Kommentar fra Per Hansen. Investeringsøkonom, Nordnet
Tilbuddet om at købe investorernes aktier i Bavarian Nordic til kurs 233 under forudsætning af 75 % opbakning, og som blev forlænget for 2 uger siden, udløber i morgen. Der er stadig 3/4 mulige scenarier.
Scenarie 1: Acceptprocent under 70
100 % er reelt 90 % med ATP's stillingtagen. Forskellige omtaler af Bavarian Nordic tilsiger, at de private investorer kan tænkes at eje op til 30 % af aktierne (nyeste artikel i dagbladet Børsen tilsagde 27 %, fredag den 12/9). Hvis det tal er korrekt og tallene ikke ændrer sig, er det ikke urealistisk, når tilbuddet udløber, at tilslutningen vil være tæt på men under 70 %.
Forventet handling fra kapitalfond: Forlængelse af tilbud, men også overvejelse af om det er realistisk at komme i nærheden af 75 % acceptgrænse uden en forhøjelse af budprisen alene ved forlængelse og en "udmattelseskrig".
Scenarie 2: Acceptgrænse mellem 70-75 %
Jo tættere vi kommer på 75, jo større er sandsynligheden for at et bud har mulighed for "at lykkes" i den forstand, at den opfylder kapitalfondenes grænse på 75 %. Kapitalfondene vil formentlig, jævnfør prospekt, formentlig forsøge at kapitalisere sig ud af "udfordringerne" med at nå en højere ejerandel i det her scenarie. Det kan ske ved at udvande andre investorer gennem emissioner, som sker til markedskurs og som kun er rettet mod dem. Det kan enten presse deres ejerandel over 90%, som giver mulighed for tvangsindløsning og/eller øge ejerandelen, så en afnotering kan komme på tale, jævnfør "Slettereglen".
Forventet handling fra kapitalfond: Forlængelse af acceptperioden
Scenarie 3: Acceptgrænse over 75 %
Med de tilkendegivelser, som der er fremsat, vil det for mig være en overraskelse, hvis 75 % grænsen bliver krydset allerede i "første forsøg". Dels på grund af at 1)markedskursen løbende har været over 233, 29på grund af tilkendegivelser og 3)ATPs holdning.
Forventet handling fra kapitalfond: Hvis kapitalfondene når så vidt allerede nu, vil de formentlig sætte turbo på deres planer, og "hurtigst muligt" lave en udvandende kapitaludvidelse. En accept over 75% reducerer sikkert muligheden for at budprisen kan blive forhøjet markant.
Scenarie 4: En ny køber
Investorerne leder efter en ny køber, som kan give konkurrence til det fremsatte bud. Det er en sidste øjebliksmulighed, men næppe meget sandsynligt. Bestyrelsen har, jævnfør medier, og deres egne udtalelser, kørt en budproces forud for det bud, som endte med at komme. Derfor har de købere, som kunne være interesserede formentlig overvejet det.
Bud og fortsat børsnotering?
Et konkurrerende bud behøver reelt ikke at være højere end 233. Hvis altså der er en tilhørende "betingelse", at en ny køber ikke ønsker at afnotere selskabet, men blot at opnå majoriteten. De som ønsker at sælge kan sælge. De som ønsker at forblive investorer kan forblive. I et sådant scenarie vil en ny køber formentlig kunne blive majoritetsaktionær uden at skulle øge buddet. For de private er det interessant, at de kunne forblive investorer, mens investeringscasen "blev udfoldet"
Forventet handling fra kapitalfond: Hvis der kommer en ny køber på banen, er de "oprindelige bydere" nødt til at forsøde deres bud. Det kan betyde en højere tilbudskurs. Bemærk venligst, at scenerie 4 er meget lidt sandsynligt. Mest sandsynligt er efter min mening scenarie 1 + 2.
Aktiekurs over budkurs kan være tro på forhøjet bud
De seneste handelsdage, er aktiekursen igen steget til over buddet på 233. Det kan skyldes at budfristen nærmer sig sig udløb og at der er investorer som spekulerer i at et lavt accepttal vil udløse en forhøjelse af tilbudskursen. Noget som kapitalfondene indtil vider har afvist
Nordnettere reducerer fortsat
Af nedenstående figur 2 fremgår udviklingen i antal investorer hos Nordnet i Bavarian Nordic. Af figuren fremgår, at de private hos os er fortsat med at sælge ud af deres aktier. I forhold til for henholdsvis 3 og 6 måneder siden, er tallet faldet med 15 % eller ca. 6.000 investorer.
Figur 1: Kursudviklingen i Bavarian Nordic, 1 måned
Kilde: Nordnet
Tilbuddet om at købe investorernes aktier i Bavarian Nordic til kurs 233 under forudsætning af 75 % opbakning, og som blev forlænget for 2 uger siden, udløber i morgen. Der er stadig 3/4 mulige scenarier.
Scenarie 1: Acceptprocent under 70
100 % er reelt 90 % med ATP's stillingtagen. Forskellige omtaler af Bavarian Nordic tilsiger, at de private investorer kan tænkes at eje op til 30 % af aktierne (nyeste artikel i dagbladet Børsen tilsagde 27 %, fredag den 12/9). Hvis det tal er korrekt og tallene ikke ændrer sig, er det ikke urealistisk, når tilbuddet udløber, at tilslutningen vil være tæt på men under 70 %.
Forventet handling fra kapitalfond: Forlængelse af tilbud, men også overvejelse af om det er realistisk at komme i nærheden af 75 % acceptgrænse uden en forhøjelse af budprisen alene ved forlængelse og en "udmattelseskrig".
Scenarie 2: Acceptgrænse mellem 70-75 %
Jo tættere vi kommer på 75, jo større er sandsynligheden for at et bud har mulighed for "at lykkes" i den forstand, at den opfylder kapitalfondenes grænse på 75 %. Kapitalfondene vil formentlig, jævnfør prospekt, formentlig forsøge at kapitalisere sig ud af "udfordringerne" med at nå en højere ejerandel i det her scenarie. Det kan ske ved at udvande andre investorer gennem emissioner, som sker til markedskurs og som kun er rettet mod dem. Det kan enten presse deres ejerandel over 90%, som giver mulighed for tvangsindløsning og/eller øge ejerandelen, så en afnotering kan komme på tale, jævnfør "Slettereglen".
Forventet handling fra kapitalfond: Forlængelse af acceptperioden
Scenarie 3: Acceptgrænse over 75 %
Med de tilkendegivelser, som der er fremsat, vil det for mig være en overraskelse, hvis 75 % grænsen bliver krydset allerede i "første forsøg". Dels på grund af at 1)markedskursen løbende har været over 233, 29på grund af tilkendegivelser og 3)ATPs holdning.
Forventet handling fra kapitalfond: Hvis kapitalfondene når så vidt allerede nu, vil de formentlig sætte turbo på deres planer, og "hurtigst muligt" lave en udvandende kapitaludvidelse. En accept over 75% reducerer sikkert muligheden for at budprisen kan blive forhøjet markant.
Scenarie 4: En ny køber
Investorerne leder efter en ny køber, som kan give konkurrence til det fremsatte bud. Det er en sidste øjebliksmulighed, men næppe meget sandsynligt. Bestyrelsen har, jævnfør medier, og deres egne udtalelser, kørt en budproces forud for det bud, som endte med at komme. Derfor har de købere, som kunne være interesserede formentlig overvejet det.
Bud og fortsat børsnotering?
Et konkurrerende bud behøver reelt ikke at være højere end 233. Hvis altså der er en tilhørende "betingelse", at en ny køber ikke ønsker at afnotere selskabet, men blot at opnå majoriteten. De som ønsker at sælge kan sælge. De som ønsker at forblive investorer kan forblive. I et sådant scenarie vil en ny køber formentlig kunne blive majoritetsaktionær uden at skulle øge buddet. For de private er det interessant, at de kunne forblive investorer, mens investeringscasen "blev udfoldet"
Forventet handling fra kapitalfond: Hvis der kommer en ny køber på banen, er de "oprindelige bydere" nødt til at forsøde deres bud. Det kan betyde en højere tilbudskurs. Bemærk venligst, at scenerie 4 er meget lidt sandsynligt. Mest sandsynligt er efter min mening scenarie 1 + 2.
Aktiekurs over budkurs kan være tro på forhøjet bud
De seneste handelsdage, er aktiekursen igen steget til over buddet på 233. Det kan skyldes at budfristen nærmer sig sig udløb og at der er investorer som spekulerer i at et lavt accepttal vil udløse en forhøjelse af tilbudskursen. Noget som kapitalfondene indtil vider har afvist
Nordnettere reducerer fortsat
Af nedenstående figur 2 fremgår udviklingen i antal investorer hos Nordnet i Bavarian Nordic. Af figuren fremgår, at de private hos os er fortsat med at sælge ud af deres aktier. I forhold til for henholdsvis 3 og 6 måneder siden, er tallet faldet med 15 % eller ca. 6.000 investorer.
Figur 1: Kursudviklingen i Bavarian Nordic, 1 måned
Kilde: Nordnet
13/10 2025 06:35 ProInvestorNEWS 4
128871 Figur 2: udviklingen i Bavarian Nordic aktionærer hos Nordnet
Kilde: Nordnet App
Kilde: Nordnet App
