Kommentar fra Per Hansen, Investeringsøkonom, Nordnet
Pandora fik med grovfilen efter et halvårsregnskab, som efterlod usikkerheder og vækstbekymringer, men som var til den svage side. En betydelig del af nedturen skete, efter min mening, på grund af "Danmarks effekten", som flere danske selskaber har været ramt af.
Regnskabstal lidt under det forventede
Pandora leverede et halvårstal, som var lidt, men ikke dramatisk under det forventede, når det kommer til salg og indtjening. Et par nedslagspunkter:
Den organiske vækst var på 8 %. Pandora guider for 7-8 % for helåret
Like for salg salget (butikker åbnet mindst 12 måneder) bidrog med 3 %; nyåbninger med 5 %.
Specifikt i juli var L-F-L stigningen på 2 %, og det har formentlig foruroliget nogen.
Bruttomarginen på 79,3 % var let faldende, drevet af guld og sølvprisstigninger samt told
LFL i USA var 8 %. USA er klart Pandoras største enkeltmarked. Omsætningen er 3,5x UK, som er det næststørste, fulgt af Italien og Tyskland.
EBIT margin med 18,2 % var klart under 19,8 i Q2 2024.
24 % i 2025, men hvad med 25 % i 2026?
Pandora har tidligere stillet investorerne en EBIT margin på 26 % i 2026 i udsigt (kapitalmarkedsdag, 2023). I forbindelse med Q1, 2025 blev det tal justeret ned til "omkring 25 %" i 2026. Pandora gentager den målsætning i forbindelse med halvårsregnskabet på trods af betydelig modvind fra guld, sølv, told samt valutamodvind.
Investorerne fokuserer på risikoen
På trods af at Pandora gentog målsætning fra Q1, reagerede investorerne på usikkerheden og vækstbekymringer. For at nå 2026 målsætningen, med de modvinde Pandora har, kan det blive nødvendigt at justere mere på priserne, end blot nogle få procent. Investorerne reagerer formentlig meget markant på nervøsiteten for hvordan forbrugerne vil reagere på prisstigningerne; ikke mindst på deres vigtigste amerikanske marked.
Lex verdens værste (danske) aktier
Usikkerheden både med hensyn til 2025 og 2026 er stigende. Ikke kun på grund af økonomien, men fordi der er mange faktorer, der peger i den samme retning. En af de som ikke er nævnt er en betydelig amerikansk vækstafmatning. Når det er sagt er der også en betydelig dosis dansk aktienedtur bag ved kursfaldet:
Novo Nordisk's kurskollaps betyder meget for Novo Nordisk.
Novo Nordisk betyder noget for appetitten for dansk life science
Novo Nordisk nedtur betyder noget for synet på Danmark. Fra 2020-2024 steg udenlandsk ejerandel at det danske aktiemarked fra ca. 60 % til ca. 70 %. Det vil være naturligt, når vi går ud af 2025, at den andel er faldet tilbage til "udgangspunktet", ca. 60 %.
Ørsteds katastrofale udmelding har forværret indtrykket af Danmark.
Carlsberg blev sendt ned med 7-8 % på deres regnskab. Forventningerne til vækst i driftsindtjening blev løftet, men kun til analytikernes forventninger. Regnskabet var ikke meget svagere end ventet og udsigterne på linje med Heineken og InBev. Kursfaldet skyldes i et vist omfang "Danmarks effekten".
Coloplast har leveret skuffende de seneste år
Demant været en af de selskaber, som udlandet har haft et godt øje til. De seneste år har udviklingen været meget skuffende, og det er med til at forværre "Danmarks effekten".
Vestas' aktiekurs er blevet halveret de seneste par år.
Investorerne går i en større bue uden om Danmark
Investorerne er nervøse og ønsker ikke at blive "fanget på det forkerte ben" med deres "Danmarks eksponering". Det er om ikke naturligt, så dog ikke underligt i relation til det seneste års skuffende udvikling. Investorerne har over tid valgt danske aktier til og fra. Når Danmark er inde i varmen, er det i tider med stigende indtjening og villighed til at betale en højere pris for en given indtjening. Aktuelt går det den anden vej, og indtjeningsskuffelser ganges med en lavere multiple.
Novo Nordisk kan vende udviklingen
Novo Nordisk tog "teten" nedad, og hvis verden igen skal blive mere investeringsvenlige overfor Danmark, sker det næppe uden en optur til Novo Nordisk. Behørigt i kombination med at nogle af de udfordringer, der er aktuelt for life science bliver formindsket (Donald Trump, USA told, lokal produktion, priser og USD pres). Danmark er andet end life science, men life science er det danske aktiemarkeds ledestjerne.
Figur 1: Kursudvikling, Pandora, 2025
Kilde: Nordnet
Pandora fik med grovfilen efter et halvårsregnskab, som efterlod usikkerheder og vækstbekymringer, men som var til den svage side. En betydelig del af nedturen skete, efter min mening, på grund af "Danmarks effekten", som flere danske selskaber har været ramt af.
Regnskabstal lidt under det forventede
Pandora leverede et halvårstal, som var lidt, men ikke dramatisk under det forventede, når det kommer til salg og indtjening. Et par nedslagspunkter:
Den organiske vækst var på 8 %. Pandora guider for 7-8 % for helåret
Like for salg salget (butikker åbnet mindst 12 måneder) bidrog med 3 %; nyåbninger med 5 %.
Specifikt i juli var L-F-L stigningen på 2 %, og det har formentlig foruroliget nogen.
Bruttomarginen på 79,3 % var let faldende, drevet af guld og sølvprisstigninger samt told
LFL i USA var 8 %. USA er klart Pandoras største enkeltmarked. Omsætningen er 3,5x UK, som er det næststørste, fulgt af Italien og Tyskland.
EBIT margin med 18,2 % var klart under 19,8 i Q2 2024.
24 % i 2025, men hvad med 25 % i 2026?
Pandora har tidligere stillet investorerne en EBIT margin på 26 % i 2026 i udsigt (kapitalmarkedsdag, 2023). I forbindelse med Q1, 2025 blev det tal justeret ned til "omkring 25 %" i 2026. Pandora gentager den målsætning i forbindelse med halvårsregnskabet på trods af betydelig modvind fra guld, sølv, told samt valutamodvind.
Investorerne fokuserer på risikoen
På trods af at Pandora gentog målsætning fra Q1, reagerede investorerne på usikkerheden og vækstbekymringer. For at nå 2026 målsætningen, med de modvinde Pandora har, kan det blive nødvendigt at justere mere på priserne, end blot nogle få procent. Investorerne reagerer formentlig meget markant på nervøsiteten for hvordan forbrugerne vil reagere på prisstigningerne; ikke mindst på deres vigtigste amerikanske marked.
Lex verdens værste (danske) aktier
Usikkerheden både med hensyn til 2025 og 2026 er stigende. Ikke kun på grund af økonomien, men fordi der er mange faktorer, der peger i den samme retning. En af de som ikke er nævnt er en betydelig amerikansk vækstafmatning. Når det er sagt er der også en betydelig dosis dansk aktienedtur bag ved kursfaldet:
Novo Nordisk's kurskollaps betyder meget for Novo Nordisk.
Novo Nordisk betyder noget for appetitten for dansk life science
Novo Nordisk nedtur betyder noget for synet på Danmark. Fra 2020-2024 steg udenlandsk ejerandel at det danske aktiemarked fra ca. 60 % til ca. 70 %. Det vil være naturligt, når vi går ud af 2025, at den andel er faldet tilbage til "udgangspunktet", ca. 60 %.
Ørsteds katastrofale udmelding har forværret indtrykket af Danmark.
Carlsberg blev sendt ned med 7-8 % på deres regnskab. Forventningerne til vækst i driftsindtjening blev løftet, men kun til analytikernes forventninger. Regnskabet var ikke meget svagere end ventet og udsigterne på linje med Heineken og InBev. Kursfaldet skyldes i et vist omfang "Danmarks effekten".
Coloplast har leveret skuffende de seneste år
Demant været en af de selskaber, som udlandet har haft et godt øje til. De seneste år har udviklingen været meget skuffende, og det er med til at forværre "Danmarks effekten".
Vestas' aktiekurs er blevet halveret de seneste par år.
Investorerne går i en større bue uden om Danmark
Investorerne er nervøse og ønsker ikke at blive "fanget på det forkerte ben" med deres "Danmarks eksponering". Det er om ikke naturligt, så dog ikke underligt i relation til det seneste års skuffende udvikling. Investorerne har over tid valgt danske aktier til og fra. Når Danmark er inde i varmen, er det i tider med stigende indtjening og villighed til at betale en højere pris for en given indtjening. Aktuelt går det den anden vej, og indtjeningsskuffelser ganges med en lavere multiple.
Novo Nordisk kan vende udviklingen
Novo Nordisk tog "teten" nedad, og hvis verden igen skal blive mere investeringsvenlige overfor Danmark, sker det næppe uden en optur til Novo Nordisk. Behørigt i kombination med at nogle af de udfordringer, der er aktuelt for life science bliver formindsket (Donald Trump, USA told, lokal produktion, priser og USD pres). Danmark er andet end life science, men life science er det danske aktiemarkeds ledestjerne.
Figur 1: Kursudvikling, Pandora, 2025
Kilde: Nordnet
18/8 2025 07:04 ProInvestorNEWS 3
127858 Figur 2: Udviklingen i indtjeningsforventningerne for Pandora, 2025-2027
Kilde: Marketscreener
Kilde: Marketscreener
18/8 2025 07:29 ProInvestorNEWS 1127860 Pandora får skåret 200 kr. af kursmålet hos børshus
18/8 07:05
Pandora får barberet 200 kr. af sit kursmål hos ABG Sundal Collier, der holder fast i anbefalingen "hold". Det viser data fra Bloomberg.
ABG har nu et kursmål på 950 kr. mod tidligere 1150 kr.
Dermed bringer børshuset også sit kursmål tættere på markedskursen, da smykkeaktien fredag styrtdykkede 18 pct. til 844,60 kr. i kølvandet af sit regnskab for andet kvartal.
Indtjeningen var ellers i store træk på linje med analytikernes forventninger, mens væksten skuffede en anelse.
.\˙ MarketWire
18/8 07:05
Pandora får barberet 200 kr. af sit kursmål hos ABG Sundal Collier, der holder fast i anbefalingen "hold". Det viser data fra Bloomberg.
ABG har nu et kursmål på 950 kr. mod tidligere 1150 kr.
Dermed bringer børshuset også sit kursmål tættere på markedskursen, da smykkeaktien fredag styrtdykkede 18 pct. til 844,60 kr. i kølvandet af sit regnskab for andet kvartal.
Indtjeningen var ellers i store træk på linje med analytikernes forventninger, mens væksten skuffede en anelse.
.\˙ MarketWire
