Kommentar fra Per Hansen, Investeringsøkonom, Nordnet
Kapitalfondene har hævet buddet til 250, men hvad ændrer det reelt hvis noget:
ATP har allerede tilkendegivet, at de ikke ønsker at sælge. Det er formentlig kombinationen af pris og at potentialet er uforløst. Især det sidste kan være relevant. Det er nemlig ikke sikkert en prisforhøjelse, med mindre den bliver meget stor, kan få ATP til at ændre holdning.
Det var omtrent et chok for mig at læse, at blot 25,7 % havde accepteret tilbuddet. I den forstand, at byderne i så ekstrem grad har været uforberedt på hvad det var for en proces de gik ind i, og ikke mindst, at ledelsens afstand til investorerne (direktion og bestyrelse) er som en tur til månen og retur.
Yderligere lidt over 5 % har erklæret, at de er villige til at sælge til 250. Det bringer blot det samlede tal op på 31 %. Det er stadig meget meget lavt, og udsigterne til at byderne kan overbevise de mange, er ikke ret gode.
Er forhøjelse af buddet reelt slet og ret handler om at kapitalfondene er ved at resignere?
Kapitalfondene kan måske forsøge at appellere til fakta: Ledelsen har ikke været i stand til at forløse potentialet. De eneste tidspunkter, hvor aktien har været meget højere oppe end aktuelt, har været når der har været en risiko for en epidemi, hvor investorerne har købt ind på et meget positivt scenarie. Efterfølgende er aktien hver gang faldet tilbage igen. Se venligst figur 1.
Hvis buddet falder, og ikke får tilstrækkelig opbakning, vil investorerne stå tilbage med den selvsamme ledelse, som ikke er lykkedes.
Succeschancerne er reelt meget små
Sandsynligheden for at investorerne vil acceptere buddet er små. At blot 31 % har accepteret buddet, set i forhold til selskabets historik er på den ene side overraskende. Samtidig viser det hvor galt man kan komme afsted, hvis man ikke når man fremsætter et bud har sikret sig vitale stakeholders opbakning. Det er lidt som i kortspil, hvor indsatserne stiger uden at man har rigtig gode kort på hånden.
Er alternativet til 250 værre?
Det måske stærkeste argument for at sælge er reelt truslen om hvad alternativet til at acceptere et bud på 250: Kursfald og forsøg på at skabe det afkast med den ledelse, som ikke har været i stand til det. Det ser vanskeligt ud.
Figur 1: Kursudvikling, 10 år, Bavarian Nordic
Kilde:Nordnet
Kapitalfondene har hævet buddet til 250, men hvad ændrer det reelt hvis noget:
ATP har allerede tilkendegivet, at de ikke ønsker at sælge. Det er formentlig kombinationen af pris og at potentialet er uforløst. Især det sidste kan være relevant. Det er nemlig ikke sikkert en prisforhøjelse, med mindre den bliver meget stor, kan få ATP til at ændre holdning.
Det var omtrent et chok for mig at læse, at blot 25,7 % havde accepteret tilbuddet. I den forstand, at byderne i så ekstrem grad har været uforberedt på hvad det var for en proces de gik ind i, og ikke mindst, at ledelsens afstand til investorerne (direktion og bestyrelse) er som en tur til månen og retur.
Yderligere lidt over 5 % har erklæret, at de er villige til at sælge til 250. Det bringer blot det samlede tal op på 31 %. Det er stadig meget meget lavt, og udsigterne til at byderne kan overbevise de mange, er ikke ret gode.
Er forhøjelse af buddet reelt slet og ret handler om at kapitalfondene er ved at resignere?
Kapitalfondene kan måske forsøge at appellere til fakta: Ledelsen har ikke været i stand til at forløse potentialet. De eneste tidspunkter, hvor aktien har været meget højere oppe end aktuelt, har været når der har været en risiko for en epidemi, hvor investorerne har købt ind på et meget positivt scenarie. Efterfølgende er aktien hver gang faldet tilbage igen. Se venligst figur 1.
Hvis buddet falder, og ikke får tilstrækkelig opbakning, vil investorerne stå tilbage med den selvsamme ledelse, som ikke er lykkedes.
Succeschancerne er reelt meget små
Sandsynligheden for at investorerne vil acceptere buddet er små. At blot 31 % har accepteret buddet, set i forhold til selskabets historik er på den ene side overraskende. Samtidig viser det hvor galt man kan komme afsted, hvis man ikke når man fremsætter et bud har sikret sig vitale stakeholders opbakning. Det er lidt som i kortspil, hvor indsatserne stiger uden at man har rigtig gode kort på hånden.
Er alternativet til 250 værre?
Det måske stærkeste argument for at sælge er reelt truslen om hvad alternativet til at acceptere et bud på 250: Kursfald og forsøg på at skabe det afkast med den ledelse, som ikke har været i stand til det. Det ser vanskeligt ud.
Figur 1: Kursudvikling, 10 år, Bavarian Nordic
Kilde:Nordnet
16/10 2025 06:56 ProInvestorNEWS 2
128947 Kapitalfonde får igen kold skulder fra ATP i kampen om Bavarian Nordic
16/10 06:24
Det ser ikke ud til, at onsdagens forhøjede købstilbud på Bavarian Nordic er tilstrækkeligt til at overtale vaccinekoncernens største ejer, ATP, til at sælge.
Den store pensionsfond ønsker nemlig fortsat at være en "langsigtet ejer" i koncernen.
- Vi har noteret os, at købstilbuddet er blevet hævet, men vores position har ikke ændret sig. ATP ønsker fortsat at være langsigtet ejer i Bavarian Nordic, lyder det i en skriftlig kommentar fra Claus Møller Berner, som er vicedirektør for Danske Aktier i ATP.
ATP ejer 10,12 pct. af aktierne i Bavarian Nordic, og pensionsfonden har tidligere offentligt afvist det oprindelige bud fra konsortiet Innosera, bestående af de to kapitalfonde Permira og Nordic Capital, på 233 kr. per aktie. Forhøjelsen af tilbuddet onsdag aften på 7 pct. til 250 kr. per aktie ser altså heller ikke ud til at have overbevist ATP om at sælge.
Med det nye bud har Innosera ellers sikret sig tilsagn om accept fra andre institutionelle investorer med 5,3 pct. af aktierne, men i tilbudsdokumentets liste over de navne glimrede ATP da også med sit fravær.
Da den indledende tilbudsperiode udløb tirsdag, havde Innosera ved den lavere pris per aktie sikret sig accept fra aktionærer med kun 25,7 pct. af aktiekapitalen i Bavarian Nordic.
Hos Nordnet har investeringsøkonom Per Hansen betegnet acceptniveauet som "ikke kun lavt, men ekstremt lavt".
De to kapitalfonde var da også dermed meget langt fra minimumsniveauet for betingelserne i tilbuddet. Det var i første omgang på 90 pct. af aktiekapitalen, men blev sidenhen sænket til 75 pct.
Ledelsen og bestyrelsen i Bavarian Nordic anbefalede allerede ved den første tilbudspris af acceptere et salg.
Buddet på 250 kr. per aktie er lige knap 30 pct. højere end kursen den 23. juli, som var sidste handelsdag inden offentliggørelsen af den første tilbudspris.
.\˙ MarketWire
16/10 06:24
Det ser ikke ud til, at onsdagens forhøjede købstilbud på Bavarian Nordic er tilstrækkeligt til at overtale vaccinekoncernens største ejer, ATP, til at sælge.
Den store pensionsfond ønsker nemlig fortsat at være en "langsigtet ejer" i koncernen.
- Vi har noteret os, at købstilbuddet er blevet hævet, men vores position har ikke ændret sig. ATP ønsker fortsat at være langsigtet ejer i Bavarian Nordic, lyder det i en skriftlig kommentar fra Claus Møller Berner, som er vicedirektør for Danske Aktier i ATP.
ATP ejer 10,12 pct. af aktierne i Bavarian Nordic, og pensionsfonden har tidligere offentligt afvist det oprindelige bud fra konsortiet Innosera, bestående af de to kapitalfonde Permira og Nordic Capital, på 233 kr. per aktie. Forhøjelsen af tilbuddet onsdag aften på 7 pct. til 250 kr. per aktie ser altså heller ikke ud til at have overbevist ATP om at sælge.
Med det nye bud har Innosera ellers sikret sig tilsagn om accept fra andre institutionelle investorer med 5,3 pct. af aktierne, men i tilbudsdokumentets liste over de navne glimrede ATP da også med sit fravær.
Da den indledende tilbudsperiode udløb tirsdag, havde Innosera ved den lavere pris per aktie sikret sig accept fra aktionærer med kun 25,7 pct. af aktiekapitalen i Bavarian Nordic.
Hos Nordnet har investeringsøkonom Per Hansen betegnet acceptniveauet som "ikke kun lavt, men ekstremt lavt".
De to kapitalfonde var da også dermed meget langt fra minimumsniveauet for betingelserne i tilbuddet. Det var i første omgang på 90 pct. af aktiekapitalen, men blev sidenhen sænket til 75 pct.
Ledelsen og bestyrelsen i Bavarian Nordic anbefalede allerede ved den første tilbudspris af acceptere et salg.
Buddet på 250 kr. per aktie er lige knap 30 pct. højere end kursen den 23. juli, som var sidste handelsdag inden offentliggørelsen af den første tilbudspris.
.\˙ MarketWire
16/10 2025 06:56 ProInvestorNEWS 3128948 Dansk Aktionærforening tvivler på om Bavarian-bud er højt nok
16/10 06:24
Onsdag efter markedets lukning hævede de to kapitalfonde, Permira og Nordic Capital, deres købstilbud på Bavarian Nordic med 7 pct. til 250 kr. per aktie, men hos Dansk Aktionærforening (DAF) tvivler man dog stadig på, om prisen er høj nok.
- Vi hilser fondenes nye bud velkomment. Vi ser det som en anerkendelse af, at det oprindelige bud har været for lavt. Vi er dog i tvivl om, hvorvidt buddet er højt nok til at få samlet det antal aktier, som fondene har sat sig som mål, hedder det i en skriftlig kommentar fra direktør Mikael Bak.
- Vores oplevelse er, at rigtig mange aktionærer fortsat ser et stort potentiale i Bavarian Nordic, og at de gerne ser, at selskabet forbliver på børsen for at udklække succesen der.
Efter forhøjelsen af buddet til 250 kr. per aktie svarer præmien, som konsortiet med navnet Innosera vil betale, til lige knap 30 pct. i forhold til kursen den 23. juli, som var den sidste handelsdag, inden det oprindelige bud blev offentliggjort.
Dansk Aktionærforening har været initiativtager til en nej-kampagne, der har samlet mere end 5000 aktionærer mod det oprindelige bud.
Forhøjelsen af buddet ses derfor som en "sejr for aktionærdemokratiet".
- Når det er sagt, tror vi stadig, der er mange, der havde troet på og regnet med mere, og at mange fortsat vil være betænkelige ved at sige ja til at sælge, konkluderer Mikael Bak dog også.
Med det nye bud har Innosera sikret sig tilsagn om accept fra institutionelle investorer med 5,3 pct. af aktierne, men i listen over de navne glimrer ATP, den største ejer i Bavarian Nordic med 10,12 pct. med sit fravær. ATP har da også tidligere afvist at ville sælge sine aktier for 233 kr. per styk.
Da den indledende tilbudsperiode udløb tirsdag, havde Innosera ved den lavere pris per aktie sikret sig accept fra aktionærer med 25,7 pct. af aktiekapitalen i Bavarian Nordic.
Det betød, at de to kapitalfonde ikke havde nået minimumsniveauet for betingelserne i tilbuddet. Det var i første omgang på 90 pct. af aktiekapitalen, men blev sidenhen sænket til 75 pct.
Ledelsen og bestyrelsen i Bavarian Nordic anbefalede allerede ved den første tilbudspris af acceptere tilbuddet.
.\˙ MarketWire
16/10 06:24
Onsdag efter markedets lukning hævede de to kapitalfonde, Permira og Nordic Capital, deres købstilbud på Bavarian Nordic med 7 pct. til 250 kr. per aktie, men hos Dansk Aktionærforening (DAF) tvivler man dog stadig på, om prisen er høj nok.
- Vi hilser fondenes nye bud velkomment. Vi ser det som en anerkendelse af, at det oprindelige bud har været for lavt. Vi er dog i tvivl om, hvorvidt buddet er højt nok til at få samlet det antal aktier, som fondene har sat sig som mål, hedder det i en skriftlig kommentar fra direktør Mikael Bak.
- Vores oplevelse er, at rigtig mange aktionærer fortsat ser et stort potentiale i Bavarian Nordic, og at de gerne ser, at selskabet forbliver på børsen for at udklække succesen der.
Efter forhøjelsen af buddet til 250 kr. per aktie svarer præmien, som konsortiet med navnet Innosera vil betale, til lige knap 30 pct. i forhold til kursen den 23. juli, som var den sidste handelsdag, inden det oprindelige bud blev offentliggjort.
Dansk Aktionærforening har været initiativtager til en nej-kampagne, der har samlet mere end 5000 aktionærer mod det oprindelige bud.
Forhøjelsen af buddet ses derfor som en "sejr for aktionærdemokratiet".
- Når det er sagt, tror vi stadig, der er mange, der havde troet på og regnet med mere, og at mange fortsat vil være betænkelige ved at sige ja til at sælge, konkluderer Mikael Bak dog også.
Med det nye bud har Innosera sikret sig tilsagn om accept fra institutionelle investorer med 5,3 pct. af aktierne, men i listen over de navne glimrer ATP, den største ejer i Bavarian Nordic med 10,12 pct. med sit fravær. ATP har da også tidligere afvist at ville sælge sine aktier for 233 kr. per styk.
Da den indledende tilbudsperiode udløb tirsdag, havde Innosera ved den lavere pris per aktie sikret sig accept fra aktionærer med 25,7 pct. af aktiekapitalen i Bavarian Nordic.
Det betød, at de to kapitalfonde ikke havde nået minimumsniveauet for betingelserne i tilbuddet. Det var i første omgang på 90 pct. af aktiekapitalen, men blev sidenhen sænket til 75 pct.
Ledelsen og bestyrelsen i Bavarian Nordic anbefalede allerede ved den første tilbudspris af acceptere tilbuddet.
.\˙ MarketWire
" Kapitalfondene kan måske forsøge at appellere til fakta: Ledelsen har ikke været i stand til at forløse potentialet. De eneste tidspunkter, hvor aktien har været meget højere oppe end aktuelt, har været når der har været en risiko for en epidemi, hvor investorerne har købt ind på et meget positivt scenarie. Efterfølgende er aktien hver gang faldet tilbage igen. Se venligst figur 1."
En vigtig pointe. Hvis der ikke kommer en ny bestyrelse og på sigt en ny ledelse, så bør kurs 250 bestemt overvejes.
En vigtig pointe. Hvis der ikke kommer en ny bestyrelse og på sigt en ny ledelse, så bør kurs 250 bestemt overvejes.
