Jeg har løbende her på ProInvestor kommenteret på det opkøbstilbud, Bavarian Nordic har modtaget fra kapitalfondene Nordic Capital og Permira. Tilbuddet lyder på 233 kroner pr. aktie, hvilket svarer til en samlet selskabsværdi på omkring 19 milliarder kroner. Men med udviklingen igår må jeg sige at min kritisk holdning til tilbudet er gået et niveau op.
Indtil nu har min frustration primært været rettet mod bestyrelsen og især bestyrelsesformanden, Luc Debruyne, efter det blev offentliggjort, at bestyrelsen anbefalede budprisen på Bavarian Nordic. Men nu må jeg desværre konstatere, at også selskabets direktion vælger at ignorere aktionærernes interesser. I går udtalte Bavarian Nordics CEO, Paul Chaplin, i et interview med Bloomberg, at et opkøb er nødvendigt for, at vaccineselskabet kan realisere sit fulde potentiale. Her mærkes en klar kommunikationsstrategi, der tilgodeser kapitalfondene på bekostning af de nuværende aktionærer. Jeg finder det yderst provokerende, især fordi det nu står klart, at den største aktionær samt en betydelig gruppe af øvrige aktionærer ikke er tilfredse med de foreløbige vilkår for tilbuddet. En ting er, at bestyrelsesformanden, Luc Debruyne, havde misforstået stemningen, da buddet blev annonceret, men nu er situationen tydelig: Det fremsatte bud er blevet afvist. Derfor er det provokerende, at Bavarian Nordics CEO, Paul Chaplin, vælger at svigte aktionærerne og i stedet taler kapitalfondenes sag i internationale finansmedier.
Lad mig opsummere situationen: I går blev kvartalsregnskabet offentliggjort, men der var kun sparsomme oplysninger om budprocessen. Jeg deltog i webcasten for kvartalsregenskabet i håb om at få bedre indsigt i argumentationen og motivationen for, hvorfor kapitalfondene skal overtage selskabet til en lav pris. På conference call'et blev opkøbet kun nævnt på en enkelt PowerPoint-slide, hvor CFO Henrik Yule sagde følgende:
"Sidste slide fra min side. Som Paul nævnte i starten af mødet, er fokus for dette opkald virkelig på vores resultater og vores fremgang hidtil i år. Men vi kan naturligvis ikke afholde dette opkald uden at nævne og give en opdatering på overtagelsestilbuddet. Jeg har kun brugt to minutter på dette. Jeg antager, at I alle er bekendt med indholdet af tilbuddet. Konsortiet, Inocera, baseret på Premier og Nordic Capital, vil komme med et kontantbud på Bavarian Nordic på 233 kroner pr. aktie. Dette udspringer af en intensiv proces med forhandlinger, due diligence osv., og endte med et anbefalet bud. Hvad kan vi forvente de kommende uger? Vi regner med, at konsortiet i næste uge, når Finanstilsynets fire ugers gennemgang er afsluttet, offentliggør et samlet tilbudsdokument med detaljerne om tilbuddet. I den forbindelse skal bestyrelsen offentliggøre en samlet udtalelse, der afspejler tilbuddet og processen bag. Mange af de spørgsmål, vi modtager nu, bliver formentlig besvaret af dokumenterne, som vi forventer bliver offentliggjort senest tirsdag i næste uge. Det var, hvad vi ønskede at sige om tilbuddet i dag. Jeg giver ordet tilbage til operatøren og åbner for spørgsmål."
Denne meget korte kommentar til situationen er i udgangspunktet fair, hvis direktionen ønsker at lade bestyrelsen håndtere opkøbsprocessen. Derfor bliver jeg stærkt provokeret, når både CEO og CFO på samme dag kommer med udtalelser, der viser manglende respekt for den eksisterende aktionærkreds.
CFO Henrik Yule lod sig igår interviewe af fagmediet MedWatch, hvor han udtalte, at han ikke har nogen anelse om, hvor rygtet om et overtagelsestilbud fra to kapitalfonde stammer fra. Han siger: "Vi har ingen idé om, hvordan det kom ud", hvortil jeg konstaterer, at det håber jeg virkelig, han heller ikke har. Men han fortsætter med at sige, at selskabet heller ikke har planer om at undersøge sagen nærmere. Det er bemærkelsesværdigt. Selskabet har gennem længere tid og med mange rådgivere været involveret i en proces, der er ekstremt børsfølsom, men når det hemmelige lækker, er selskabet ikke interesseret i at opklare sagen. Man kunne fristes til at tænke, at CFO frygter, at en undersøgelse ville kaste et negativt lys over nogle af de involverede parter. Hvis CFO havde aktieejernes interesser for øje, burde selskabet iværksætte en undersøgelse eller melde sagen til myndighederne. Det er uden tvivl kontroversielt, og jeg er klar over, at mange vil vælge en pragmatisk tilgang. Alligevel mener jeg, at det vidner om en svag investorkultur, når man undlader at undersøge sådanne lækager. For mig bliver det et principielt spørgsmål: Sager af denne karakter bør undersøges til bunds og ikke blot fejes ind under gulvtæppet.
Dernæst Bavarian Nordics CEO, Paul Chaplin, som vælger at bruge en dag med stærke salgstal for første halvår og en opjusteret 2025-prognose på at promovere kapitalfondens tilbud i Bloomberg - og dermed nedprioritere selskabets egne aktionærer.
Paul Chaplin argumentere hos Bloomberg, at kapitalfondene er rede til at investere de nødvendige midler for at omdanne Bavarian Nordics "oversete" portefølje til vækstdrivere for vaccineselskabet. Hans citat lyder: "De ved, at der skal betydelige ekstra investeringer til," og Chaplin fortsætter "Og det er rationalet, vi alle har købt ind på." ("And that's the rationale that we've all bought into").
Jeg vil gerne fremhæve et centralt punkt fra udtalelsen: "...vi alle har købt ind på." Som aktionær i selskabet er jeg en del af dette "alle", men jeg har bestemt IKKE tilsluttet mig det. Faktisk er argumentationen om den "oversete" portefølje stadig ukendt for mig, da der endnu ikke er fremlagt noget konkret eller substansielt for aktionærerne.
Det står nu klart for mig, at Bavarian Nordic står over for en alvorlig corporate governace krise. Det må både for direktion og bestyrelse være indlysende, at en betydelig andel af aktionærerne - herunder den største - har afvist opkøbstilbuddet men det på trods vælger de at bruge selskabet ressourcer på at tale stik imod sine eksieterende ejer og tale op sagen for en potentiel fremtidig ejer. Det er dybt problematisk i mine øjne.
Kilder:
https://www.fiercepharma.com/pharma/bavarian-nordic-ceo-says-buyout-needed-vaccine-specialist-reach-it-potential
https://medwatch.com/News/Pharma___Biotech/article18462855.ece
https://www.investing.com/news/transcripts/earnings-call-transcript-bavarian-nordic-q2-2025-sees-strong-revenue-growth-93CH-4206879
Indtil nu har min frustration primært været rettet mod bestyrelsen og især bestyrelsesformanden, Luc Debruyne, efter det blev offentliggjort, at bestyrelsen anbefalede budprisen på Bavarian Nordic. Men nu må jeg desværre konstatere, at også selskabets direktion vælger at ignorere aktionærernes interesser. I går udtalte Bavarian Nordics CEO, Paul Chaplin, i et interview med Bloomberg, at et opkøb er nødvendigt for, at vaccineselskabet kan realisere sit fulde potentiale. Her mærkes en klar kommunikationsstrategi, der tilgodeser kapitalfondene på bekostning af de nuværende aktionærer. Jeg finder det yderst provokerende, især fordi det nu står klart, at den største aktionær samt en betydelig gruppe af øvrige aktionærer ikke er tilfredse med de foreløbige vilkår for tilbuddet. En ting er, at bestyrelsesformanden, Luc Debruyne, havde misforstået stemningen, da buddet blev annonceret, men nu er situationen tydelig: Det fremsatte bud er blevet afvist. Derfor er det provokerende, at Bavarian Nordics CEO, Paul Chaplin, vælger at svigte aktionærerne og i stedet taler kapitalfondenes sag i internationale finansmedier.
Lad mig opsummere situationen: I går blev kvartalsregnskabet offentliggjort, men der var kun sparsomme oplysninger om budprocessen. Jeg deltog i webcasten for kvartalsregenskabet i håb om at få bedre indsigt i argumentationen og motivationen for, hvorfor kapitalfondene skal overtage selskabet til en lav pris. På conference call'et blev opkøbet kun nævnt på en enkelt PowerPoint-slide, hvor CFO Henrik Yule sagde følgende:
"Sidste slide fra min side. Som Paul nævnte i starten af mødet, er fokus for dette opkald virkelig på vores resultater og vores fremgang hidtil i år. Men vi kan naturligvis ikke afholde dette opkald uden at nævne og give en opdatering på overtagelsestilbuddet. Jeg har kun brugt to minutter på dette. Jeg antager, at I alle er bekendt med indholdet af tilbuddet. Konsortiet, Inocera, baseret på Premier og Nordic Capital, vil komme med et kontantbud på Bavarian Nordic på 233 kroner pr. aktie. Dette udspringer af en intensiv proces med forhandlinger, due diligence osv., og endte med et anbefalet bud. Hvad kan vi forvente de kommende uger? Vi regner med, at konsortiet i næste uge, når Finanstilsynets fire ugers gennemgang er afsluttet, offentliggør et samlet tilbudsdokument med detaljerne om tilbuddet. I den forbindelse skal bestyrelsen offentliggøre en samlet udtalelse, der afspejler tilbuddet og processen bag. Mange af de spørgsmål, vi modtager nu, bliver formentlig besvaret af dokumenterne, som vi forventer bliver offentliggjort senest tirsdag i næste uge. Det var, hvad vi ønskede at sige om tilbuddet i dag. Jeg giver ordet tilbage til operatøren og åbner for spørgsmål."
Denne meget korte kommentar til situationen er i udgangspunktet fair, hvis direktionen ønsker at lade bestyrelsen håndtere opkøbsprocessen. Derfor bliver jeg stærkt provokeret, når både CEO og CFO på samme dag kommer med udtalelser, der viser manglende respekt for den eksisterende aktionærkreds.
CFO Henrik Yule lod sig igår interviewe af fagmediet MedWatch, hvor han udtalte, at han ikke har nogen anelse om, hvor rygtet om et overtagelsestilbud fra to kapitalfonde stammer fra. Han siger: "Vi har ingen idé om, hvordan det kom ud", hvortil jeg konstaterer, at det håber jeg virkelig, han heller ikke har. Men han fortsætter med at sige, at selskabet heller ikke har planer om at undersøge sagen nærmere. Det er bemærkelsesværdigt. Selskabet har gennem længere tid og med mange rådgivere været involveret i en proces, der er ekstremt børsfølsom, men når det hemmelige lækker, er selskabet ikke interesseret i at opklare sagen. Man kunne fristes til at tænke, at CFO frygter, at en undersøgelse ville kaste et negativt lys over nogle af de involverede parter. Hvis CFO havde aktieejernes interesser for øje, burde selskabet iværksætte en undersøgelse eller melde sagen til myndighederne. Det er uden tvivl kontroversielt, og jeg er klar over, at mange vil vælge en pragmatisk tilgang. Alligevel mener jeg, at det vidner om en svag investorkultur, når man undlader at undersøge sådanne lækager. For mig bliver det et principielt spørgsmål: Sager af denne karakter bør undersøges til bunds og ikke blot fejes ind under gulvtæppet.
Dernæst Bavarian Nordics CEO, Paul Chaplin, som vælger at bruge en dag med stærke salgstal for første halvår og en opjusteret 2025-prognose på at promovere kapitalfondens tilbud i Bloomberg - og dermed nedprioritere selskabets egne aktionærer.
Paul Chaplin argumentere hos Bloomberg, at kapitalfondene er rede til at investere de nødvendige midler for at omdanne Bavarian Nordics "oversete" portefølje til vækstdrivere for vaccineselskabet. Hans citat lyder: "De ved, at der skal betydelige ekstra investeringer til," og Chaplin fortsætter "Og det er rationalet, vi alle har købt ind på." ("And that's the rationale that we've all bought into").
Jeg vil gerne fremhæve et centralt punkt fra udtalelsen: "...vi alle har købt ind på." Som aktionær i selskabet er jeg en del af dette "alle", men jeg har bestemt IKKE tilsluttet mig det. Faktisk er argumentationen om den "oversete" portefølje stadig ukendt for mig, da der endnu ikke er fremlagt noget konkret eller substansielt for aktionærerne.
Det står nu klart for mig, at Bavarian Nordic står over for en alvorlig corporate governace krise. Det må både for direktion og bestyrelse være indlysende, at en betydelig andel af aktionærerne - herunder den største - har afvist opkøbstilbuddet men det på trods vælger de at bruge selskabet ressourcer på at tale stik imod sine eksieterende ejer og tale op sagen for en potentiel fremtidig ejer. Det er dybt problematisk i mine øjne.
Kilder:
https://www.fiercepharma.com/pharma/bavarian-nordic-ceo-says-buyout-needed-vaccine-specialist-reach-it-potential
https://medwatch.com/News/Pharma___Biotech/article18462855.ece
https://www.investing.com/news/transcripts/earnings-call-transcript-bavarian-nordic-q2-2025-sees-strong-revenue-growth-93CH-4206879
En super spændende aktie med en elendig bestyrrelse. Man mister næsten lysten til at være i aktien. Hvis ikke at det gik så pokkers godt med driften. Nu ingen konkurrent i chik, masser af kunder til rejse vacciner. Særdeles fin margin på salg. Det prøver ledelsen at skjule med sø forklaringer. Super spændende uge vi går ind i.
23/8 2025 17:37 Stockwatch1 15
127962 Tak for et godt indlæg, som jeg naturligvis er enig i.
Men det kan vel ikke komme bag på nogen, at ledelsen har andre interesser end aktionærerne, for det har de altid haft.
De giver sig selv tårnhøje lønninger, har givet sig selv billige aktier, som de straks har solgt hver eneste gang (!), er kommet med misvisende/vildledende informationer til investorer især omkring coronavaccinen (IR-chef Rolf har kostet mig mange penge) og så har de lavet aktieemissioner på tidspunkter, hvor de tog markedet på sengen, men hvor markedet har bakket op om emissionerne gang på gang. Men hvor aktiekursen alligevel er faldet efter emissionerne!
Og når de endelig har mange penge i kassen, f.eks. pga salg af voucher, så bliver pengene ikke tilbagebetalt (udloddet) til aktionærerne, som igen og igen får en lang næse.
Jeg tror også ATP har disse ankepunkter, for de har haft Bavarian som største position i lange tider og har støttet dem ved hver eneste emission. De må også føle at være blevet taget i ræven.
Men det kan vel ikke komme bag på nogen, at ledelsen har andre interesser end aktionærerne, for det har de altid haft.
De giver sig selv tårnhøje lønninger, har givet sig selv billige aktier, som de straks har solgt hver eneste gang (!), er kommet med misvisende/vildledende informationer til investorer især omkring coronavaccinen (IR-chef Rolf har kostet mig mange penge) og så har de lavet aktieemissioner på tidspunkter, hvor de tog markedet på sengen, men hvor markedet har bakket op om emissionerne gang på gang. Men hvor aktiekursen alligevel er faldet efter emissionerne!
Og når de endelig har mange penge i kassen, f.eks. pga salg af voucher, så bliver pengene ikke tilbagebetalt (udloddet) til aktionærerne, som igen og igen får en lang næse.
Jeg tror også ATP har disse ankepunkter, for de har haft Bavarian som største position i lange tider og har støttet dem ved hver eneste emission. De må også føle at være blevet taget i ræven.
Jeg er gang på gang imponeret over din indsats her på siden, og jeg lover dig, at jeg er med i krigen.
24/8 2025 17:00 Niels Peter 5127965 Tak for et fint indlæg, det er ikke i orden at ledelsen ikke tænker/beskytter deres aktionærer
Tak Elliot for dine virkelig uddybende analyser af Bava.
Ingen tvivl om at du har fingeren på pulsen. Tommel op herfra.
Ingen tvivl om at du har fingeren på pulsen. Tommel op herfra.
