Kommentar fra Per Hansen, Investeringsøkonom, Nordnet
Det er 2 uger siden kapitalfonde officielt fremsatte deres bud på Bavarian Nordic på kurs 233. Udviklingen kan, set fra min distance, bedst beskrives som "stillingskrig". Her er mine 3 bud på mulige og sandsynlige udfald halvvejs inde i tilbudsperioden.
Forudsætninger:
Aktien har siden lancering af det officielle bud kun meget kortvarigt (fredag formiddag den 12/9) været handlet på budprisen eller under.
De private investorer har ikke skiftet holdning og modstand.
ATP har ikke skiftet holdning. "Prisen er utilstrækkelig og timingen forkert".
Kapitalfondene har ikke ytret sig yderligere.
Nordnettere veksler aktier til kontanter
Af nedenstående figur 2 fremgår udviklingen i antal investorer hos Nordnet, som ejer Bavarian Nordic:
Over den seneste måned er antallet af investorer, som ejer aktier hos os, faldet med 13 %.
Det mest sandsynlige er at investorer, som har besluttet sig for at sælge, har valgt at sælge til en kurs, som har været højere end tilbudskursen.
Det er ikke sandsynligt, at der alene af den årsag er sket en større forskydning mellem de som synes buddet er utilstrækkeligt og kapitalfondsbuddet på 233. Det skyldes naturligvis, at kun få vælger at lade sig indløse (hvis de har truffet beslutningen) til en kurs, som er lavere end de kan sælge til i markedet.
Scenarie 1: Acceptprocent under 70
100 % er reelt 90 % med ATP's stillingtagen. Forskellige omtaler af Bavarian Nordic tilsiger, at de private investorer kan tænkes at eje op til 30 % af aktierne (nyeste artikel i dagbladet Børsen tilsagde 27 %, fredag den 12/9). Hvis det tal er korrekt og tallene ikke ændrer sig, er det ikke urealistisk, at når tilbuddet udløber, at tilslutningen vil være tæt på men lige under 70 %. De som har tænkt sig at sælge, accepterer næppe en pris (233), som er lavere end markedskursen. Bemærk venligst, at forskellen mellem markedskursen og (til)buddet 233 har indsnævret sig i sidste uge, jævnfør figur 1.
Forventet handling fra kapitalfond: Forlængelse af tilbud, men også overvejelse af om det er realistisk at komme i nærheden af 75 % acceptgrænse uden en forhøjelse af budprisen alene ved forlængelse og en "udmattelseskrig".
Scenarie 2: Acceptgrænse mellem 70-75 %
Jo tættere vi kommer på 75, jo større er sandsynligheden for at et bud har mulighed for "at lykkes" i den forstand, at den opfylder kapitalfondenes grænse på 75 %. Kapitalfondene vil formentlig, jævnfør prospekt, formentlig forsøge at kapitalisere sig ud af "udfordringerne" med at nå en højere ejerandel i det her scenarie. Det kan ske ved at udvande andre investorer gennem emissioner, som sker til markedskurs og som kun er rettet mod dem. Det kan enten presse deres ejerandel over 90%, som giver mulighed for tvangsindløsning og/eller øge ejerandelen, så en afnotering kan komme på tale, jævnfør "Slettereglen".
Forventet handling fra kapitalfond: Forlængelse af acceptperioden
Scenarie 3: Acceptgrænse over 75 %
Med de tilkendegivelser, som der er fremsat, vil det for mig være en overraskelse, hvis 75 % grænsen bliver krydset allerede i "første forsøg". Dels på grund af at 1)markedskursen løbende har været over 233, 29på grund af tilkendegivelser og 3)ATPs holdning.
Forventet handling fra kapitalfond: Hvis kapitalfondene når så vidt allerede nu, vil de formentlig sætte turbo på deres planer, og "hurtigst muligt" lave en udvandende kapitaludvidelse. En accept over 75% reducerer sikkert muligheden for at budprisen kan blive forhøjet markant.
Figur 1: Kursudviklingen i Bavarian Nordic, 1 måned
Kilde: Nordnet (Tryk på billedet for at forstørre)
Det er 2 uger siden kapitalfonde officielt fremsatte deres bud på Bavarian Nordic på kurs 233. Udviklingen kan, set fra min distance, bedst beskrives som "stillingskrig". Her er mine 3 bud på mulige og sandsynlige udfald halvvejs inde i tilbudsperioden.
Forudsætninger:
Aktien har siden lancering af det officielle bud kun meget kortvarigt (fredag formiddag den 12/9) været handlet på budprisen eller under.
De private investorer har ikke skiftet holdning og modstand.
ATP har ikke skiftet holdning. "Prisen er utilstrækkelig og timingen forkert".
Kapitalfondene har ikke ytret sig yderligere.
Nordnettere veksler aktier til kontanter
Af nedenstående figur 2 fremgår udviklingen i antal investorer hos Nordnet, som ejer Bavarian Nordic:
Over den seneste måned er antallet af investorer, som ejer aktier hos os, faldet med 13 %.
Det mest sandsynlige er at investorer, som har besluttet sig for at sælge, har valgt at sælge til en kurs, som har været højere end tilbudskursen.
Det er ikke sandsynligt, at der alene af den årsag er sket en større forskydning mellem de som synes buddet er utilstrækkeligt og kapitalfondsbuddet på 233. Det skyldes naturligvis, at kun få vælger at lade sig indløse (hvis de har truffet beslutningen) til en kurs, som er lavere end de kan sælge til i markedet.
Scenarie 1: Acceptprocent under 70
100 % er reelt 90 % med ATP's stillingtagen. Forskellige omtaler af Bavarian Nordic tilsiger, at de private investorer kan tænkes at eje op til 30 % af aktierne (nyeste artikel i dagbladet Børsen tilsagde 27 %, fredag den 12/9). Hvis det tal er korrekt og tallene ikke ændrer sig, er det ikke urealistisk, at når tilbuddet udløber, at tilslutningen vil være tæt på men lige under 70 %. De som har tænkt sig at sælge, accepterer næppe en pris (233), som er lavere end markedskursen. Bemærk venligst, at forskellen mellem markedskursen og (til)buddet 233 har indsnævret sig i sidste uge, jævnfør figur 1.
Forventet handling fra kapitalfond: Forlængelse af tilbud, men også overvejelse af om det er realistisk at komme i nærheden af 75 % acceptgrænse uden en forhøjelse af budprisen alene ved forlængelse og en "udmattelseskrig".
Scenarie 2: Acceptgrænse mellem 70-75 %
Jo tættere vi kommer på 75, jo større er sandsynligheden for at et bud har mulighed for "at lykkes" i den forstand, at den opfylder kapitalfondenes grænse på 75 %. Kapitalfondene vil formentlig, jævnfør prospekt, formentlig forsøge at kapitalisere sig ud af "udfordringerne" med at nå en højere ejerandel i det her scenarie. Det kan ske ved at udvande andre investorer gennem emissioner, som sker til markedskurs og som kun er rettet mod dem. Det kan enten presse deres ejerandel over 90%, som giver mulighed for tvangsindløsning og/eller øge ejerandelen, så en afnotering kan komme på tale, jævnfør "Slettereglen".
Forventet handling fra kapitalfond: Forlængelse af acceptperioden
Scenarie 3: Acceptgrænse over 75 %
Med de tilkendegivelser, som der er fremsat, vil det for mig være en overraskelse, hvis 75 % grænsen bliver krydset allerede i "første forsøg". Dels på grund af at 1)markedskursen løbende har været over 233, 29på grund af tilkendegivelser og 3)ATPs holdning.
Forventet handling fra kapitalfond: Hvis kapitalfondene når så vidt allerede nu, vil de formentlig sætte turbo på deres planer, og "hurtigst muligt" lave en udvandende kapitaludvidelse. En accept over 75% reducerer sikkert muligheden for at budprisen kan blive forhøjet markant.
Figur 1: Kursudviklingen i Bavarian Nordic, 1 måned
Kilde: Nordnet (Tryk på billedet for at forstørre)
15/9 2025 07:02 ProInvestorNEWS 4
128382 Figur 2: udviklingen i Bavarian Nordic aktionærer hos Nordnet
Kilde: Nordnet App (Tryk på billedet for at forstørre)
Kilde: Nordnet App (Tryk på billedet for at forstørre)
