Kommentar fra Per Hansen, Investeringsøkonom, Nordnet
En udtalelse fra Donald Trump fredag om adgang til sjældne jordarter fra Kina og indirekte manglende fremgang i told"forhandlingerne" skabte nervøsitet og sendte aktierne og bitcoin massivt ned. Det kan være told, men det er formentlig noget andet, som gjorde kursudslaget. Alt bliver endnu engang vendt på hovedet, da Donald Trump søndag skifter meninger. Det som lignede en rød mandag, bliver nu formentlig til en plus dag. Så hurtigt skifter sindelaget hos Donald Trump
Fra kursfald til plusser
Der var lagt op til en rød mandag i Europa i kølvandet på fredagens USA nedtur. Den udvikling blev der imidlertid vendt op og ned på søndag, da Donald Trump skiftede holdning og alligevel ikke (formentlig, for vi ved ikke hvad der sker om 10 minutter...) vil lægge 100 % told på kinesiske varer per 1. November. Nu er han igen "ikke interesseret i at destruere Kina og Xi (præsident) er en fin mand", lader Donald Trump forstå.
Når Donald Trump siger "hop", hopper investorerne
I stedet kan man se weekendens intermezzo som en risikomæssig påmindelse om, at investorerne stadig danser efter DTs pibe. At det som sker i aktiemarkederne sker med udgangspunkt i USA. At invesstorerne stadig strømmer ind i AI og relaterede aktier, at der ikke har været en større korrektion efter 50 % stigning siden april og at prisfastsættelsen er meget i den høje side.
Investorerne er Carpe Diem?
Investorerne lever i nuet. De presser og maser aktiekurserne op og ned. Momentum har aldrig været vigtigere end i dag. Masserne er lemminger, og det har vist sig at være en kortsigtet meget succesfuld investeringsadfærd. Stigninger avler forventninger om flere stigninger og vice versa.
Investorene har "glemt" april
April er langt væk, men i virkeligheden er det kun 6 måneder siden, at Donald Trump "befriede USA" med sin "Liberation Day". Primo april var kulminationen på en større aktienedtur, da der blev sat en pris på markedsadgangen til verdens største marked: Det amerikanske med de besynderligt udregnede toldsatser.
Likviditetsmæssige stigninger som en tsunami
Siden dengang er er de amerikanske tech aktier, koncentreret inden for AI og kvantecomputere tordnet i vejret; stærkt drevet af en likviditetsmæssig tsunami. 72,5 % af globale markedsværdier er i USA. 23/25 af verdens mest værdifulde selskaber er i USA, og få store selskaber udgør op til 30 % af en "global portefølje".
Kursmæssige kvantespring i kvante aktier
Ved siden af de store selskaber som Nvidia, Microsoft og Apple, sekunderet af kanonstigninger i selskaber som Oracle, AMD, m.v. har der også været meget massive stigninger i selskaber inden for "Kvantecomputing". Stigninger på mere end 1000 % på kort tid er ikke usædvanlige. En meget betydelig del af den stigning er på "økonomisk efterbevilling". Ingen ved om det er 3-5 år for tidligt, men mange har lyst til at være med.
6 måneder 50 % stigning uden korrektioner
Siden bunden i april måned er det amerikanske Nasdaq 100 indeks steget med 50 %! Det er ikke kun meget, men uhørt fordi det sker fra et i forvejen højt niveau. Stigningen er vel at mærke sket, uden at der undervejs har været betydende markedskorrektioner. Se venligst figur 1.
Tech firmaer tilbeder Donald Trump
Det er efter min mening ikke mindst Donald Trumps politik, som driver aktierne højere. Han fører sin egen økonomiske politik, som skal tilgodese USA's største virksomheder og deres hovedejere. Modposteringen til en økonomisk særbehandling og forlomme skal være, at de lægger mere af deres udvikling i USA; at de tilbeder og roser ham offentligt, og at de investerer i hinandens virksomheder. De seneste måneder har der været kanonstigninger efter at selskaberne laver partnerskaber, investerer i hinanden og det sætter gang i aktiekurserne i et ufatteligt tempo.
Hvad signalerer fredagens kursfald?
Donald Trump vil have skabt klarhed over, at USA har adgang til sjældne jordarter fra Kina, og at Kina ikke lukker for eksport.
Han truer med nye toldsatser mod Kina. Givetvis fordi de forhandlinger, som han tidligere har forsøgt at "tale op", reelt står i stampe. Han prøver at skubbe processen på vej ved at true Kina.
Han udtalte fredag at et planlagt møde med Xi om et par uger måske/måske ikke bliver til noget. Investorer husker formentlig, at hans møde med Putin ikke just gav den løsning, som han havde stillet verden i udsigt.
Begyndelsen til større aktiekorrektion?
En række selskaber er i bobleterritorium. Det gælder ikke mindst de aktier, hvor stigningen overvejende er drevet af likviditet. Det drejer sig bla, men ikke kun om kvante aktier.
Større tech aktier kan også prismæssigt indeholde betydelige mængder varm kursluft. Varm luft er lettere end ditto kold, men det betyder ikke nødvendigvis at ballonen revner.
Investorerne er stort set udelukkende interesseret i USA. Derfor er det naturligt, at der kommer en kursreaktion her.
Investorerne har glemt "Trump faktoren" i form af told, America first og at underliggende er den amerikanske økonomi på vej ind i en fase med mindre vækst og et arbejdsmarked, som kan være skrøbeligt.
Hvis Donald Trump gør alvor af sine trusler mod Kina om øget told (for 117. gang) og det ender med at blive gennemført, skal investorerne forberede sig på masser af retorik, og at aktierne kan skvulpe noget/ganske meget, som tilfældet var i foråret.
Hvis det ender med meget mere told, kan det være den faktor, som ender med at presse den amerikanske forbruger til at "kapitulere" i den forstand, at forbruget faldet mere end ventet. Det kan betyde lavere renter, men først betyder det lavere vækst. Se i den henseende markedsreaktionen i fredags, hvor forbrugsaktier fik større kursfald.
Er der bobler og nu kollaps i AI aktier?
Er der en boble i AI aktier? Efter min mening ja, i udvalgte aktier. Springer den nu her, og vil det forplante sig til det øvrige marked. Måske individuelt eller i flere, men næppe i hele markedet. Er det amerikanske marked overophedet og overkogt indenfor få aktier? Så absolut. Er der grund til bekymring og agtpågivenhed? Ja, det er der nok; i det mindste i et vist omfang. Prisfastsættelsen generelt i USA er høj, som det fremgår af "Shiller P/E" i figur 2. Specifikt er prisfastsættelsen i udvalgte aktier helt ekstrem. "Valuation does not matter until it matters. Spørgsmålet er, om det er nu, at det har en betydning?
Fredag var en risikopåmindelse
Fredagens nedtur handler om Donald Trump og Kina; adgang til sjældne jordarter, og den manglende fremdrift i told"forhandlingerne". Reelt er det nok snarere en risikopåmindelse om den stigning, som ligger bag os. Hvis vi skal igennem en periode med "tit for tat", hvor Donald Trump igen vil vise verden, at han bestemmer det meste, kan aktierne komme ud for en rystetur.
Figur 1: Kursudviklingen i Nasdaq Composite, 6 måneder
Kilde: Nordnet
En udtalelse fra Donald Trump fredag om adgang til sjældne jordarter fra Kina og indirekte manglende fremgang i told"forhandlingerne" skabte nervøsitet og sendte aktierne og bitcoin massivt ned. Det kan være told, men det er formentlig noget andet, som gjorde kursudslaget. Alt bliver endnu engang vendt på hovedet, da Donald Trump søndag skifter meninger. Det som lignede en rød mandag, bliver nu formentlig til en plus dag. Så hurtigt skifter sindelaget hos Donald Trump
Fra kursfald til plusser
Der var lagt op til en rød mandag i Europa i kølvandet på fredagens USA nedtur. Den udvikling blev der imidlertid vendt op og ned på søndag, da Donald Trump skiftede holdning og alligevel ikke (formentlig, for vi ved ikke hvad der sker om 10 minutter...) vil lægge 100 % told på kinesiske varer per 1. November. Nu er han igen "ikke interesseret i at destruere Kina og Xi (præsident) er en fin mand", lader Donald Trump forstå.
Når Donald Trump siger "hop", hopper investorerne
I stedet kan man se weekendens intermezzo som en risikomæssig påmindelse om, at investorerne stadig danser efter DTs pibe. At det som sker i aktiemarkederne sker med udgangspunkt i USA. At invesstorerne stadig strømmer ind i AI og relaterede aktier, at der ikke har været en større korrektion efter 50 % stigning siden april og at prisfastsættelsen er meget i den høje side.
Investorerne er Carpe Diem?
Investorerne lever i nuet. De presser og maser aktiekurserne op og ned. Momentum har aldrig været vigtigere end i dag. Masserne er lemminger, og det har vist sig at være en kortsigtet meget succesfuld investeringsadfærd. Stigninger avler forventninger om flere stigninger og vice versa.
Investorene har "glemt" april
April er langt væk, men i virkeligheden er det kun 6 måneder siden, at Donald Trump "befriede USA" med sin "Liberation Day". Primo april var kulminationen på en større aktienedtur, da der blev sat en pris på markedsadgangen til verdens største marked: Det amerikanske med de besynderligt udregnede toldsatser.
Likviditetsmæssige stigninger som en tsunami
Siden dengang er er de amerikanske tech aktier, koncentreret inden for AI og kvantecomputere tordnet i vejret; stærkt drevet af en likviditetsmæssig tsunami. 72,5 % af globale markedsværdier er i USA. 23/25 af verdens mest værdifulde selskaber er i USA, og få store selskaber udgør op til 30 % af en "global portefølje".
Kursmæssige kvantespring i kvante aktier
Ved siden af de store selskaber som Nvidia, Microsoft og Apple, sekunderet af kanonstigninger i selskaber som Oracle, AMD, m.v. har der også været meget massive stigninger i selskaber inden for "Kvantecomputing". Stigninger på mere end 1000 % på kort tid er ikke usædvanlige. En meget betydelig del af den stigning er på "økonomisk efterbevilling". Ingen ved om det er 3-5 år for tidligt, men mange har lyst til at være med.
6 måneder 50 % stigning uden korrektioner
Siden bunden i april måned er det amerikanske Nasdaq 100 indeks steget med 50 %! Det er ikke kun meget, men uhørt fordi det sker fra et i forvejen højt niveau. Stigningen er vel at mærke sket, uden at der undervejs har været betydende markedskorrektioner. Se venligst figur 1.
Tech firmaer tilbeder Donald Trump
Det er efter min mening ikke mindst Donald Trumps politik, som driver aktierne højere. Han fører sin egen økonomiske politik, som skal tilgodese USA's største virksomheder og deres hovedejere. Modposteringen til en økonomisk særbehandling og forlomme skal være, at de lægger mere af deres udvikling i USA; at de tilbeder og roser ham offentligt, og at de investerer i hinandens virksomheder. De seneste måneder har der været kanonstigninger efter at selskaberne laver partnerskaber, investerer i hinanden og det sætter gang i aktiekurserne i et ufatteligt tempo.
Hvad signalerer fredagens kursfald?
Donald Trump vil have skabt klarhed over, at USA har adgang til sjældne jordarter fra Kina, og at Kina ikke lukker for eksport.
Han truer med nye toldsatser mod Kina. Givetvis fordi de forhandlinger, som han tidligere har forsøgt at "tale op", reelt står i stampe. Han prøver at skubbe processen på vej ved at true Kina.
Han udtalte fredag at et planlagt møde med Xi om et par uger måske/måske ikke bliver til noget. Investorer husker formentlig, at hans møde med Putin ikke just gav den løsning, som han havde stillet verden i udsigt.
Begyndelsen til større aktiekorrektion?
En række selskaber er i bobleterritorium. Det gælder ikke mindst de aktier, hvor stigningen overvejende er drevet af likviditet. Det drejer sig bla, men ikke kun om kvante aktier.
Større tech aktier kan også prismæssigt indeholde betydelige mængder varm kursluft. Varm luft er lettere end ditto kold, men det betyder ikke nødvendigvis at ballonen revner.
Investorerne er stort set udelukkende interesseret i USA. Derfor er det naturligt, at der kommer en kursreaktion her.
Investorerne har glemt "Trump faktoren" i form af told, America first og at underliggende er den amerikanske økonomi på vej ind i en fase med mindre vækst og et arbejdsmarked, som kan være skrøbeligt.
Hvis Donald Trump gør alvor af sine trusler mod Kina om øget told (for 117. gang) og det ender med at blive gennemført, skal investorerne forberede sig på masser af retorik, og at aktierne kan skvulpe noget/ganske meget, som tilfældet var i foråret.
Hvis det ender med meget mere told, kan det være den faktor, som ender med at presse den amerikanske forbruger til at "kapitulere" i den forstand, at forbruget faldet mere end ventet. Det kan betyde lavere renter, men først betyder det lavere vækst. Se i den henseende markedsreaktionen i fredags, hvor forbrugsaktier fik større kursfald.
Er der bobler og nu kollaps i AI aktier?
Er der en boble i AI aktier? Efter min mening ja, i udvalgte aktier. Springer den nu her, og vil det forplante sig til det øvrige marked. Måske individuelt eller i flere, men næppe i hele markedet. Er det amerikanske marked overophedet og overkogt indenfor få aktier? Så absolut. Er der grund til bekymring og agtpågivenhed? Ja, det er der nok; i det mindste i et vist omfang. Prisfastsættelsen generelt i USA er høj, som det fremgår af "Shiller P/E" i figur 2. Specifikt er prisfastsættelsen i udvalgte aktier helt ekstrem. "Valuation does not matter until it matters. Spørgsmålet er, om det er nu, at det har en betydning?
Fredag var en risikopåmindelse
Fredagens nedtur handler om Donald Trump og Kina; adgang til sjældne jordarter, og den manglende fremdrift i told"forhandlingerne". Reelt er det nok snarere en risikopåmindelse om den stigning, som ligger bag os. Hvis vi skal igennem en periode med "tit for tat", hvor Donald Trump igen vil vise verden, at han bestemmer det meste, kan aktierne komme ud for en rystetur.
Figur 1: Kursudviklingen i Nasdaq Composite, 6 måneder
Kilde: Nordnet
13/10 2025 06:19 ProInvestorNEWS 4
128869 Figur 2: Robert Shiller P/E, 50 år
Kilde: https://www.multpl.com/shiller-pe
Kilde: https://www.multpl.com/shiller-pe
13/10 2025 21:00 bb8 0128887 Gurufocus har et par gode figurer relateret til Shiller PE:
https://www.gurufocus.com/shiller-PE.php
Selvfølgelig skal Shiller PE være højere, når renten/inflationen er lav, og den skal være permanent højere for teknologi-virksomheder med høj ROIC end for jernbaner, stål-producenter, bil-fabrikanter og andre kapital-intensive virksomheder for hundrede år siden. *Men* 30 virker i min verden til at være lige i overkanten for at påtage sig en risiko i aktiemarkedet. Også med henblik på de vanvittigt store investeringer, der bliver foretaget i AI lige for tiden. Det er ikke alle, der ender med at få et (godt) afkast.
Andrew Ross Sorkin har forresten skrevet en bog med titlen 1929, der kan købes fra i morgen.
https://www.gurufocus.com/shiller-PE.php
Selvfølgelig skal Shiller PE være højere, når renten/inflationen er lav, og den skal være permanent højere for teknologi-virksomheder med høj ROIC end for jernbaner, stål-producenter, bil-fabrikanter og andre kapital-intensive virksomheder for hundrede år siden. *Men* 30 virker i min verden til at være lige i overkanten for at påtage sig en risiko i aktiemarkedet. Også med henblik på de vanvittigt store investeringer, der bliver foretaget i AI lige for tiden. Det er ikke alle, der ender med at få et (godt) afkast.
Andrew Ross Sorkin har forresten skrevet en bog med titlen 1929, der kan købes fra i morgen.
