine sidste aktier.
* Den nuværende topchef hedder Paul Chaplin, og han har været en del af selskabet siden 1999, mens han blev administrerende direktør i 2004.
* Det første produkt, der blev godkendt, er MVA-BN, som er selskabets koppevaccine, smallpox.
* Selskabet har i dag en forretning, der er delt mellem beredskabs- og rejsevacciner. Beredskabsvaccinerne er primært koppevacciner, særligt mpox, som lande og organisationer indkøber til lager i tilfælde af udbrud. Rejsevaccinerne indeholder vacciner mod rabies, tyfus, kolera, flåtbåren hjernebetændelse samt den myggebårne virus chikungunya.
* Man har samtidig lagt sin egen forskning og udvikling mere på hylden til fordel for de færdige vacciner. Det betyder, at selskabet siden 2019 har betragtet sig selv som et kommercielt vaccineselskab, mens det oprindeligt blev omtalt som et biotekselskab.
* 24. juli i år bekræftede selskabet, at man er i dialog med kapitalfondene Nordic Capital og Permira om en mulig overtagelse. Det skete efter rygter bragt af Bloomberg News. Bavarian oplyser, at der ikke er garanti for hverken et bud eller en aftale.
* I 2025 har Bavarian Nordic primært fået opmærksomhed for løbende godkendelser af vaccinen mod chikungunyavirus, som selskabet overtog, da det var en vaccinekandidat.
* I 2024 skrottede selskabet sin eksperimentelle kræftvaccine Taek-Vak. Her lød det samtidig, at man ikke længere vil investere i udviklingen af kræftvacciner, som selskabet ellers har arbejdet med siden 2005.
* I 2023 købte Bavarian Nordic en portefølje af rejservacciner samt vaccinekandidaten mod chikungunya fra Emergent Biosolutions.
* I 2023 måtte Bavarian Nordic droppe sin vaccinekandidat mod luftvejssygdommen RSV, da et senfase forsøg ikke levede op til forventningerne.
* I 2023 besluttede Bavarian også at droppe den videre udvikling af en vaccine mod coronavirus, da man i takt med sygdommens udvikling og konkurrencen på området indså, at potentialet ikke længere var til stede. To år tidligere fik selskabet 800 mio. kr. af den danske stat i bidrag til at udvikle vaccinen.
* I 2022 betød store udbrud af mpox, der oprindeligt blev kaldt abekopper, at efterspørgslen efter Bavarian Nordics koppevacciner eksploderede. Det har siden da været en væsentlig indtægtskilde for selskabet.
* I 2019 købte Bavarian Nordic to vacciner fra GSK mod henholdsvis hundegalskab og flåtbåren hjernebetændelse.
* I 2017 måtte man ligeledes droppe et fase 3-studie for midlet Prostvac, der også var en potentiel kræftvaccine mod prostatakræft. Aktien blev tæt på halveret i værdi på nyheden.
.\˙ MarketWire
25/7 09:44
Det danske vaccineselskab Bavarian Nordic er blevet et muligt opkøbsmål for to kapitalfonde, og torsdag bekræftede selskabet købsinteressen og den igangværende dialog.
Aktien steg 21 pct. til 233 kr. på dagen for nyheden. Undervejs var handel med aktien suspenderet af Nasdaq Copenhagen. Torsdag fortsætter aktien op med en lille stigning på 0,8 pct. til 234,90 kr.
Her er et overblik over Bavarian Nordics udvikling samt en række sejre og nederlag:
* Bavarian Nordic er stiftet i 1992 og blev børsnoteret i 1998. Siden 2020 har det været en del af C25-indekset, der udgør de største og mest handlede aktier i Danmark.
* Hovedkvarteret er i Hellerup i Danmark, mens man har produktion i Kvistgård. Hertil er man til stede i både USA, Canada, Schweiz og Tyskland med en blanding af kommercielle aktiviteter, forskning og udvikling samt produktion.
* Den kendte erhvervsmand Asger Aamund er blandt stifterne og har desuden været bestyrelsesformand i to årtier frem til 2013. I 2015 solgte han sine sidste aktier.
* Den nuværende topchef hedder Paul Chaplin, og han har været en del af selskabet siden 1999, mens han blev administrerende direktør i 2004.
* Det første produkt, der blev godkendt, er MVA-BN, som er selskabets koppevaccine, smallpox.
* Selskabet har i dag en forretning, der er delt mellem beredskabs- og rejsevacciner. Beredskabsvaccinerne er primært koppevacciner, særligt mpox, som lande og organisationer indkøber til lager i tilfælde af udbrud. Rejsevaccinerne indeholder vacciner mod rabies, tyfus, kolera, flåtbåren hjernebetændelse samt den myggebårne virus chikungunya.
* Man har samtidig lagt sin egen forskning og udvikling mere på hylden til fordel for de færdige vacciner. Det betyder, at selskabet siden 2019 har betragtet sig selv som et kommercielt vaccineselskab, mens det oprindeligt blev omtalt som et biotekselskab.
* 24. juli i år bekræftede selskabet, at man er i dialog med kapitalfondene Nordic Capital og Permira om en mulig overtagelse. Det skete efter rygter bragt af Bloomberg News. Bavarian oplyser, at der ikke er garanti for hverken et bud eller en aftale.
* I 2025 har Bavarian Nordic primært fået opmærksomhed for løbende godkendelser af vaccinen mod chikungunyavirus, som selskabet overtog, da det var en vaccinekandidat.
* I 2024 skrottede selskabet sin eksperimentelle kræftvaccine Taek-Vak. Her lød det samtidig, at man ikke længere vil investere i udviklingen af kræftvacciner, som selskabet ellers har arbejdet med siden 2005.
* I 2023 købte Bavarian Nordic en portefølje af rejservacciner samt vaccinekandidaten mod chikungunya fra Emergent Biosolutions.
* I 2023 måtte Bavarian Nordic droppe sin vaccinekandidat mod luftvejssygdommen RSV, da et senfase forsøg ikke levede op til forventningerne.
* I 2023 besluttede Bavarian også at droppe den videre udvikling af en vaccine mod coronavirus, da man i takt med sygdommens udvikling og konkurrencen på området indså, at potentialet ikke længere var til stede. To år tidligere fik selskabet 800 mio. kr. af den danske stat i bidrag til at udvikle vaccinen.
* I 2022 betød store udbrud af mpox, der oprindeligt blev kaldt abekopper, at efterspørgslen efter Bavarian Nordics koppevacciner eksploderede. Det har siden da været en væsentlig indtægtskilde for selskabet.
* I 2019 købte Bavarian Nordic to vacciner fra GSK mod henholdsvis hundegalskab og flåtbåren hjernebetændelse.
* I 2017 måtte man ligeledes droppe et fase 3-studie for midlet Prostvac, der også var en potentiel kræftvaccine mod prostatakræft. Aktien blev tæt på halveret i værdi på nyheden.
.\˙ MarketWire
Apropos "bud viser sektorværdi". Jeg saa de to vedhaeftede figurer paa Bluesky for et par dage siden. De viser, at healthcare ikke ligefrem er den dyreste sektor.
https://bsky.app/profile/jessefelder.bsky.social/post/3lupnzhniv22o
'US large cap Tech now sports a 30x multiple on forward earnings, 37% higher than its 10-year average.' www.dailychartbook.com/p/722 via
@dailychartbook.bsky.social
https://bsky.app/profile/lex-investor.bsky.social/post/3luisdoyhfk2f
Healthcare stocks should have the attention of all investors. (h/t Marko Kolanovic)
Ikke-farma-virksomheder som United Health bidrager ikke ligefrem til den positive stemning.
UnitedHealth Group responds to Department of Justice investigation
https://www.unitedhealthgroup.com/newsroom/2025/2025-07-24-uhg-responds-to-doj-investigation.html
https://bsky.app/profile/jessefelder.bsky.social/post/3lupnzhniv22o
'US large cap Tech now sports a 30x multiple on forward earnings, 37% higher than its 10-year average.' www.dailychartbook.com/p/722 via
@dailychartbook.bsky.social
https://bsky.app/profile/lex-investor.bsky.social/post/3luisdoyhfk2f
Healthcare stocks should have the attention of all investors. (h/t Marko Kolanovic)
Ikke-farma-virksomheder som United Health bidrager ikke ligefrem til den positive stemning.
UnitedHealth Group responds to Department of Justice investigation
https://www.unitedhealthgroup.com/newsroom/2025/2025-07-24-uhg-responds-to-doj-investigation.html
25/7 2025 12:06 EliotSpitzer 8127363 Hvilke industriaktører kan være interesseret i Bavarian Nordic?
Det, der kom i spil i går, var, at to kapitalfonde overvejer at give et bud på Bavarian Nordic. Men jeg mener, at det er lige så sandsynligt, at der kommer et bud fra en eller flere industrielle købere. Her er argumentationen for, hvorfor et industriopkøb giver mening:
Lav R&D risiko:
Bavarian Nordic har stort set ingen pipeline-projekter tilbage. Der er MVA-BN WEV / Equine Encephalitis, som i øjeblikket er i fase 2. Derudover er der en række fase 4-studier, men disse bidrager primært til at udvide markedsmulighederne. I 2023 droppede BN sin vaccinekandidat mod luftvejssygdommen RSV, da et senfaseforsøg ikke levede op til forventningerne. Samme år stoppede selskabet også udviklingen af en vaccine mod coronavirus, da man indså, at potentialet ikke længere var til stede i takt med sygdommens udvikling og konkurrencen inden for dette segment. Helt tilbage i 2017 måtte man desuden droppe et fase 3-studie for Prostvac, en potentiel kræftvaccine mod prostatakræft. Dette betyder, at et bud ikke skal tage højde for R&D-risikoen knyttet til, at projekter både kan lykkes og fejle.
Ingen komplikationer med samarbejdspartner
Bavarian Nordic har ikke, som eksempelvis Zealand Pharma, store samarbejdsaftaler på udviklingsprojekter, der kræver separate forhandlinger om den videre skæbne. Det er relativt "clean cut" hos Bavarian Nordic. Der er nogle produkt-opkøb, hvor BN skal betale de sidste beløb, men det er økonomisk enkle transaktioner, som ikke er komplicerede at håndtere.
Attraktivt produktionsapparat
Bavarian Nordic har et attraktivt produktionsapparat. Steril produktion af vacciner på industriel skala er ikke noget, man etablerer over natten. Klassiske vacciner har ikke været et særligt attraktivt marked i de senere år, men kræftvacciner er i øjeblikket på vej op. Desuden var coronaepidemien en påmindelse om, at der kan opstå behov for denne type produktionsapparat. Endelig bør bioterrorisme ikke undervurderes i den nye verdensorden. Produktionsapparatet kan derfor i sig selv være interessant at få adgang til.
Lav gæld
Bavarian Nordic har i de senere år holdt sig til et lavt gældsniveau, hvilket betyder, at en potentiel opkøber ikke skal forholde sig til en stor del af gældsafvikling. Tværtimod er der penge fra eksempelvis salget af FDA's voucher, som måske ikke nødvendigvis vil blive brugt krone for krone.
Jeg ser følgende selskaber som potentielle opkøber:
Sanofi: Dette selskab har via Sanofi Pasteur været aktiv indenfor vacciner og infektionsygdomme i mange år og kunne dermed blot udbygge eksisterende forretning.
Pfizer: Selskabet var sammen med BioNTech med til at udvikle COVID-19-vaccinen. Pfizers nuværende pipeline inden for infektionssygdomme fokuserer på både behandling og forebyggelse af infektioner med stærk vægt på at tackle antimikrobiel resistens. Derudover arbejder de med influenza og shingles via mRNA-teknologiplatformen.
Bavarian Nordic's portefølje kunne komplementere uden overlap. Desuden vil bioterror-segmentet være oplagt at inkludere hos en stor amerikansk virksomhed som Pfizer.
BioNTech: BioNTech er aktive indenfor kræftvacciner og vacciner imod infektionssygdomme og andre alvorlige sygdomme. De arbejder også med projekter i Afrika med produktion.
GSK: Selskabet har i mange år arbejdet med infektionssygdomme, herunder tropesygdomme. De har en portefølje af vacciner til både voksne og børn, herunder vacciner mod respiratorisk syncytialvirus (RSV), shingles, influenza, meningokoksygdom samt hepatitis A og B. De vil ende med at købe nogle af deres egne vacciner tilbage, men de vil få dem i en mere samlet pakke.
AstraZeneca: Selskabet er aktive inden for vacciner og immunterapi og satser også stort på kræft, herunder vacciner. Bavarian Nordics portefølje kunne derfor være en vigtig del af basisforretningen i dette segment for AZ.
Det, der kom i spil i går, var, at to kapitalfonde overvejer at give et bud på Bavarian Nordic. Men jeg mener, at det er lige så sandsynligt, at der kommer et bud fra en eller flere industrielle købere. Her er argumentationen for, hvorfor et industriopkøb giver mening:
Lav R&D risiko:
Bavarian Nordic har stort set ingen pipeline-projekter tilbage. Der er MVA-BN WEV / Equine Encephalitis, som i øjeblikket er i fase 2. Derudover er der en række fase 4-studier, men disse bidrager primært til at udvide markedsmulighederne. I 2023 droppede BN sin vaccinekandidat mod luftvejssygdommen RSV, da et senfaseforsøg ikke levede op til forventningerne. Samme år stoppede selskabet også udviklingen af en vaccine mod coronavirus, da man indså, at potentialet ikke længere var til stede i takt med sygdommens udvikling og konkurrencen inden for dette segment. Helt tilbage i 2017 måtte man desuden droppe et fase 3-studie for Prostvac, en potentiel kræftvaccine mod prostatakræft. Dette betyder, at et bud ikke skal tage højde for R&D-risikoen knyttet til, at projekter både kan lykkes og fejle.
Ingen komplikationer med samarbejdspartner
Bavarian Nordic har ikke, som eksempelvis Zealand Pharma, store samarbejdsaftaler på udviklingsprojekter, der kræver separate forhandlinger om den videre skæbne. Det er relativt "clean cut" hos Bavarian Nordic. Der er nogle produkt-opkøb, hvor BN skal betale de sidste beløb, men det er økonomisk enkle transaktioner, som ikke er komplicerede at håndtere.
Attraktivt produktionsapparat
Bavarian Nordic har et attraktivt produktionsapparat. Steril produktion af vacciner på industriel skala er ikke noget, man etablerer over natten. Klassiske vacciner har ikke været et særligt attraktivt marked i de senere år, men kræftvacciner er i øjeblikket på vej op. Desuden var coronaepidemien en påmindelse om, at der kan opstå behov for denne type produktionsapparat. Endelig bør bioterrorisme ikke undervurderes i den nye verdensorden. Produktionsapparatet kan derfor i sig selv være interessant at få adgang til.
Lav gæld
Bavarian Nordic har i de senere år holdt sig til et lavt gældsniveau, hvilket betyder, at en potentiel opkøber ikke skal forholde sig til en stor del af gældsafvikling. Tværtimod er der penge fra eksempelvis salget af FDA's voucher, som måske ikke nødvendigvis vil blive brugt krone for krone.
Jeg ser følgende selskaber som potentielle opkøber:
Sanofi: Dette selskab har via Sanofi Pasteur været aktiv indenfor vacciner og infektionsygdomme i mange år og kunne dermed blot udbygge eksisterende forretning.
Pfizer: Selskabet var sammen med BioNTech med til at udvikle COVID-19-vaccinen. Pfizers nuværende pipeline inden for infektionssygdomme fokuserer på både behandling og forebyggelse af infektioner med stærk vægt på at tackle antimikrobiel resistens. Derudover arbejder de med influenza og shingles via mRNA-teknologiplatformen.
Bavarian Nordic's portefølje kunne komplementere uden overlap. Desuden vil bioterror-segmentet være oplagt at inkludere hos en stor amerikansk virksomhed som Pfizer.
BioNTech: BioNTech er aktive indenfor kræftvacciner og vacciner imod infektionssygdomme og andre alvorlige sygdomme. De arbejder også med projekter i Afrika med produktion.
GSK: Selskabet har i mange år arbejdet med infektionssygdomme, herunder tropesygdomme. De har en portefølje af vacciner til både voksne og børn, herunder vacciner mod respiratorisk syncytialvirus (RSV), shingles, influenza, meningokoksygdom samt hepatitis A og B. De vil ende med at købe nogle af deres egne vacciner tilbage, men de vil få dem i en mere samlet pakke.
AstraZeneca: Selskabet er aktive inden for vacciner og immunterapi og satser også stort på kræft, herunder vacciner. Bavarian Nordics portefølje kunne derfor være en vigtig del af basisforretningen i dette segment for AZ.
Købte Bavarian ikke et par af deres nuværende vacciner af GSK, så det bliver næppe dem.
