Kommentar fra Per Hansen, Investeringsøkonom, Nordnet
Over det seneste år har fortællingen om Novo Nordisks udfordringer vs Eli Lillys styrke været en af de drivende faktorer bag ved den store forskel i aktiekurserne. Udover forskningsdata er aktierne også i et vist omfang drevet af stemninger. Analytikerne kan have ret, men hvad nu hvis fremtidige markedsandele er mere balancerede end polariserede?
Fra markedsleder til en stor udfordrer
I 2024 var Novo Nordisk den klare markedsleder indenfor vægttabsmedicin. Ud af totalmarkedets 100 mia. DKK i omsætning stod de for ⅔, mens Eli Lilly havde den sidste tredjedel på et marked karakteriseret af duopol.
2025 bragte vendingen
I løbet af 2025 ændredes markedsandelene markant til at være mere balancerede, og hvor den markant større vækst hos Eli Lilly, baseret på konsensusestimater for det 4. kvartal, som bliver aflagt for begge selskabers vedkommende den 4/2, forrykkede markedsandelene sig i Eli Lillys favør. De to selskaber er ikke langt fra hinanden, men Eli Lilly har det bedste momentum.
Trenden fortsætter i 2026
Trenden vil formentlig fortsætte i 2026. Det skyldes, at Eli Lilly har et bedre salgsmomentum indenfor injektioner. Selv om Novo Nordisk er kommet først i USA med pillen, og har et forspring på anslået 3-4 måneder før Eli Lilly lancerer formentlig i april, er forventningerne at Eli Lilly hurtigt kommer op i gear i USA. Samtidig vil deres pille (Orforglipron) blive tilgængelig globalt noget tidligere end Novo Nordisks Wegovy pille.
Fortællingen om markedslederen Eli Lilly
At dømme efter analytikernes fremskrivninger de næste 5 år, vil vægttabsmarkedet ændre sig yderligere. Her er lidt overordnede betragtninger:
Eli Lilly og Novo Novo Nordisk vil være alene på markedet indtil 2027
Herefter vil flere nye aktører komme til.
Boehringer Ingelheim (med Zealand Pharma) kan være #3 efterfulgt af Amgen, Roche (med Zealand Pharma) Abbvie (med Gubra), Pfizer (Metsera) m.fl. Fra 2027-2030.
Analytikere og investorer tager udgangspunkt i, at Novo Nordisk og Eli Lilly stadig vil være de 2 største i 2030.
Eli Lilly forventes at have udbygget sin markedsdominans både absolut og relativt til Novo Nordisk. Anslået 20-30 % vs 70-80 % som relativ andel, estimeret som konsensus hos analytikerne og investorerne.
Analytikere vs læger - hvem har mest indsigt?
I sidste uge opsnappede jeg på twitter, hvad jeg synes var en interessant omend lille "meningsundersøgelse" blandt læger foretaget af investeringsbanken Bank of America. Præmissen var, at banken havde spurgt 20 læger om deres forventninger til den fremtidige udvikling for vægttabsmidler.
Man skal være varsom med at lægge for meget i tallene, fordi:
Der er trods alt blot tale om 20 læger.
Deres holdning afspejler formentlig kun det amerikanske marked, og globale markedsvilkår kan være anderledes.
Udviklingen ændrer sig hastigt. Tænk blot på vækst, estimering af markedsstørrelse, konkurrencevilkår, injektion vs pille og medicinsk vs "forbrugerdrevet" marked over de seneste 12-18 måneder.
Ikke givet, at Novo Nordisk bliver "den store men meget mindre 2'er"
Man skal passe på med at overvurdere informationsværdien af forskellige undersøgelser. Det kan være et øjebliksbillede, som kan ændre sig på få kvartaler eller år.
Konklusion: Novo Nordisk og Eli Lilly er ligeværdige på pillen
Konklusionen på undersøgelsen hos lægerne er, at markedsandele alene vurderet som forholdet mellem Novo Nordisk og Eli Lilly kun vurderet mellem Wegovy pillen og Orforglipron i USA vil være en anelse i Eli Lillys favør med 53-47 om 5 år. Det ligger ikke langt fra ultimo billedet totalt set for 2025 for injektioner, jævnfør ovenfor. På den anden side er det en meget væsentlig afvigelse fra analytikernes forventninger, som aktuelt tilsiger, at Novo Nordisk over de kommende år vil gå fra en være en ligeværdig duopolist til om 5 år at være decimeret til den næststørste med en meget stor margin op til Eli Lilly totalt set og ikke kun for pillen og ikke kun i USA.
Pillen "kun" 30 % af totalmarkedet
Af samme "undersøgelse" fremgår, at lægerne forventer, at fordelingen mellem piller og injektioner om 5 år vil være 30/70. Den største del af markedet vil altså være injektioner, og det er værd af huske. 53/47 "estimatet" er således ikke på totalmarkedet, men kun på pillen. Den forudsigelse er både usikker og kan/vil formentlig ændre sig. For diabetere er injektioner hverdag, men hvis personer, som ønsker vægttab og som i dag ikke er vant til nåle, kan pillerne blive en betydelig del af markedet. Det handler om pris, (bi)virkninger som ikke mindst skyldes en højere dosering, præferencer, etc.
Kan Novo Nordisk overraske analytikerne?
Den store forskel for aktieinvestorerne ligger i, hvis lægerne får mere ret end analytikerne. I så fald vil Novo Nordisk få et større indtjeningsmæssigt (og dermed også aktiekursudvikling) løft, end hvad der aktuelt er indregnet fra investorerne. Tiden vil vise hvem som har ret. Hold øje med udviklingen, som løbende kan ændre sig. Dels mellem Novo Nordisk og Eli Lilly og også med nye konkurrenter.
Figur 1: Kursudvikling, Eli Lilly vs Novo Nordisk, 3 år per 23/1 2026
Kilde: Nordnet
Over det seneste år har fortællingen om Novo Nordisks udfordringer vs Eli Lillys styrke været en af de drivende faktorer bag ved den store forskel i aktiekurserne. Udover forskningsdata er aktierne også i et vist omfang drevet af stemninger. Analytikerne kan have ret, men hvad nu hvis fremtidige markedsandele er mere balancerede end polariserede?
Fra markedsleder til en stor udfordrer
I 2024 var Novo Nordisk den klare markedsleder indenfor vægttabsmedicin. Ud af totalmarkedets 100 mia. DKK i omsætning stod de for ⅔, mens Eli Lilly havde den sidste tredjedel på et marked karakteriseret af duopol.
2025 bragte vendingen
I løbet af 2025 ændredes markedsandelene markant til at være mere balancerede, og hvor den markant større vækst hos Eli Lilly, baseret på konsensusestimater for det 4. kvartal, som bliver aflagt for begge selskabers vedkommende den 4/2, forrykkede markedsandelene sig i Eli Lillys favør. De to selskaber er ikke langt fra hinanden, men Eli Lilly har det bedste momentum.
Trenden fortsætter i 2026
Trenden vil formentlig fortsætte i 2026. Det skyldes, at Eli Lilly har et bedre salgsmomentum indenfor injektioner. Selv om Novo Nordisk er kommet først i USA med pillen, og har et forspring på anslået 3-4 måneder før Eli Lilly lancerer formentlig i april, er forventningerne at Eli Lilly hurtigt kommer op i gear i USA. Samtidig vil deres pille (Orforglipron) blive tilgængelig globalt noget tidligere end Novo Nordisks Wegovy pille.
Fortællingen om markedslederen Eli Lilly
At dømme efter analytikernes fremskrivninger de næste 5 år, vil vægttabsmarkedet ændre sig yderligere. Her er lidt overordnede betragtninger:
Eli Lilly og Novo Novo Nordisk vil være alene på markedet indtil 2027
Herefter vil flere nye aktører komme til.
Boehringer Ingelheim (med Zealand Pharma) kan være #3 efterfulgt af Amgen, Roche (med Zealand Pharma) Abbvie (med Gubra), Pfizer (Metsera) m.fl. Fra 2027-2030.
Analytikere og investorer tager udgangspunkt i, at Novo Nordisk og Eli Lilly stadig vil være de 2 største i 2030.
Eli Lilly forventes at have udbygget sin markedsdominans både absolut og relativt til Novo Nordisk. Anslået 20-30 % vs 70-80 % som relativ andel, estimeret som konsensus hos analytikerne og investorerne.
Analytikere vs læger - hvem har mest indsigt?
I sidste uge opsnappede jeg på twitter, hvad jeg synes var en interessant omend lille "meningsundersøgelse" blandt læger foretaget af investeringsbanken Bank of America. Præmissen var, at banken havde spurgt 20 læger om deres forventninger til den fremtidige udvikling for vægttabsmidler.
Man skal være varsom med at lægge for meget i tallene, fordi:
Der er trods alt blot tale om 20 læger.
Deres holdning afspejler formentlig kun det amerikanske marked, og globale markedsvilkår kan være anderledes.
Udviklingen ændrer sig hastigt. Tænk blot på vækst, estimering af markedsstørrelse, konkurrencevilkår, injektion vs pille og medicinsk vs "forbrugerdrevet" marked over de seneste 12-18 måneder.
Ikke givet, at Novo Nordisk bliver "den store men meget mindre 2'er"
Man skal passe på med at overvurdere informationsværdien af forskellige undersøgelser. Det kan være et øjebliksbillede, som kan ændre sig på få kvartaler eller år.
Konklusion: Novo Nordisk og Eli Lilly er ligeværdige på pillen
Konklusionen på undersøgelsen hos lægerne er, at markedsandele alene vurderet som forholdet mellem Novo Nordisk og Eli Lilly kun vurderet mellem Wegovy pillen og Orforglipron i USA vil være en anelse i Eli Lillys favør med 53-47 om 5 år. Det ligger ikke langt fra ultimo billedet totalt set for 2025 for injektioner, jævnfør ovenfor. På den anden side er det en meget væsentlig afvigelse fra analytikernes forventninger, som aktuelt tilsiger, at Novo Nordisk over de kommende år vil gå fra en være en ligeværdig duopolist til om 5 år at være decimeret til den næststørste med en meget stor margin op til Eli Lilly totalt set og ikke kun for pillen og ikke kun i USA.
Pillen "kun" 30 % af totalmarkedet
Af samme "undersøgelse" fremgår, at lægerne forventer, at fordelingen mellem piller og injektioner om 5 år vil være 30/70. Den største del af markedet vil altså være injektioner, og det er værd af huske. 53/47 "estimatet" er således ikke på totalmarkedet, men kun på pillen. Den forudsigelse er både usikker og kan/vil formentlig ændre sig. For diabetere er injektioner hverdag, men hvis personer, som ønsker vægttab og som i dag ikke er vant til nåle, kan pillerne blive en betydelig del af markedet. Det handler om pris, (bi)virkninger som ikke mindst skyldes en højere dosering, præferencer, etc.
Kan Novo Nordisk overraske analytikerne?
Den store forskel for aktieinvestorerne ligger i, hvis lægerne får mere ret end analytikerne. I så fald vil Novo Nordisk få et større indtjeningsmæssigt (og dermed også aktiekursudvikling) løft, end hvad der aktuelt er indregnet fra investorerne. Tiden vil vise hvem som har ret. Hold øje med udviklingen, som løbende kan ændre sig. Dels mellem Novo Nordisk og Eli Lilly og også med nye konkurrenter.
Figur 1: Kursudvikling, Eli Lilly vs Novo Nordisk, 3 år per 23/1 2026
Kilde: Nordnet
26/1 2026 07:44 ProInvestorNEWS 6
130845 Figur 2: Udvikling i kortsigtede indtjeningsforventninger for Novo Nordisk for 2025-2027
Kilde: Marketscreener.com
Kilde: Marketscreener.com
26/1 2026 07:45 ProInvestorNEWS 5130846 Figur 3: Udvikling i kortsigtede indtjeningsforventninger for Eli Lilly for 2025-2027
Kilde: Marketscreener.com
Kilde: Marketscreener.com
Rigtig spændende indlæg om forventninger til fremtiden. Tak for det. Og tak for figurerne med EPS-forventninger.
---
Drugmakers turn to AI to speed trials, regulatory submissions - https://www.reuters.com/legal/litigation/drugmakers-turn-ai-speed-trials-regulatory-submissions-2026-01-26/
---
Drugmakers turn to AI to speed trials, regulatory submissions - https://www.reuters.com/legal/litigation/drugmakers-turn-ai-speed-trials-regulatory-submissions-2026-01-26/
