Bavarian : Kan 75 % acceptgrænse overbevise skeptikere?
127997 Helge Larsen/PI-redaktør 26/8 2025 09:01
Kommentar fra Per Hansen, Investeringsøkonom, Nordnet
Bavarian Nordic har som ventet offentliggjort tilbudsdokumentet. Den væsentligste nye information er lavere end tidligere annonceret acceptgrænse. Det åbner op for at investere sammen med kapitalfonde og fastholde børsnotering
Bavarina Nordic har offentliggjort tilbudsdokument
Der tilbydes fortsat 233 per aktie
Det væsentligste nye er at kapitalfonden åbner op for at investorerne kan investere sammen med kapitalfonden
Der kræves nu ikke 90 % accept, og det er væsentligt
90%+ ejerskab åbner op for en mulig tvangsindløsning. Under 90 % og i dette tilfælde 75 % gør ikke.
ATP har tidligere tilkendegivet, at tilbuddet ikke var attraktivt.
Hvis de fastholder, vil 90%+ accept ikke være muligVed at sætte acceptgrænsen til 75%, kommer konsortiet ATP og andre skeptikere i møde.
Det åbner op for at investere sammen med kapitalfondene
Hvad med børsnoteringen?
Lex Mols-Linjen, hvor det lykkedes Polaris at overbevise om at en afnotering var mulig selv hvis ejerandelen var mindre end 90 %, kan det være det er den vej, som kapitalfondene forsøger at gå. Af erfaring ved vi, at viden om den løbende notering er vigtig for private investorer, og måske kan den "risiko" få nogen til at overveje salg? Unoterede aktier er sværere at investere i. Samtidig kan det være en mulighed for de, som ikke ønsker at sælge, at investere sammen med kapitalfondene. I tilfældet med Mols-Linien var det en særdeles lukrativ forretning.
Bavarian Nordic har som ventet offentliggjort tilbudsdokumentet. Den væsentligste nye information er lavere end tidligere annonceret acceptgrænse. Det åbner op for at investere sammen med kapitalfonde og fastholde børsnotering
Bavarina Nordic har offentliggjort tilbudsdokument
Der tilbydes fortsat 233 per aktie
Det væsentligste nye er at kapitalfonden åbner op for at investorerne kan investere sammen med kapitalfonden
Der kræves nu ikke 90 % accept, og det er væsentligt
90%+ ejerskab åbner op for en mulig tvangsindløsning. Under 90 % og i dette tilfælde 75 % gør ikke.
ATP har tidligere tilkendegivet, at tilbuddet ikke var attraktivt.
Hvis de fastholder, vil 90%+ accept ikke være muligVed at sætte acceptgrænsen til 75%, kommer konsortiet ATP og andre skeptikere i møde.
Det åbner op for at investere sammen med kapitalfondene
Hvad med børsnoteringen?
Lex Mols-Linjen, hvor det lykkedes Polaris at overbevise om at en afnotering var mulig selv hvis ejerandelen var mindre end 90 %, kan det være det er den vej, som kapitalfondene forsøger at gå. Af erfaring ved vi, at viden om den løbende notering er vigtig for private investorer, og måske kan den "risiko" få nogen til at overveje salg? Unoterede aktier er sværere at investere i. Samtidig kan det være en mulighed for de, som ikke ønsker at sælge, at investere sammen med kapitalfondene. I tilfældet med Mols-Linien var det en særdeles lukrativ forretning.
26/8 2025 09:29 Helge Larsen/PI-redaktør 5
127998 Bavarians budgivere sænker kravet af villige investorer til 75 pct. fra 90 pct.
26/8 08:48
Bavarian Nordic står overfor at blive købt af Innosera, der nu vil gennemføre købet, hvis blot 75 pct. af selskabets aktionærer accepterer tilbuddet på 233 kr. per aktie.
Dermed er minimumsbetingelsen sat ned fra de oprindelige 90 pct. af stemmerettighederne og aktiekapitalen i selskabet, eksklusive egne aktier, hvilket ellers gav mulighed for at tvangsindløse de resterende aktier.
Det oplyser Bavarian tirsdag morgen.
Tilbuddet til aktionærerne udløber den 30. september klokken 17.
Innosera er det nystiftede selskab, der skal købe Bavarian og er kontrolleret af Nordic Capital Fund XI og fonde forvaltet og rådgivet af Permira.
BESTYRELSENS RÅD: LÆS TILBUDDET GRUNDIGT
Bestyrelsen anbefaler aktionærerne til at læse og overveje, inden de træffer en beslutning om tilbuddet.
- Siden 2018 har Bavarian Nordic med succes udviklet sig til en førende vaccinevirksomhed, og i løbet af de sidste par år har selskabet modtaget flere uopfordrede henvendelser vedrørende et potentielt overtagelsestilbud. Det er bestyrelsens pligt at undersøge, om sådanne henvendelser kan føre til et overtagelsestilbud, der vil skabe værdi for aktionærerne og samtidig være i selskabets bedste interesse, siger Luc Debruyne, formand for bestyrelsen i Bavarian Nordic, i en dugfrisk redegørelse fra bestyrelsen.
Han påpeger, at tilbuddet er blevet analyseret grundigt sammen med rådgivere - blandt andet har man analyseret "den fundamentale værdi af selskabet under hensyntagen til selskabets finansielle situation, resultater og fremtidsudsigter på selvstændig basis", fremgår det af redegørelsen fra bestyrelsen.
- Konsortiet har givet udtryk for en hensigt om at støtte selskabets vækststrategi med den nødvendige kapital og bidrage til selskabets fortsatte udvikling som en attraktiv, førende aktør i markedet for vacciner, siger bestyrelsesformanden i meddelelsen.
Luc Debruyne mener, at tilbuddet giver aktionærerne mulighed for "at realisere en øjeblikkelig og sikker værdi på vilkår, som bestyrelsen anser for attraktive":
- Og bestyrelsen anbefaler derfor enstemmigt aktionærerne at acceptere tilbuddet, siger han.
Alle medlemmer af bestyrelsen og direktionen har da også uigenkaldeligt forpligtet sig til at acceptere tilbuddet og sælge deres aktier med forbehold for visse sædvanlige betingelser.
AKTIEKURSEN LIGGER OVER TILBUDSKURSEN
Tilbuddet blev allerede omtalt den 23. juli, hvor en aktie i Bavarian kunne erhverves for 192,50 kr. Siden er aktien steget til mandagens aktiekurs på 237,80 kr.
Men tager man udgangspunkt i tiden inden tilbuddet, er der tale om en præmie på 31 pct. i forhold til den volumenvægtede gennemsnitlige aktiekurs over en måned, hvor alle perioder slutter den 23. juli 2025, som var den sidste handelsdag, før et potentielt tilbud blev omtalt for første gang.
.\˙ MarketWire
26/8 08:48
Bavarian Nordic står overfor at blive købt af Innosera, der nu vil gennemføre købet, hvis blot 75 pct. af selskabets aktionærer accepterer tilbuddet på 233 kr. per aktie.
Dermed er minimumsbetingelsen sat ned fra de oprindelige 90 pct. af stemmerettighederne og aktiekapitalen i selskabet, eksklusive egne aktier, hvilket ellers gav mulighed for at tvangsindløse de resterende aktier.
Det oplyser Bavarian tirsdag morgen.
Tilbuddet til aktionærerne udløber den 30. september klokken 17.
Innosera er det nystiftede selskab, der skal købe Bavarian og er kontrolleret af Nordic Capital Fund XI og fonde forvaltet og rådgivet af Permira.
BESTYRELSENS RÅD: LÆS TILBUDDET GRUNDIGT
Bestyrelsen anbefaler aktionærerne til at læse og overveje, inden de træffer en beslutning om tilbuddet.
- Siden 2018 har Bavarian Nordic med succes udviklet sig til en førende vaccinevirksomhed, og i løbet af de sidste par år har selskabet modtaget flere uopfordrede henvendelser vedrørende et potentielt overtagelsestilbud. Det er bestyrelsens pligt at undersøge, om sådanne henvendelser kan føre til et overtagelsestilbud, der vil skabe værdi for aktionærerne og samtidig være i selskabets bedste interesse, siger Luc Debruyne, formand for bestyrelsen i Bavarian Nordic, i en dugfrisk redegørelse fra bestyrelsen.
Han påpeger, at tilbuddet er blevet analyseret grundigt sammen med rådgivere - blandt andet har man analyseret "den fundamentale værdi af selskabet under hensyntagen til selskabets finansielle situation, resultater og fremtidsudsigter på selvstændig basis", fremgår det af redegørelsen fra bestyrelsen.
- Konsortiet har givet udtryk for en hensigt om at støtte selskabets vækststrategi med den nødvendige kapital og bidrage til selskabets fortsatte udvikling som en attraktiv, førende aktør i markedet for vacciner, siger bestyrelsesformanden i meddelelsen.
Luc Debruyne mener, at tilbuddet giver aktionærerne mulighed for "at realisere en øjeblikkelig og sikker værdi på vilkår, som bestyrelsen anser for attraktive":
- Og bestyrelsen anbefaler derfor enstemmigt aktionærerne at acceptere tilbuddet, siger han.
Alle medlemmer af bestyrelsen og direktionen har da også uigenkaldeligt forpligtet sig til at acceptere tilbuddet og sælge deres aktier med forbehold for visse sædvanlige betingelser.
AKTIEKURSEN LIGGER OVER TILBUDSKURSEN
Tilbuddet blev allerede omtalt den 23. juli, hvor en aktie i Bavarian kunne erhverves for 192,50 kr. Siden er aktien steget til mandagens aktiekurs på 237,80 kr.
Men tager man udgangspunkt i tiden inden tilbuddet, er der tale om en præmie på 31 pct. i forhold til den volumenvægtede gennemsnitlige aktiekurs over en måned, hvor alle perioder slutter den 23. juli 2025, som var den sidste handelsdag, før et potentielt tilbud blev omtalt for første gang.
.\˙ MarketWire
26/8 2025 09:42 ProInvestorNEWS 3128000 Topledelsen i Bavarian Nordic er garanteret et års grundløn, hvis det lykkes for Innosera at købe vaccineselskabet.
Det er en aftale, der er lavet med direktionen, inden det kom på tale, at Bavarian kunne stå overfor at få nye ejere.
Det fremgår at det tilbudsdokument, der er offentliggjort tirsdag morgen.
"Hvert medlem af Direktionen vil være berettiget til en transaktionsbonus svarende til 12 måneders grundløn i visse situationer, herunder hvis der sker en overdragelse af en kontrollerende aktiepost i selskabet, og denne overdragelse medfører, at erhververen kommer til at eje mere end 50 pct. af aktierne og de tilhørende stemmerettigheder i selskabet," fremgår det.
Direktionen, som er topchef Paul Chaplin og finansdirektør Henrik Juuel, er også sikret i forbindelse med eventuelle fyringer i forbindelse med at ejerskifte. Også det fremgår af kontrakterne.
Helt konkret betyder et opkøb, at Paul Chaplins opsigelsesvarsel forlængets fra 18 måneder til 24 måneder og fra 12 til 16 måneder for Henrik Juuel:
"Såfremt det pågældende medlem af direktionen opsiges af selskabet inden for de første 12 måneder efter gennemførelsen af en sådan overdragelse af en kontrollerende aktiepost," fremgår det.
Innosera er et konsortium kontrolleret af Nordic Capital Fund XI og fonde forvaltet og rådgivet af Permira.
.\˙Marketwire
Det er en aftale, der er lavet med direktionen, inden det kom på tale, at Bavarian kunne stå overfor at få nye ejere.
Det fremgår at det tilbudsdokument, der er offentliggjort tirsdag morgen.
"Hvert medlem af Direktionen vil være berettiget til en transaktionsbonus svarende til 12 måneders grundløn i visse situationer, herunder hvis der sker en overdragelse af en kontrollerende aktiepost i selskabet, og denne overdragelse medfører, at erhververen kommer til at eje mere end 50 pct. af aktierne og de tilhørende stemmerettigheder i selskabet," fremgår det.
Direktionen, som er topchef Paul Chaplin og finansdirektør Henrik Juuel, er også sikret i forbindelse med eventuelle fyringer i forbindelse med at ejerskifte. Også det fremgår af kontrakterne.
Helt konkret betyder et opkøb, at Paul Chaplins opsigelsesvarsel forlængets fra 18 måneder til 24 måneder og fra 12 til 16 måneder for Henrik Juuel:
"Såfremt det pågældende medlem af direktionen opsiges af selskabet inden for de første 12 måneder efter gennemførelsen af en sådan overdragelse af en kontrollerende aktiepost," fremgår det.
Innosera er et konsortium kontrolleret af Nordic Capital Fund XI og fonde forvaltet og rådgivet af Permira.
.\˙Marketwire
26/8 2025 10:15 EliotSpitzer 4128003 Tidligere i år tilkengav ATP at lønnen til BN's ledelse var vokset for meget hos Bavarian Nordic og det fik ATP til at stemme imod lønrapporten ved Generalforsamlingen tidligere i år (April 2025).
Det er interessant at selskabets bestyrelsen har vidst om forhandlinger med kapitalfondene og så går man agrresivt til værks på lønningerne hos direktionen. Det er værd at tænke over. Men udbytte til aktionærerne der har der ikke været mulighed for at tænke over.
https://medwatch.dk/Medicinal___Biotek/article18081389.ece
Det er interessant at selskabets bestyrelsen har vidst om forhandlinger med kapitalfondene og så går man agrresivt til værks på lønningerne hos direktionen. Det er værd at tænke over. Men udbytte til aktionærerne der har der ikke været mulighed for at tænke over.
https://medwatch.dk/Medicinal___Biotek/article18081389.ece
26/8 2025 10:05 EliotSpitzer 4128001 Jeg skrev i går et indlæg, som lå under Per Hansens tidligere BN-debatindlæg. Jeg tillader mig at gentage det her, da Per Hansen netop berører Lex Polaris:
Den formelle opkøbsproces af Bavarian Nordic kommer til at brage løs fra i morgen - i mellemtiden kan vi se lidt på hvad kan vi lærer af en tidligere opkøbsproces?
Kapitalfonden Polaris' opkøb af færgerederiet Mols-Linien i 2015-16 giver interessante perspektiver, man kan tage med i betragtning, når man følger dramaet om Bavarian Nordic i den nærmeste fremtid. Det, man kan lære af den historie, er, at man bør spænde sikkerhedsselen - for det kan blive en rutsjebanetur.
Dengang i 2015-16 var der også tale om en kapitalfond, som skulle håndtere både storaktionærer og småaktionærer, men det drejede sig dog om et langt mindre selskab og, efter min opfattelse, en væsentligt mindre attraktiv forretningsmulighed - dog uden at jeg kender alle detaljerne til bunds.
Jeg vil starte med at pege på at kapitalfonden Polaris havde gjort sit hjemmearbejed en del bedre end de to fonde, som har budt på Bavarian Nordic, idet Polaris formåede at sikre sig opbakning blandt flere storaktionærer på forhånd - men mere om det senere. Her får du et kort resumé af opkøbsforløbet, krydret med enkelte kommentarer undervejs.
I juli 2015 tilbød Polaris at give 34 kr. pr. aktie, hvilket svarer til 482 mio. kr. for hele selskabet. Inden Polaris kom med sit købstilbud, lå Mols-Liniens aktie på 32 kr. pr. aktie. Polaris bød altså kun to kr. mere pr. aktie. Dette var jo ikke nogen imponerende upside, men Polaris havde et vigtigt kort at spille ud. Polaris havde nemlig inden fremsættelsen af tilbuddet indgået aftale med Clipper Group om at købe deres aktiepost på 29,95 pct. i Mols-Linien. Desuden havde Polaris modtaget "uigenkaldelige forhåndstilsagn" om at kunne købe yderligere 46,24 pct. af aktierne i Mols-Linien fra Nykredit Bank, Finansiel Stabilitet og FS Finans III. Dermed var Polaris oppe på i alt 76,19 pct. af aktierne, da opkøbstilbuddet blev fremsat. På den baggrund valgte Mols-Liniens bestyrelse også at være positivt indstillet over for købstilbuddet. Det synes jeg er forståeligt i denne situation, men står i kontrast til Bavarian Nordic, hvor kapitalfondene kun har sikret sig de aktier, selskabet selv ejer, så vidt vi er orienteret.
Polaris gik derfor også lidt aggressivt frem over for småaktionærerne og oplyste, at
»Købstilbuddet er endeligt og vil ikke blive forhøjet, bortset fra, at Polaris forbeholder sig ret til at forhøje købstilbuddet, hvis der på eller efter købstilbuddets dato offentliggøres en meddelelse om et købstilbud eller muligt købstilbud på Mols-Linien fra en ekstern tilbudsgiver eller potentiel tilbudsgiver.«
Dette hjalp dog ikke meget på opbakningen til tilbuddet, og derfor måtte Polaris allerede i august 2015 løfte buddet på aktierne fra de oprindelige 34 kroner pr. aktie til 40 kroner pr. aktie. Polaris havde som ovenfor beskrevet givet udtryk for, at de ikke ville forhøje tilbuddet, men de måtte reagere på Foreningen af Mols-Liniens Småaktionærer, som ikke ville sælge deres aktier. Foreningen bestod af cirka 300 medlemmer, som samlet havde 7,5 procent af aktiekapitalen. De kæmpede for at samle 10 procent af aktiekapitalen, fordi det ville, efter de formelle regler, forhindre en tvangsindløsning af deres aktier.
Den forhøjede tilbudskurs på 40 kroner pr. aktie svarer til en samlet markedsværdi for Mols-Linien på 566,7 millioner kroner, hvilket var en præmie på 66 procent i forhold til lukkekursen den 2. januar 2015 og en præmie på 43 procent i forhold til lukkekursen den 2. juli 2015.
Men på trods af det stærke ejerskab i starten af budprocessen kom Polaris ikke over 90 % af aktierne. Kapitalfonden Polaris ejede i december 2015 omkring 80 procent. Kapitalfonden købte aktierne med henblik på at afnotere rederiselskabet fra fondsbørsen og fortsatte derfor med afnoteringsprocessen, som var planlagt til at ske i april 2016.
Men i foråret 2016 blev afnoteringen udskudt, fordi en række aktionærer havde fået held med at klage til først Finanstilsynet og derefter Erhvervsankenævnet. De klagede over Nasdaq Copenhagen A/S' afgørelse om, at Mols-Liniens aktier kunne slettes fra handel og fra officiel notering, uden at de 90 % var krydset. Erhvervsankenævnet tillod dog afnotering uden at Polaris havde krydset de 90 %, men afnoteringstidspunktet blev udskudt. Da beslutningen i Erhvervsankenævnet om afnotering af selskabet blev truffet, faldt aktiernes værdi fra kurs 97 til 54, men den rettede sig, så den lå til en værdi på 80 kr. i dagene efter beslutningen. Jeg husker, at der var stor dramatik, da denne proces gik for sig, selvom jeg ikke havde aktier i selskabet.
Mols-Linien fortsatte med at blive handlet på børsen frem til den 15. august 2016, hvor afnoteringsdatoen blev fastsat til den 11. oktober 2016.
I september 2016 annoncerede Polaris og investeringsselskabet Lind Invest, at de havde slået sig sammen i et fælles holdingselskab og dermed opnået ejerskab af 90,01 % af aktierne i Mols-Linien. Med denne milepæl kunne de iværksætte en tvangsindløsning af de resterende aktionærer og sikre sig fuld kontrol over færgerederiet i forbindelse med afnoteringen.
For de aktionærer, der endnu ikke havde solgt, blev det særligt problematisk, da tvangsindløsningen fandt sted til kurs 60 - et af de laveste kursniveauer, Mols-Linien havde oplevet længe. Prisen blev fastsat ud fra gennemsnittet af de fem seneste handelsdage op til offentliggørelsen af tvangsindløsningen.
Gennemsnitskursen for Mols-Linien havde ellers i 2016 været på lidt over 74, og kursen havde samtidig balanceret omkring 80 meget af sommeren. Så da kursen dykkede i slutningen af august og begyndelsen af september, slog Polaris og Lind Invest til.
Selvom dette var væsentlig over de oprindligførst to bud så var de 200 småaktionærer i Mols-Linien rasende.
»Polaris og Lind Invest har valgt at tvangsindløse vores aktier på det tidspunkt, hvor aktiekursen var på sit laveste i lang tid. Vi er meget utilfredse med, at vi nu skal sælge vores aktier til en pris, der er noget lavere end aktiernes reelle værdi. Både ud fra aktiekursens normale leje og fundamentale forhold er prisen helt gal,« sagde Thomas Tang, som var talsmand for de 200 småaktionærer, den 14. september.
Småaktionærerne oplyste også på dette tidspunkt at de agtede at få en uafhængig syns- og skønsmand til at se på, om tvangsindløsningen var sket til en fair kurs.
»Vi accepterer, at Mols-Linien skal afnoteres, men vi vil have en højere pris for vores aktier. Den kamp vil vi vinde,« sagde Thomas Tang.
Dansk Aktionærforening blandede sig også i debatten og udtrykte utilfredshed med måden, afnoteringen blev håndteret på. Den 27. september udtalte Carsten Tanggaard, professor i finansiering ved Aarhus Universitet og specialist i værdipapirhandel, dog, at småaktionærerne næppe burde forvente at opnå en højere pris for deres aktier.
»Jeg bliver nok nødt til at ødelægge stemningen, for jeg kan med min bedste vilje ikke se noget stort problem. Reglerne er sådan, at selskabet med 90 pct. af aktierne kan tvangsindløse og afnotere selskabets aktier på basis af en børskurs over fem dage. Det er en værdifuld option, som selskabet selvfølgelig udnytter. Det er trist for småaktionærerne, at de er uenige i prisen. Men sådan er finanslivet,« sagde professoren.
I oktober 2016 havde Mols-Linien sidste handelsdag på fondsbørsen efter 22 år på børsen.
Ciaterne er hentet fra atiklen: Forstå kontroversen: Nu sejler Mols-Linien af børsen efter 22 år, 11. okt. 2016, af Mick Kristensen, Ledende nyhedsredaktør, Finans
Den formelle opkøbsproces af Bavarian Nordic kommer til at brage løs fra i morgen - i mellemtiden kan vi se lidt på hvad kan vi lærer af en tidligere opkøbsproces?
Kapitalfonden Polaris' opkøb af færgerederiet Mols-Linien i 2015-16 giver interessante perspektiver, man kan tage med i betragtning, når man følger dramaet om Bavarian Nordic i den nærmeste fremtid. Det, man kan lære af den historie, er, at man bør spænde sikkerhedsselen - for det kan blive en rutsjebanetur.
Dengang i 2015-16 var der også tale om en kapitalfond, som skulle håndtere både storaktionærer og småaktionærer, men det drejede sig dog om et langt mindre selskab og, efter min opfattelse, en væsentligt mindre attraktiv forretningsmulighed - dog uden at jeg kender alle detaljerne til bunds.
Jeg vil starte med at pege på at kapitalfonden Polaris havde gjort sit hjemmearbejed en del bedre end de to fonde, som har budt på Bavarian Nordic, idet Polaris formåede at sikre sig opbakning blandt flere storaktionærer på forhånd - men mere om det senere. Her får du et kort resumé af opkøbsforløbet, krydret med enkelte kommentarer undervejs.
I juli 2015 tilbød Polaris at give 34 kr. pr. aktie, hvilket svarer til 482 mio. kr. for hele selskabet. Inden Polaris kom med sit købstilbud, lå Mols-Liniens aktie på 32 kr. pr. aktie. Polaris bød altså kun to kr. mere pr. aktie. Dette var jo ikke nogen imponerende upside, men Polaris havde et vigtigt kort at spille ud. Polaris havde nemlig inden fremsættelsen af tilbuddet indgået aftale med Clipper Group om at købe deres aktiepost på 29,95 pct. i Mols-Linien. Desuden havde Polaris modtaget "uigenkaldelige forhåndstilsagn" om at kunne købe yderligere 46,24 pct. af aktierne i Mols-Linien fra Nykredit Bank, Finansiel Stabilitet og FS Finans III. Dermed var Polaris oppe på i alt 76,19 pct. af aktierne, da opkøbstilbuddet blev fremsat. På den baggrund valgte Mols-Liniens bestyrelse også at være positivt indstillet over for købstilbuddet. Det synes jeg er forståeligt i denne situation, men står i kontrast til Bavarian Nordic, hvor kapitalfondene kun har sikret sig de aktier, selskabet selv ejer, så vidt vi er orienteret.
Polaris gik derfor også lidt aggressivt frem over for småaktionærerne og oplyste, at
»Købstilbuddet er endeligt og vil ikke blive forhøjet, bortset fra, at Polaris forbeholder sig ret til at forhøje købstilbuddet, hvis der på eller efter købstilbuddets dato offentliggøres en meddelelse om et købstilbud eller muligt købstilbud på Mols-Linien fra en ekstern tilbudsgiver eller potentiel tilbudsgiver.«
Dette hjalp dog ikke meget på opbakningen til tilbuddet, og derfor måtte Polaris allerede i august 2015 løfte buddet på aktierne fra de oprindelige 34 kroner pr. aktie til 40 kroner pr. aktie. Polaris havde som ovenfor beskrevet givet udtryk for, at de ikke ville forhøje tilbuddet, men de måtte reagere på Foreningen af Mols-Liniens Småaktionærer, som ikke ville sælge deres aktier. Foreningen bestod af cirka 300 medlemmer, som samlet havde 7,5 procent af aktiekapitalen. De kæmpede for at samle 10 procent af aktiekapitalen, fordi det ville, efter de formelle regler, forhindre en tvangsindløsning af deres aktier.
Den forhøjede tilbudskurs på 40 kroner pr. aktie svarer til en samlet markedsværdi for Mols-Linien på 566,7 millioner kroner, hvilket var en præmie på 66 procent i forhold til lukkekursen den 2. januar 2015 og en præmie på 43 procent i forhold til lukkekursen den 2. juli 2015.
Men på trods af det stærke ejerskab i starten af budprocessen kom Polaris ikke over 90 % af aktierne. Kapitalfonden Polaris ejede i december 2015 omkring 80 procent. Kapitalfonden købte aktierne med henblik på at afnotere rederiselskabet fra fondsbørsen og fortsatte derfor med afnoteringsprocessen, som var planlagt til at ske i april 2016.
Men i foråret 2016 blev afnoteringen udskudt, fordi en række aktionærer havde fået held med at klage til først Finanstilsynet og derefter Erhvervsankenævnet. De klagede over Nasdaq Copenhagen A/S' afgørelse om, at Mols-Liniens aktier kunne slettes fra handel og fra officiel notering, uden at de 90 % var krydset. Erhvervsankenævnet tillod dog afnotering uden at Polaris havde krydset de 90 %, men afnoteringstidspunktet blev udskudt. Da beslutningen i Erhvervsankenævnet om afnotering af selskabet blev truffet, faldt aktiernes værdi fra kurs 97 til 54, men den rettede sig, så den lå til en værdi på 80 kr. i dagene efter beslutningen. Jeg husker, at der var stor dramatik, da denne proces gik for sig, selvom jeg ikke havde aktier i selskabet.
Mols-Linien fortsatte med at blive handlet på børsen frem til den 15. august 2016, hvor afnoteringsdatoen blev fastsat til den 11. oktober 2016.
I september 2016 annoncerede Polaris og investeringsselskabet Lind Invest, at de havde slået sig sammen i et fælles holdingselskab og dermed opnået ejerskab af 90,01 % af aktierne i Mols-Linien. Med denne milepæl kunne de iværksætte en tvangsindløsning af de resterende aktionærer og sikre sig fuld kontrol over færgerederiet i forbindelse med afnoteringen.
For de aktionærer, der endnu ikke havde solgt, blev det særligt problematisk, da tvangsindløsningen fandt sted til kurs 60 - et af de laveste kursniveauer, Mols-Linien havde oplevet længe. Prisen blev fastsat ud fra gennemsnittet af de fem seneste handelsdage op til offentliggørelsen af tvangsindløsningen.
Gennemsnitskursen for Mols-Linien havde ellers i 2016 været på lidt over 74, og kursen havde samtidig balanceret omkring 80 meget af sommeren. Så da kursen dykkede i slutningen af august og begyndelsen af september, slog Polaris og Lind Invest til.
Selvom dette var væsentlig over de oprindligførst to bud så var de 200 småaktionærer i Mols-Linien rasende.
»Polaris og Lind Invest har valgt at tvangsindløse vores aktier på det tidspunkt, hvor aktiekursen var på sit laveste i lang tid. Vi er meget utilfredse med, at vi nu skal sælge vores aktier til en pris, der er noget lavere end aktiernes reelle værdi. Både ud fra aktiekursens normale leje og fundamentale forhold er prisen helt gal,« sagde Thomas Tang, som var talsmand for de 200 småaktionærer, den 14. september.
Småaktionærerne oplyste også på dette tidspunkt at de agtede at få en uafhængig syns- og skønsmand til at se på, om tvangsindløsningen var sket til en fair kurs.
»Vi accepterer, at Mols-Linien skal afnoteres, men vi vil have en højere pris for vores aktier. Den kamp vil vi vinde,« sagde Thomas Tang.
Dansk Aktionærforening blandede sig også i debatten og udtrykte utilfredshed med måden, afnoteringen blev håndteret på. Den 27. september udtalte Carsten Tanggaard, professor i finansiering ved Aarhus Universitet og specialist i værdipapirhandel, dog, at småaktionærerne næppe burde forvente at opnå en højere pris for deres aktier.
»Jeg bliver nok nødt til at ødelægge stemningen, for jeg kan med min bedste vilje ikke se noget stort problem. Reglerne er sådan, at selskabet med 90 pct. af aktierne kan tvangsindløse og afnotere selskabets aktier på basis af en børskurs over fem dage. Det er en værdifuld option, som selskabet selvfølgelig udnytter. Det er trist for småaktionærerne, at de er uenige i prisen. Men sådan er finanslivet,« sagde professoren.
I oktober 2016 havde Mols-Linien sidste handelsdag på fondsbørsen efter 22 år på børsen.
Ciaterne er hentet fra atiklen: Forstå kontroversen: Nu sejler Mols-Linien af børsen efter 22 år, 11. okt. 2016, af Mick Kristensen, Ledende nyhedsredaktør, Finans
Kom fondsbørsen ikke i 2018 med en præcisering omkring de 90%, så det nu kun er nødlidende selskaber, som kan afnoteres, såfremt der er under 90% opbakning ?
127997 Bavarian : Kan 75 % acceptgrænse overbevise skeptikere?
26/8 09:01 Helge Larsen/PI-redaktør 4
26/8 09:01 Helge Larsen/PI-redaktør 4