Bavarian: Aktien er som ludobrikken sendt tilbage til start
129488 Helge Larsen/PI-redaktør 7/11 2025 08:05
Kommentar fra Per Hansen, Investeringsøkonom, Nordnet
Processen initieret af bestyrelsen om at få afsat Bavarian Nordic til en ny køber, kulminerede med et "nej tak" fra investorerne til tilbuddet om at sælge til 250 DKK per stk. Nu starter hverdagen igen for investorerne.
Bestyrelsen initierer salgsproces
I løbet af 2025 initierede bestyrelsen i Bavarian Nordic en søgeproces efter nye ejere til hele selskabet. De fleste investorer blev overraskede over at få den information i juli måned. Det gælder også for mig.
Mange positive børsmeddelelser
Jeg har over tid læst mange børsmeddelser fra Bavarian Nordic. Ordlyden har løbende været positiv og fortrøstningsfuld med hensyn til fremtiden. Derfor kom det overraskende, at bestyrelsen havde indledt en proces med at afsøge markedet for en køber; og så måske alligevel ikke.
Uforløst potentiale
Hvis man alene fokuserer på aktiekursudviklingen de seneste 10 år, har det været en ørkenvandring. Aktien lå i denne uge på samme niveau, som den gjorde for 10 år siden. Da der ikke har været udbetalt løbende udbytteafkast, er det let at beregne afkastet til omtrentligt 0. Værdiskabelsen mangler. Når bestyrelsen initierede en salgsproces, kan man ikke tolke det meget anderledes, end at de har kapituleret, givet op og ikke længere tror/troede at sammen med direktionen kunne værdiskabe.
Bud på 233
I slutningen af juli bekræftede kapitalfonde, at de havde til hensigt at tilbyde investorerne i Bavarian Nordic 233 DKK pr aktie. Det var også nogenlunde den kurs, som aktien var steget til forud for den spekulation, der startede, da interessen blev bekræftet uden at der var sat tal på.
Buddet hæves
Da den første deadline var passeret, havde kun 25 % accepteret tilbuddet. Det var et chokerende lavt tal, og viser den meget store modstand mod buddet. Det viser hvad der kan gå galt, hvis man ikke er tilstrækkelig velforberedt og klar over, hvilken proces der er sat i gang.
ATP mangler
Især 10 % aktionæren ATP stilling var med til at gøre udslaget. Mindre end 1 time efter at tilbuddet var kommet, var deres stilling klar og gjort op. De mente buddet var for lavt og timingen forkert. At kapitalfondene ikke havde sikret sig ATPs opbakning var en klar fejl. Det var ikke den eneste udfordring, men medvirkende.
Fortællingen om potentialet er som et H. C. Andersen eventyr
Der har været en helt speciel aura omkring Bavarian Nordic i mange år. Fortællingen om hvad selskabet kunne gøre for investorerne er ⅔ af et kinderæg. Kombinationen af at gøre noget for folkesundheden og tjene penge på det, mangler kun den 3. kinderægs ingrediens: Overraskelsen. Den har desværre været overraskende negativ.
Håbet lever
Investorerne har prøvet til flere gange, men er hver gang blevet skuffede. Især 3 hændelser står tilbage i klar erindring de seneste 10 år. At Prostvac fejlede og aktiekursen halverede; at håbet om en indbringende Covid vaccine ikke blev indfriet, og at Mpox mulighederne forblev kursmæssigt en spekulativ hændelse, hvor aktiekursen igen vendte tilbage til virkeligheden. Kursudviklingen over 10 år fremgår af figur 1.
Investorerne vægrer sig
Selv om der har været stigende tilslutning til det forhøjede kursustilbud, endte blot 60 % af investorerne med at takke ja til handlen. Det viser den "folkelige" modstand, selv om der blev brugt mange ressourcer på det.
Handlen falder
I går den 6/11 meddelte Innosera (kapitalfonde bag buddet), at tilbuddet blev trukket tilbage, da minimumsniveauet på 67 % accept ikke blev nået. Tilslutningen nåede 60 %.
Det naturlige og forventelige kursfald
Efter at tilbuddet blev trukket tilbage, faldt aktien også tilbage. Det er helt naturligt. Aktien er som en anden ludobrik slået tilbage til start og begyndelsen, og investorerne står tilbage med de samme muligheder og udfordringer, som de gjorde før spekulation om bud og selve buddet i juli.
Hvem sælger?
Kursfaldet er ikke kun naturligt, fordi aktien sendes tilbage til start. Det er også naturligt, fordi der formentlig jfr. artikler har være spekuleret i en forskel mellem tilbudsprisen på 250 og den markedskurs, som løbende har været på 5-7 %. Disse "arbitrage" investorer solgte formentlig ud i går, og de vil fortsætte med at gøre det, indtil deres position er 0. Det skyldes ganske enkelt, at de har investeret i "hændelsen". De er ikke Bavarian Nordic investorer, og derfor tager de tabet og drager videre.
Ingen sælger til 250
Alle de som accepterede kurs 250 og ønskede at sælge står tilbage med Sorteper. Ingen får solgt deres aktier til kurs 250, og blot dem, som solgte til den forhøjede markedskurs, som blev resultatet af buddet, har deres på det tørre.
Dialogkaffe i december
Bavarian Nordic har indkaldt til dialogmøde i december, hvor man vil forsøge at komme godt videre for at skabe den vækst og værdiskabelse, som ikke har været mulig i de seneste 10 år. Hver gang aktien er steget, har det ikke været på grund af selskabspræsentationer, men fordi investorerne har været spekulativt overivrige.
Tilbage til samme "holdopstilling"
Investorerne er sendt tilbage til udgangspunktet. I næste uge kommer kvartalsregnskabet, i december måned kommer dialogmødet og så bliver det igen hverdag for selskabet og investorerne.
Figur 1: Kursudvikling, Bavarian Nordic, 10 år
Kilde: Nordnet
Processen initieret af bestyrelsen om at få afsat Bavarian Nordic til en ny køber, kulminerede med et "nej tak" fra investorerne til tilbuddet om at sælge til 250 DKK per stk. Nu starter hverdagen igen for investorerne.
Bestyrelsen initierer salgsproces
I løbet af 2025 initierede bestyrelsen i Bavarian Nordic en søgeproces efter nye ejere til hele selskabet. De fleste investorer blev overraskede over at få den information i juli måned. Det gælder også for mig.
Mange positive børsmeddelelser
Jeg har over tid læst mange børsmeddelser fra Bavarian Nordic. Ordlyden har løbende været positiv og fortrøstningsfuld med hensyn til fremtiden. Derfor kom det overraskende, at bestyrelsen havde indledt en proces med at afsøge markedet for en køber; og så måske alligevel ikke.
Uforløst potentiale
Hvis man alene fokuserer på aktiekursudviklingen de seneste 10 år, har det været en ørkenvandring. Aktien lå i denne uge på samme niveau, som den gjorde for 10 år siden. Da der ikke har været udbetalt løbende udbytteafkast, er det let at beregne afkastet til omtrentligt 0. Værdiskabelsen mangler. Når bestyrelsen initierede en salgsproces, kan man ikke tolke det meget anderledes, end at de har kapituleret, givet op og ikke længere tror/troede at sammen med direktionen kunne værdiskabe.
Bud på 233
I slutningen af juli bekræftede kapitalfonde, at de havde til hensigt at tilbyde investorerne i Bavarian Nordic 233 DKK pr aktie. Det var også nogenlunde den kurs, som aktien var steget til forud for den spekulation, der startede, da interessen blev bekræftet uden at der var sat tal på.
Buddet hæves
Da den første deadline var passeret, havde kun 25 % accepteret tilbuddet. Det var et chokerende lavt tal, og viser den meget store modstand mod buddet. Det viser hvad der kan gå galt, hvis man ikke er tilstrækkelig velforberedt og klar over, hvilken proces der er sat i gang.
ATP mangler
Især 10 % aktionæren ATP stilling var med til at gøre udslaget. Mindre end 1 time efter at tilbuddet var kommet, var deres stilling klar og gjort op. De mente buddet var for lavt og timingen forkert. At kapitalfondene ikke havde sikret sig ATPs opbakning var en klar fejl. Det var ikke den eneste udfordring, men medvirkende.
Fortællingen om potentialet er som et H. C. Andersen eventyr
Der har været en helt speciel aura omkring Bavarian Nordic i mange år. Fortællingen om hvad selskabet kunne gøre for investorerne er ⅔ af et kinderæg. Kombinationen af at gøre noget for folkesundheden og tjene penge på det, mangler kun den 3. kinderægs ingrediens: Overraskelsen. Den har desværre været overraskende negativ.
Håbet lever
Investorerne har prøvet til flere gange, men er hver gang blevet skuffede. Især 3 hændelser står tilbage i klar erindring de seneste 10 år. At Prostvac fejlede og aktiekursen halverede; at håbet om en indbringende Covid vaccine ikke blev indfriet, og at Mpox mulighederne forblev kursmæssigt en spekulativ hændelse, hvor aktiekursen igen vendte tilbage til virkeligheden. Kursudviklingen over 10 år fremgår af figur 1.
Investorerne vægrer sig
Selv om der har været stigende tilslutning til det forhøjede kursustilbud, endte blot 60 % af investorerne med at takke ja til handlen. Det viser den "folkelige" modstand, selv om der blev brugt mange ressourcer på det.
Handlen falder
I går den 6/11 meddelte Innosera (kapitalfonde bag buddet), at tilbuddet blev trukket tilbage, da minimumsniveauet på 67 % accept ikke blev nået. Tilslutningen nåede 60 %.
Det naturlige og forventelige kursfald
Efter at tilbuddet blev trukket tilbage, faldt aktien også tilbage. Det er helt naturligt. Aktien er som en anden ludobrik slået tilbage til start og begyndelsen, og investorerne står tilbage med de samme muligheder og udfordringer, som de gjorde før spekulation om bud og selve buddet i juli.
Hvem sælger?
Kursfaldet er ikke kun naturligt, fordi aktien sendes tilbage til start. Det er også naturligt, fordi der formentlig jfr. artikler har være spekuleret i en forskel mellem tilbudsprisen på 250 og den markedskurs, som løbende har været på 5-7 %. Disse "arbitrage" investorer solgte formentlig ud i går, og de vil fortsætte med at gøre det, indtil deres position er 0. Det skyldes ganske enkelt, at de har investeret i "hændelsen". De er ikke Bavarian Nordic investorer, og derfor tager de tabet og drager videre.
Ingen sælger til 250
Alle de som accepterede kurs 250 og ønskede at sælge står tilbage med Sorteper. Ingen får solgt deres aktier til kurs 250, og blot dem, som solgte til den forhøjede markedskurs, som blev resultatet af buddet, har deres på det tørre.
Dialogkaffe i december
Bavarian Nordic har indkaldt til dialogmøde i december, hvor man vil forsøge at komme godt videre for at skabe den vækst og værdiskabelse, som ikke har været mulig i de seneste 10 år. Hver gang aktien er steget, har det ikke været på grund af selskabspræsentationer, men fordi investorerne har været spekulativt overivrige.
Tilbage til samme "holdopstilling"
Investorerne er sendt tilbage til udgangspunktet. I næste uge kommer kvartalsregnskabet, i december måned kommer dialogmødet og så bliver det igen hverdag for selskabet og investorerne.
Figur 1: Kursudvikling, Bavarian Nordic, 10 år
Kilde: Nordnet
7/11 2025 14:24 EliotSpitzer 4
129497 God opsummering af forløbet.
Jeg synes, det er interessant at bemærke, at hvis de havde haft en aftale med ATP, så ville de være kommet i mål. Jeg har svært ved at tro, at de ikke kunne have fået en aftale med ATP, hvis de havde været villige til at betale en lidt højere kurs og udvise større ydmyghed. Jeg havde ikke været på nej-fløjen, hvis ikke ATP var så tydligt på "Nej".
Samlet set er det godt, at den danske biotech‑model ikke er blevet ramt af en torpedo midtskibs. Danske aktionærer, både store og små, viser tålmodighed - der kommer opture og nedture. Det tager mange år at finde sine ben; se på Zealand Pharma, som pludselig er på rette spor. Bavarian Nordic bør også kunne vende situationen til noget positivt. Jeg har stor tro på at de kan komme langt på den produktportefølje, de har i dag, hvis de lykkes med at indgå aftaler med de rette sundhedsaktører globalt og det er de allerede godt igang med.
Jeg synes også, der er en række aktører, der er værd at takke for det, som er sket. Både ProInvestor og Euroinvestor synes jeg, lykkedes med at skabe en mulighed for, at "Nej"-fløjen kunne komme til orde. Det, at Helge kunne være med i diskussionen med Anne Louise Eberhard fra BN's bestyrelse i Millionærklubben, synes jeg var et af højdepunkterne i dette drama. Helge leverede i denne sammenhæng til UG med kryds og slange og spadserestok (den bedste karakter på den gamle Ørsted-skala). Det synes jeg var særligt vigtigt, fordi pressen blev betalt for reklamer, og det gjorde dem lidt mundlamme i forhold til mere kritisk journalistik.
Vi vil også sige stor tak til skribenter som eksempelvis "Cupcake" herinde, som koordinerede op imod Dansk Aktionærforening, og som med utrættelig energi og engagement til sidste øjeblik holdt standhaftigt fast i, at vi måtte sige nej til tilbuddet.
Jeg vil også trække Per Hansen frem, fordi han har forsøgt at sikre, at jordforbindelsen også blev bevaret med hensyn til, hvad man kan forvente, at selskabet leverer fremover. Jeg synes, at det er fint, at Per står fast på sin nøgterne vurdering af de rene økonomiske realiteter og dermed kommer med nogle analytiske vurderinger, vi andre en gang imellem har en kommentar eller to til.
Der skulle sikkert også lyde tak til mange flere, og den skal hermed også være givet.
Jeg overvejer at udarbejde et forslag om, at Dansk Aktionærforening eventuelt kan prøvet at arbejde frem imod at blive repræsenteret med 2-3 skriftlige spørgsmål til BN's informationsmødet i december. Jeg håber også, at der er mulighed for, at Helge kan deltage i sammenhæng med BN-infomødet i en eller anden form; Lidt efter samme model som hos Zealand Pharma. Selskabet bør kunne se behovet for at etablere en dialog med de mindre, private aktionærer i et passende format.
Jeg synes, det er interessant at bemærke, at hvis de havde haft en aftale med ATP, så ville de være kommet i mål. Jeg har svært ved at tro, at de ikke kunne have fået en aftale med ATP, hvis de havde været villige til at betale en lidt højere kurs og udvise større ydmyghed. Jeg havde ikke været på nej-fløjen, hvis ikke ATP var så tydligt på "Nej".
Samlet set er det godt, at den danske biotech‑model ikke er blevet ramt af en torpedo midtskibs. Danske aktionærer, både store og små, viser tålmodighed - der kommer opture og nedture. Det tager mange år at finde sine ben; se på Zealand Pharma, som pludselig er på rette spor. Bavarian Nordic bør også kunne vende situationen til noget positivt. Jeg har stor tro på at de kan komme langt på den produktportefølje, de har i dag, hvis de lykkes med at indgå aftaler med de rette sundhedsaktører globalt og det er de allerede godt igang med.
Jeg synes også, der er en række aktører, der er værd at takke for det, som er sket. Både ProInvestor og Euroinvestor synes jeg, lykkedes med at skabe en mulighed for, at "Nej"-fløjen kunne komme til orde. Det, at Helge kunne være med i diskussionen med Anne Louise Eberhard fra BN's bestyrelse i Millionærklubben, synes jeg var et af højdepunkterne i dette drama. Helge leverede i denne sammenhæng til UG med kryds og slange og spadserestok (den bedste karakter på den gamle Ørsted-skala). Det synes jeg var særligt vigtigt, fordi pressen blev betalt for reklamer, og det gjorde dem lidt mundlamme i forhold til mere kritisk journalistik.
Vi vil også sige stor tak til skribenter som eksempelvis "Cupcake" herinde, som koordinerede op imod Dansk Aktionærforening, og som med utrættelig energi og engagement til sidste øjeblik holdt standhaftigt fast i, at vi måtte sige nej til tilbuddet.
Jeg vil også trække Per Hansen frem, fordi han har forsøgt at sikre, at jordforbindelsen også blev bevaret med hensyn til, hvad man kan forvente, at selskabet leverer fremover. Jeg synes, at det er fint, at Per står fast på sin nøgterne vurdering af de rene økonomiske realiteter og dermed kommer med nogle analytiske vurderinger, vi andre en gang imellem har en kommentar eller to til.
Der skulle sikkert også lyde tak til mange flere, og den skal hermed også være givet.
Jeg overvejer at udarbejde et forslag om, at Dansk Aktionærforening eventuelt kan prøvet at arbejde frem imod at blive repræsenteret med 2-3 skriftlige spørgsmål til BN's informationsmødet i december. Jeg håber også, at der er mulighed for, at Helge kan deltage i sammenhæng med BN-infomødet i en eller anden form; Lidt efter samme model som hos Zealand Pharma. Selskabet bør kunne se behovet for at etablere en dialog med de mindre, private aktionærer i et passende format.
129488 Bavarian: Aktien er som ludobrikken sendt tilbage til start
7/11 08:05 Helge Larsen/PI-redaktør 5
7/11 08:05 Helge Larsen/PI-redaktør 5