Kommentar fra Per Hansen, Investeringsøkonom, Nordnet
Software aktier, ikke kun men ikke mindst i USA, har haft det meget svært i 2026 med betydelige kursfald. Det skyldes først og fremmest frygt for næste AI bølge og konsekvenerne for Softwareselskaber.
2023-2025 gav universielle AI stigninger
Perioden fra april 2023 og 2,5 år frem var meget afkastgivtige for AI investorerne. Temaet var at AI udbygningen ville øge markedet dramatisk. Mange aktier steg rigtig meget; inklusive softwareaktier, som det fremgår af nedenstående graf for 3 software aktier (Microsoft, Salesforce, SAP).
2026 er anderledes
2026 ser noget anderledes ud end de foregående år. AI er stadig et meget varmt tema, men det har ikke, som tidligere, været en universel kursdriver. Der er stadig en forholdsvis positiv investorholdning for chipindustrien som Nvidia, AMD, Broadcom, omend den tidligere har været bedre og kraftigere.
Helt anderledes ser det ud for softwareaktier. De er faldet på frygten for at AI i løbet af en kortere periode vil ændre deres forretningsmodel:
Softwareselskaber vil få færre opgaver
AI vil være i stand til at lave de opgaver plus/minus, som selskaberne tidligere har tjent gode penge på.
Softwareselskaber vil være tvunget til at sænke deres priser for at forblive relevante.
I figur 1 har jeg illustreret kursudivklingen for større softwareselskaber. Hvis jeg havde inkluderet mindre selskaber, ville kursudviklingen have været langt mere markant.
Blue Owl
Blue Owl er blevet interessant som "barometer" fordi selskabet investerer i Alternativer og er med til at finansiere softwareselskabers driftskapital. Ikke for de største, men for mindre selskaber.
Er Blue Owl et faresignal?
Blue Owl er børsnoteret og kursudviklingen fremgår også af figur 1. Over de seneste uger er kursen faldet markant. Det ses af investorerne som et klart risikosignal, og risikoen for at det kan være "kanarifuglen i kulminen". Hvis den holder op med at trække vejret, er det på grund af iltmangel.
Fryser kapitalen
Der har været forlydender om, at Blue Owl ikke ville have mulighed for at lade investorerne trække penge ud af fonden. Blue Owil fungerer lidt som en investeringsforening. Hvis investorerne ønsker at bytte beviser for penge, kræver det at Blue Owl kan sælge de underliggende papirer. Hvis det ikke er muligt, kan det skyldes, at markedet "fryser til". Det kan være en forløber for en krise.
Blue Owl har afvist, at det ikke er muligt at trække penge ud af fonden. Alligevel har regnskabet, som lige er aflagt, ikke kunne berolige investorerne, og sendt aktien yderligere ned. Hvis Blue Owl kan fastholde den nuværende udbytteudlodning, svarer aktiekursen til tæt på 9 % i direkte afkast. Det er et højt niveau.
Husker investorerne Silicon Valley Bank?
I 2023 blev Sillicon Valley Bank billedet på krisen i Sillicon Valley. Mange opstartsvirksomheder havde en del af deres ekspansionskapital anbragt her, og nedturen gav rystelser. Zealand Pharma havde i 2023 et betydeligt kontant indestående i banken. De fik dog alle deres penge tilbage. Hændelsen var dog en risikpåmindelse.
Er AI disruption turen nu kommet til softwareselskaberne? Det mener investorerne i det mindste er en større risiko. Aktiemarkedet har ikke altid ret, men de har altid en holdning og retning.
Blue Owl er som VIX/Fear and Greed
Udviklingen i Blue Owl er lidt som software-indutriens egen VIX-indeks eller Fear and Greed. Hold øje med den, fordi det er her hvor investorernes fokus er aktuelt.
Figur 1: Figur 1: Kursudvikling i Blue Owl Capital, Microsoft, Salesforce, SAP, 3 år
Kilde: Nordnet
Software aktier, ikke kun men ikke mindst i USA, har haft det meget svært i 2026 med betydelige kursfald. Det skyldes først og fremmest frygt for næste AI bølge og konsekvenerne for Softwareselskaber.
2023-2025 gav universielle AI stigninger
Perioden fra april 2023 og 2,5 år frem var meget afkastgivtige for AI investorerne. Temaet var at AI udbygningen ville øge markedet dramatisk. Mange aktier steg rigtig meget; inklusive softwareaktier, som det fremgår af nedenstående graf for 3 software aktier (Microsoft, Salesforce, SAP).
2026 er anderledes
2026 ser noget anderledes ud end de foregående år. AI er stadig et meget varmt tema, men det har ikke, som tidligere, været en universel kursdriver. Der er stadig en forholdsvis positiv investorholdning for chipindustrien som Nvidia, AMD, Broadcom, omend den tidligere har været bedre og kraftigere.
Helt anderledes ser det ud for softwareaktier. De er faldet på frygten for at AI i løbet af en kortere periode vil ændre deres forretningsmodel:
Softwareselskaber vil få færre opgaver
AI vil være i stand til at lave de opgaver plus/minus, som selskaberne tidligere har tjent gode penge på.
Softwareselskaber vil være tvunget til at sænke deres priser for at forblive relevante.
I figur 1 har jeg illustreret kursudivklingen for større softwareselskaber. Hvis jeg havde inkluderet mindre selskaber, ville kursudviklingen have været langt mere markant.
Blue Owl
Blue Owl er blevet interessant som "barometer" fordi selskabet investerer i Alternativer og er med til at finansiere softwareselskabers driftskapital. Ikke for de største, men for mindre selskaber.
Er Blue Owl et faresignal?
Blue Owl er børsnoteret og kursudviklingen fremgår også af figur 1. Over de seneste uger er kursen faldet markant. Det ses af investorerne som et klart risikosignal, og risikoen for at det kan være "kanarifuglen i kulminen". Hvis den holder op med at trække vejret, er det på grund af iltmangel.
Fryser kapitalen
Der har været forlydender om, at Blue Owl ikke ville have mulighed for at lade investorerne trække penge ud af fonden. Blue Owil fungerer lidt som en investeringsforening. Hvis investorerne ønsker at bytte beviser for penge, kræver det at Blue Owl kan sælge de underliggende papirer. Hvis det ikke er muligt, kan det skyldes, at markedet "fryser til". Det kan være en forløber for en krise.
Blue Owl har afvist, at det ikke er muligt at trække penge ud af fonden. Alligevel har regnskabet, som lige er aflagt, ikke kunne berolige investorerne, og sendt aktien yderligere ned. Hvis Blue Owl kan fastholde den nuværende udbytteudlodning, svarer aktiekursen til tæt på 9 % i direkte afkast. Det er et højt niveau.
Husker investorerne Silicon Valley Bank?
I 2023 blev Sillicon Valley Bank billedet på krisen i Sillicon Valley. Mange opstartsvirksomheder havde en del af deres ekspansionskapital anbragt her, og nedturen gav rystelser. Zealand Pharma havde i 2023 et betydeligt kontant indestående i banken. De fik dog alle deres penge tilbage. Hændelsen var dog en risikpåmindelse.
Er AI disruption turen nu kommet til softwareselskaberne? Det mener investorerne i det mindste er en større risiko. Aktiemarkedet har ikke altid ret, men de har altid en holdning og retning.
Blue Owl er som VIX/Fear and Greed
Udviklingen i Blue Owl er lidt som software-indutriens egen VIX-indeks eller Fear and Greed. Hold øje med den, fordi det er her hvor investorernes fokus er aktuelt.
Figur 1: Figur 1: Kursudvikling i Blue Owl Capital, Microsoft, Salesforce, SAP, 3 år
Kilde: Nordnet
Enig i, at 2026 har været barskt for software-aktier (Salesforce, SAP, Adobe osv. ned 20-30%+ YTD), og AI-frygten er reel og driver meget af sell-off'en.
Men jeg tror, vi skal nuancere det lidt:
AI gør software-firmaer mere profitable per medarbejder, ikke nødvendigvis værdiløse. Mange (Microsoft, Salesforce osv.) bruger selv AI til at booste intern produktivitet massivt, færre programmører til samme/mere output → højere marginer på længere sigt.
Det er præcis det, der skete i tidligere tech-bølger (cloud, mobile): Produktivitetseksplosion → færre jobs i nogle roller, men større firmaer og højere valuationer for de stærke.
Aktiemarkedet har altid en holdning, og lige nu er den ekstremt negativ på software - men historisk har sådanne 'frygt-sell-offs' ofte været købsmuligheder for de AI-integrerede vindere (f.eks. Microsoft holder sig bedre end rene SaaS).
Det er en omstillingsfase (1-5 år?), hvor kun moat-stærke overlever med høje multipler - ikke en total kollaps.
Det vil sikkert føre til massefyringer, ser vi jo allerede og især i tech men det er ikke en total kollaps af jobs, snarere en kraftig omstillingsfase på 2-5 år (måske kortere i nogle områder som programmering, længere i andre som juridisk eller finans). Det er en blanding af reel displacement og "AI-washing" (fyringer begrundet med AI, selvom effekten ikke er fuldt realiseret endnu).
Tech-layoffs i 2025-2026 har ramt titusinder (f.eks. Microsoft, Salesforce, Amazon, Meta), hvor AI ofte nævnes som delårsag. Mange er "AI-washing" - firmaer fyrer for at finansiere AI-investering eller viser effektivitet til investorer, selvom AI ikke 100% erstatter endnu. Eksempler: Salesforce skar kundesupport fra 9.000 til 5.000 med AI-agenter; Microsoft siger 30% af koden er AI-skreven.
Tidshorisont: Mange forudser acceleration i 2026-2027 (agentic AI bliver autonom), men fuld effekt tager 2-5 år pga. integration, regulering, tillid og kulturel modstand. BLS-prognoser viser kun 3.1% jobvækst over 10 år (ned fra 13%), men ikke katastrofe. Det er "tsunami" (som IMF siger), men med tilpasning.
Vindere allerede i H2 2026?
Ja, potentielt ny ATH for nogle, se mine top 10 lister - især disrupt-siden:
Nvidia (NVDA): Blackwell/Rubin-ramp + $500B+ backlog → inference-boom fra agenter → fortsat stærk (fladt/op YTD trods software-sell-off).
Tesla (TSLA): Robotaxi/Optimus + Grok-integration → physical AI-disruption → høj upside hvis milestones rammer i H2.
Alphabet (GOOGL), Amazon (AMZN)
Broadcom (AVGO): Hyperscalers + chips/networking → tjener på AI-capex ($600B+ i 2026).
Resilient software (Microsoft, Palantir, ServiceNow, Salesforce): De integrerer AI-agenter → højere marginer → rebound hvis sell-off overreageres (JPMorgan kalder det "broken logic" og "overshoot").
Kort sagt: Ja, massefyringer kommer (især junior + rutineopgaver), og det er en eksponentiel omstillingsfase (1-5 år, måske hurtigere for kodning). Men det skaber også mere effektivitet, højere værdi for firmaer og nye jobs for dem, der tilpasser sig. De på disrupt-listen (Nvidia, Tesla osv.) er ofte allerede positioneret til at vinde stort i H2 2026 - mens resilient-software kan rebounde hvis frygten aftager.
Top 10 AI-disrupt-firmaer (Nasdaq/S&P 500), der aktivt disrupter (via frontier/compute/physical AI)
Disse driver disruption (chips/infra muliggør agenter, physical AI osv.) - ofte som "winners" i AI-bølgen:
1.Nvidia (NVDA) - AI-chips + inference-dominans; muliggør al agentic AI.
2.Tesla (TSLA) - Physical AI (FSD, robotaxi, Optimus); real-world disruption.
3.Alphabet (GOOGL) - Gemini + Vertex AI; frontier + cloud-integration.
4.Amazon (AMZN) - AWS + agentic commerce (Rufus); cloud + retail-disruption.
5.Broadcom (AVGO) - AI-chips + networking; custom accelerators.
6.Meta Platforms (META) - Llama-modeller + open-source frontier; agent-potentiale.
7.Microsoft (MSFT) - (overlap, men Copilot + OpenAI-partnerskab disrupter workflows).
8.Palo Alto Networks (PANW) - AI-sikkerhedsplatform; beskytter/disrupter cyber via AI.
9.Taiwan Semiconductor (TSM) - Fabrikant af AI-chips (dog NYSE, men ofte Nasdaq-relateret i AI-diskussioner; inkluderet som key enabler).
10.Micron Technology (MU) - Memory for AI-data centers; eksplosiv vækst i 2026.
Top 10 Software-firmaer (Nasdaq/S&P 500), der sandsynligvis kommer stærkere ud (AI-resiliente / vindere i omstillingen)Disse har ofte høj switching cost, enterprise-moats eller AI som booster (fra JPMorgan's "AI-Resilient" picks, Yahoo/Zacks, Evercore osv.):
1. Microsoft (MSFT) - Azure + Copilot + data-moat; top i de fleste resilient-lister.
2. Palantir Technologies (PLTR) - AIP + ontology for komplekse data; holder bedre end de fleste.
3. ServiceNow (NOW) - Workflow + AI-orchestrator; høj enterprise-moat.
4. Salesforce (CRM) - Agentforce + CRM-data; value-based pricing-potentiale.
5. CrowdStrike (CRWD) - AI-cybersecurity; "gold standard" mod nye trusler.
6. Adobe (ADBE) - Firefly + kreative tools; data-moat i generative AI.
7. Snowflake (SNOW) - Data cloud for AI-workloads; scaffolding for agenter.
8. MongoDB (MDB) - Database for AI-apps; infrastruktur-layer.
9. Cloudflare (NET) - Edge/security; booster AI-trafik.
10. Datadog (DDOG) - Monitoring + observability; ofte i resilient-baskets.
Personlig top 10:
1. Tesla
2. Nvidia
3. Microsoft
4. Palantir
5. Snowflake
6. Alphabet
7. Amazon
8. Broadcom
9. Palo Alto Networks
10.CrowdStrike (CRWD)
Ejer aktier i top 4. + ETFer som indeholder alle 20. F.eks Nasdaq100-QQQ
Derudover Bitcoin, Novo, Genmab, Ennogie, Guld og obligationer + et par start-ups
Men jeg tror, vi skal nuancere det lidt:
AI gør software-firmaer mere profitable per medarbejder, ikke nødvendigvis værdiløse. Mange (Microsoft, Salesforce osv.) bruger selv AI til at booste intern produktivitet massivt, færre programmører til samme/mere output → højere marginer på længere sigt.
Det er præcis det, der skete i tidligere tech-bølger (cloud, mobile): Produktivitetseksplosion → færre jobs i nogle roller, men større firmaer og højere valuationer for de stærke.
Aktiemarkedet har altid en holdning, og lige nu er den ekstremt negativ på software - men historisk har sådanne 'frygt-sell-offs' ofte været købsmuligheder for de AI-integrerede vindere (f.eks. Microsoft holder sig bedre end rene SaaS).
Det er en omstillingsfase (1-5 år?), hvor kun moat-stærke overlever med høje multipler - ikke en total kollaps.
Det vil sikkert føre til massefyringer, ser vi jo allerede og især i tech men det er ikke en total kollaps af jobs, snarere en kraftig omstillingsfase på 2-5 år (måske kortere i nogle områder som programmering, længere i andre som juridisk eller finans). Det er en blanding af reel displacement og "AI-washing" (fyringer begrundet med AI, selvom effekten ikke er fuldt realiseret endnu).
Tech-layoffs i 2025-2026 har ramt titusinder (f.eks. Microsoft, Salesforce, Amazon, Meta), hvor AI ofte nævnes som delårsag. Mange er "AI-washing" - firmaer fyrer for at finansiere AI-investering eller viser effektivitet til investorer, selvom AI ikke 100% erstatter endnu. Eksempler: Salesforce skar kundesupport fra 9.000 til 5.000 med AI-agenter; Microsoft siger 30% af koden er AI-skreven.
Tidshorisont: Mange forudser acceleration i 2026-2027 (agentic AI bliver autonom), men fuld effekt tager 2-5 år pga. integration, regulering, tillid og kulturel modstand. BLS-prognoser viser kun 3.1% jobvækst over 10 år (ned fra 13%), men ikke katastrofe. Det er "tsunami" (som IMF siger), men med tilpasning.
Vindere allerede i H2 2026?
Ja, potentielt ny ATH for nogle, se mine top 10 lister - især disrupt-siden:
Nvidia (NVDA): Blackwell/Rubin-ramp + $500B+ backlog → inference-boom fra agenter → fortsat stærk (fladt/op YTD trods software-sell-off).
Tesla (TSLA): Robotaxi/Optimus + Grok-integration → physical AI-disruption → høj upside hvis milestones rammer i H2.
Alphabet (GOOGL), Amazon (AMZN)
Broadcom (AVGO): Hyperscalers + chips/networking → tjener på AI-capex ($600B+ i 2026).
Resilient software (Microsoft, Palantir, ServiceNow, Salesforce): De integrerer AI-agenter → højere marginer → rebound hvis sell-off overreageres (JPMorgan kalder det "broken logic" og "overshoot").
Kort sagt: Ja, massefyringer kommer (især junior + rutineopgaver), og det er en eksponentiel omstillingsfase (1-5 år, måske hurtigere for kodning). Men det skaber også mere effektivitet, højere værdi for firmaer og nye jobs for dem, der tilpasser sig. De på disrupt-listen (Nvidia, Tesla osv.) er ofte allerede positioneret til at vinde stort i H2 2026 - mens resilient-software kan rebounde hvis frygten aftager.
Top 10 AI-disrupt-firmaer (Nasdaq/S&P 500), der aktivt disrupter (via frontier/compute/physical AI)
Disse driver disruption (chips/infra muliggør agenter, physical AI osv.) - ofte som "winners" i AI-bølgen:
1.Nvidia (NVDA) - AI-chips + inference-dominans; muliggør al agentic AI.
2.Tesla (TSLA) - Physical AI (FSD, robotaxi, Optimus); real-world disruption.
3.Alphabet (GOOGL) - Gemini + Vertex AI; frontier + cloud-integration.
4.Amazon (AMZN) - AWS + agentic commerce (Rufus); cloud + retail-disruption.
5.Broadcom (AVGO) - AI-chips + networking; custom accelerators.
6.Meta Platforms (META) - Llama-modeller + open-source frontier; agent-potentiale.
7.Microsoft (MSFT) - (overlap, men Copilot + OpenAI-partnerskab disrupter workflows).
8.Palo Alto Networks (PANW) - AI-sikkerhedsplatform; beskytter/disrupter cyber via AI.
9.Taiwan Semiconductor (TSM) - Fabrikant af AI-chips (dog NYSE, men ofte Nasdaq-relateret i AI-diskussioner; inkluderet som key enabler).
10.Micron Technology (MU) - Memory for AI-data centers; eksplosiv vækst i 2026.
Top 10 Software-firmaer (Nasdaq/S&P 500), der sandsynligvis kommer stærkere ud (AI-resiliente / vindere i omstillingen)Disse har ofte høj switching cost, enterprise-moats eller AI som booster (fra JPMorgan's "AI-Resilient" picks, Yahoo/Zacks, Evercore osv.):
1. Microsoft (MSFT) - Azure + Copilot + data-moat; top i de fleste resilient-lister.
2. Palantir Technologies (PLTR) - AIP + ontology for komplekse data; holder bedre end de fleste.
3. ServiceNow (NOW) - Workflow + AI-orchestrator; høj enterprise-moat.
4. Salesforce (CRM) - Agentforce + CRM-data; value-based pricing-potentiale.
5. CrowdStrike (CRWD) - AI-cybersecurity; "gold standard" mod nye trusler.
6. Adobe (ADBE) - Firefly + kreative tools; data-moat i generative AI.
7. Snowflake (SNOW) - Data cloud for AI-workloads; scaffolding for agenter.
8. MongoDB (MDB) - Database for AI-apps; infrastruktur-layer.
9. Cloudflare (NET) - Edge/security; booster AI-trafik.
10. Datadog (DDOG) - Monitoring + observability; ofte i resilient-baskets.
Personlig top 10:
1. Tesla
2. Nvidia
3. Microsoft
4. Palantir
5. Snowflake
6. Alphabet
7. Amazon
8. Broadcom
9. Palo Alto Networks
10.CrowdStrike (CRWD)
Ejer aktier i top 4. + ETFer som indeholder alle 20. F.eks Nasdaq100-QQQ
Derudover Bitcoin, Novo, Genmab, Ennogie, Guld og obligationer + et par start-ups
