Kommentar fra Per Hansen, Investeringsøkonom, Nordnet
Der er gået 1 uge siden kapitalfondene officielt har fremsat deres bud. At dømme efter markedsreaktionerne, har det ikke rykket nævneværdigt ved udsigterne til en fortsat børsnotering:
Kapitalfondene Nordic Capital og Permira fremsatte i denne uge officielt deres tilbud om at tilbyde 233 DKK per Bavarian Nordic aktie.
Mens kapitalfonde, bestyrelse og direktion argumenterer med, at det er et fair bud og bl.a. Henviser til en budpræmie, fastholder især de private investorer buddet som utilstrækkeligt. Samtidig har ATP fastslået, at deres holdning fortsat er at buddet er for lavt og timingen er forkert.
På den måde kan man overordnet sige, at fronterne står lige så langt fra hinanden, som de har gjort siden buddet blev annonceret for nu 5 uger siden.
Data viser ingen bevægelse
Investorerne har positioneret sig som følger:
Kapitalfondene har tilkendegivet en acceptgrænse på 75 % og ikke, som det er gængs praksis, at gøre buddet betinget af 90 % accept. 90 %+ ejerskab er grænsen for hvornår det er muligt at tvangsindløse de investorer, som ikke frivilligt ønsker at acceptere et tilbud.
Kapitalfonde har tilkendegivet, at de ønsker at investere mere i selskabet. En del af den kapital vil formentlig være egenkapital (udstedelse af nye aktier) i en rettet emission, som bl.a. Har til hensigt at udvande de nuværende investorer.
Jo flere nye aktier der udstedes til en bestemt aktionær, jo tættere kommer de på en 90 % ejerandel.
Selv hvis man ikke kommer meget tæt på en 90 % ejerandel, har Nasdaq, lex Mols-Linien, sagt tilkendegivet, at der vil findes en mulighed for at afnotere en aktie også selv om man ikke direkte opfylder 90%+ reglen. Denne bestemmelse er benævnt "slettereglen". Den går ud på, at:
Det følger af den nye sletteregel, at Nasdaq Copenhagen vil tage en anmodning om afnotering til følge, hvis der foreligger en gyldig generalforsamlingsbeslutning, der er tiltrådt af mindst 90% såvel af de afgivne stemmer som af den på generalforsamlingen repræsenterede selskabskapital.
En unoteret aktie er ikke de privates livret
En ting er tvangsindløsning ved 90%+ ejerandel. En anden er, at hvis et selskabs aktier ikke længere kan handles, kan privates adgang til at handle, eje og følge med i udviklingen blive svær. Alene truslen om en afnotering kan således gøre det nemmere at nå 90 %, som giver mulighed for afnotering.
Private sælger til "overkurs"
At dømme efter data fra Nordnet App, har der over de seneste uger været 3-4 % Bavarian Nordic investorer, som har valgt at sælge deres aktier til en pris, som ligger over tilbudsprisen. Udviklingen i antal aktionærer hos Nordnet fremgår af figur 1.
Hvis der i denne uge, efter offentliggørelsen af tilbuddet er investorer som har accepteret at sælge til "underkurs" via acceptblanketten (233 i forhold til den højere markedskurs, se figur 2), vil denne accept ikke have en indflydelse på antallet af Bavarian Nordic investorer. Det er først i det øjeblik, at kapitalfondene betaler for aktierne, at ejerskabet overgår, og først i det tilfælde vil en accept fremstå et færre Bavarian Nordic aktionærer i Nordnets system.
Nedgangen i antal investorer må således tilskrives, at der er private, som vælger at sælge til en markedskurs, som er noget højere end 233. Det kan skyldes 1)frygt for at buddet ikke accepteres af 75 % og at buddet bliver trukket tilbage og aktiekursen falder efterfølgende eller 2)penge her og nu kan investeres i andre aktier.
Kapitalfonde er bundet af 233
Man kunne måske få den tanke, at når aktiekursen handles op til 3 % over tilbudskursen, så kunne det være, fordi byderne løbende forsøger at købe aktier. Det er dog ikke tilladt at erhverve aktier til en markedskurs, som er højere end tilbudskursen i "tilbudsperioden" med mindre tilbudskursen øges jf.
https://www.finanstilsynet.dk/Media/638460180113559050/Vejledning%20til%20bekendtgrelse%20om%20overtagelsestilbud%20pdf.pdf
Uge 1: Private sælger til private
Private investorer har afstået aktier til andre private eller til nogen, som tror, at buddet bliver forhøjet på et tidspunkt. Derfor står parterne fortsat lige så langt fra hinanden, som de hele tiden har gjort.
Figur 1: Udviklingen i private Bavarian Nordic investorer hos Nordnet
Kilde: Nordnet App
Der er gået 1 uge siden kapitalfondene officielt har fremsat deres bud. At dømme efter markedsreaktionerne, har det ikke rykket nævneværdigt ved udsigterne til en fortsat børsnotering:
Kapitalfondene Nordic Capital og Permira fremsatte i denne uge officielt deres tilbud om at tilbyde 233 DKK per Bavarian Nordic aktie.
Mens kapitalfonde, bestyrelse og direktion argumenterer med, at det er et fair bud og bl.a. Henviser til en budpræmie, fastholder især de private investorer buddet som utilstrækkeligt. Samtidig har ATP fastslået, at deres holdning fortsat er at buddet er for lavt og timingen er forkert.
På den måde kan man overordnet sige, at fronterne står lige så langt fra hinanden, som de har gjort siden buddet blev annonceret for nu 5 uger siden.
Data viser ingen bevægelse
Investorerne har positioneret sig som følger:
Kapitalfondene har tilkendegivet en acceptgrænse på 75 % og ikke, som det er gængs praksis, at gøre buddet betinget af 90 % accept. 90 %+ ejerskab er grænsen for hvornår det er muligt at tvangsindløse de investorer, som ikke frivilligt ønsker at acceptere et tilbud.
Kapitalfonde har tilkendegivet, at de ønsker at investere mere i selskabet. En del af den kapital vil formentlig være egenkapital (udstedelse af nye aktier) i en rettet emission, som bl.a. Har til hensigt at udvande de nuværende investorer.
Jo flere nye aktier der udstedes til en bestemt aktionær, jo tættere kommer de på en 90 % ejerandel.
Selv hvis man ikke kommer meget tæt på en 90 % ejerandel, har Nasdaq, lex Mols-Linien, sagt tilkendegivet, at der vil findes en mulighed for at afnotere en aktie også selv om man ikke direkte opfylder 90%+ reglen. Denne bestemmelse er benævnt "slettereglen". Den går ud på, at:
Det følger af den nye sletteregel, at Nasdaq Copenhagen vil tage en anmodning om afnotering til følge, hvis der foreligger en gyldig generalforsamlingsbeslutning, der er tiltrådt af mindst 90% såvel af de afgivne stemmer som af den på generalforsamlingen repræsenterede selskabskapital.
En unoteret aktie er ikke de privates livret
En ting er tvangsindløsning ved 90%+ ejerandel. En anden er, at hvis et selskabs aktier ikke længere kan handles, kan privates adgang til at handle, eje og følge med i udviklingen blive svær. Alene truslen om en afnotering kan således gøre det nemmere at nå 90 %, som giver mulighed for afnotering.
Private sælger til "overkurs"
At dømme efter data fra Nordnet App, har der over de seneste uger været 3-4 % Bavarian Nordic investorer, som har valgt at sælge deres aktier til en pris, som ligger over tilbudsprisen. Udviklingen i antal aktionærer hos Nordnet fremgår af figur 1.
Hvis der i denne uge, efter offentliggørelsen af tilbuddet er investorer som har accepteret at sælge til "underkurs" via acceptblanketten (233 i forhold til den højere markedskurs, se figur 2), vil denne accept ikke have en indflydelse på antallet af Bavarian Nordic investorer. Det er først i det øjeblik, at kapitalfondene betaler for aktierne, at ejerskabet overgår, og først i det tilfælde vil en accept fremstå et færre Bavarian Nordic aktionærer i Nordnets system.
Nedgangen i antal investorer må således tilskrives, at der er private, som vælger at sælge til en markedskurs, som er noget højere end 233. Det kan skyldes 1)frygt for at buddet ikke accepteres af 75 % og at buddet bliver trukket tilbage og aktiekursen falder efterfølgende eller 2)penge her og nu kan investeres i andre aktier.
Kapitalfonde er bundet af 233
Man kunne måske få den tanke, at når aktiekursen handles op til 3 % over tilbudskursen, så kunne det være, fordi byderne løbende forsøger at købe aktier. Det er dog ikke tilladt at erhverve aktier til en markedskurs, som er højere end tilbudskursen i "tilbudsperioden" med mindre tilbudskursen øges jf.
https://www.finanstilsynet.dk/Media/638460180113559050/Vejledning%20til%20bekendtgrelse%20om%20overtagelsestilbud%20pdf.pdf
Uge 1: Private sælger til private
Private investorer har afstået aktier til andre private eller til nogen, som tror, at buddet bliver forhøjet på et tidspunkt. Derfor står parterne fortsat lige så langt fra hinanden, som de hele tiden har gjort.
Figur 1: Udviklingen i private Bavarian Nordic investorer hos Nordnet
Kilde: Nordnet App
1/9 2025 06:58 ProInvestorNEWS 5
128178 Figur 2: Kursudvikling, Bavarian Nordic, 1 måned
Kilde: Nordnet
Kilde: Nordnet
Har KF haft mulighed for at handle aktier til kurser over 233 mellem den 28 juli og den 28 aug. Eller sagt på en anden måde hvornår er de bundet af budet på 233.
Hvis jeg ikke har misforstået det helt, så må de ikke købe til højere kurs, uden at høje tilbuddet, da det vil være ulovlig forskelsbehandling.
