Kommentar fra Per Hansen, Investeringsøkonom, Nordnet
Investorernes forventninger til, at Zealand Pharma og Novo Nordisk kan dominere vægttabsmarkedet, er kollapsede. Aktiemarkedet har ikke altid ret, men de har altid en holdning. Er den forkert?
Investorernes håb om, at vægttabsmarkedet kunne være det næste guld for store danske selskaber, er kollapset. Her er en række observationer
Novo Nordisk var den største. I investorernes optik vil de have meget svært ved blot at holde en langsigtet placering som nummer 3-4. Uagtet de problemer som der er, virker det som en meget forsigtig antagelse.
Udviklingen i Novo Nordisk handler om afstanden til Eli Lilly. I investorernes optik er sandsynligheden for at LLY dominerer, steget, men samtidig virker det markant, at Novo Nordisk skulle være faldet så langt ned gennem rækkerne". Udover LLY har ingen andre selskaber, mig bekendt, dokumenteret så gode data som Novo Nordisk i store fase 3 projekter. Novo Nordisk er blevet distanceret, men ikke decimeret, som man kunne få indtryk af ud fra aktiekursen.
Zealand Pharmas datasæt for Petrilintide havde en skuffende vægttabsudvikling fra uge 16 til 42. Samtidig var bivirkningsprofilen så god den kunne blive. Der var ingen forskel mellem dosis og placebo effekt med ubehag.
Zealand-topchef Adam Steensberg udtalte, at han var "begejstret" for data, samtidig med at aktien blev sprængt i småstykker. Investorerne ser på vægttab, Zealand topchef ser på bivirkningsprofil.
Det er fase 2 data, og der er meget arbejde at gøre for Zealand. Det gode først. Når bivirkningsprofilen over en længere periode (42 uger) med fuld dosis er så god som den er, vil den formentlig også være det med yderligere 20-25 uger.
Zealand siger de kan optimere designet. Det må vi håbe. I hvert fald virker det mildest talt meget mærkeligt med en 53-47 kvinder/mænd sammensætning, når alle ved at 1)kvinder taber sig mere, 2)Eli Lilly brugte en 78/22 sammensætning i deres Amylin test med væsentlig højere tal og 3)kvinder havde i fase 2 med Petrilintide 6 % point større vægttab end mænd
Pipeline uden værdi
Aktiekursen i Zealand Pharma blev knust fredag. Her er nogle aktuelle størrelser, som burde gøre meget stort indtryk:
Ved fredags slutkurs var markedsværdien på Zealand Pharma 16,586 mia.
Det svarer "på decimalen" til den forventede netto kontant position, som Zealand Pharma vil have ultimo 2026. 15,1 mia. Ved årets start minus 3 mia. I forventede udgifter (midtpunkt af guidance) + 700 mio. USD fra Roche. Data hentet fra årsregnskabet: https://view.news.eu.nasdaq.com/view?id=b130ab620bb26f1000e3d7c58b36c0323&lang=en&src=micro
Hvor meget giver optimering af designstudiet?
Hvis Zealand Pharma mener at designet i fase 3 kan optimeres så markant, at der både er en mindre tidseffekt (udover 42 uger) og ikke mindst at de har samme kønsfordeling som Eli Lilly, er prisfastsættelsen af Zealand Pharma meget meget bemærkelsesværdig.
Zealand Pharma handles til den forventet kontant position. Det betyder, at den fremadrettetde værdi af Petrilintide, 50/50 ejerskab af CT388, kombinationsbehandling af Petri/CT 388, Survodutide med Boehringer Ingelheim, Short bowel syndrom (tidligere estimeret til 1-2 mia. USD værdi og værdien af tidlig pipeline ikke har nogen værdi. Ikke mindst fordi CT388 i fase 2 forsøg kan vise sig at have haft #1-2 blandt alle forsøg, som der er lavet. (1-2 sammen med Eli Lilly, Retatrutide) Se Roche datasæt omtalt her.
Efter 48 uger var der et vægttab på 22,7 %; det blev konkluderet at forsøget ikke havde haft plateau (yderligere tidsmulighed) og at der var en dosiseffekt (tilsammen mulighed for at makse ud på vægttab, behørigt korrigere for bivirkningsprofil).
Call to action: Køber Roche, Zealand Pharma og ledelsen aktier?
Kommer der betydelige insiderkøb fra ledelsen i Zealand Pharma. Det ville være den naturlige reaktion hvis ledelse/bestyrelse med deres økonomi signalerer tillid.
Initierer Zealand Pharma selv et eget og større aktietilbagekøbsprogram?
Hvis Roche er af den samme overbevisning som Zealand Pharma og mulighederne, vil det være naturligt at vi i løbet af de kommende måneder ser at Roche køber aktier i Zealand Pharma. Det vil i givet fald svare til at investere i sig selv og i tillid til sin egen pipeline. Det vil være 1)mindre sandsynligt, men 2)et stærkt signal
Figur 1: Kursudvikling, Zealand Pharma/Novo Nordisk/Eli Lilly, 5 år
Kilde: Nordnet
Investorernes forventninger til, at Zealand Pharma og Novo Nordisk kan dominere vægttabsmarkedet, er kollapsede. Aktiemarkedet har ikke altid ret, men de har altid en holdning. Er den forkert?
Investorernes håb om, at vægttabsmarkedet kunne være det næste guld for store danske selskaber, er kollapset. Her er en række observationer
Novo Nordisk var den største. I investorernes optik vil de have meget svært ved blot at holde en langsigtet placering som nummer 3-4. Uagtet de problemer som der er, virker det som en meget forsigtig antagelse.
Udviklingen i Novo Nordisk handler om afstanden til Eli Lilly. I investorernes optik er sandsynligheden for at LLY dominerer, steget, men samtidig virker det markant, at Novo Nordisk skulle være faldet så langt ned gennem rækkerne". Udover LLY har ingen andre selskaber, mig bekendt, dokumenteret så gode data som Novo Nordisk i store fase 3 projekter. Novo Nordisk er blevet distanceret, men ikke decimeret, som man kunne få indtryk af ud fra aktiekursen.
Zealand Pharmas datasæt for Petrilintide havde en skuffende vægttabsudvikling fra uge 16 til 42. Samtidig var bivirkningsprofilen så god den kunne blive. Der var ingen forskel mellem dosis og placebo effekt med ubehag.
Zealand-topchef Adam Steensberg udtalte, at han var "begejstret" for data, samtidig med at aktien blev sprængt i småstykker. Investorerne ser på vægttab, Zealand topchef ser på bivirkningsprofil.
Det er fase 2 data, og der er meget arbejde at gøre for Zealand. Det gode først. Når bivirkningsprofilen over en længere periode (42 uger) med fuld dosis er så god som den er, vil den formentlig også være det med yderligere 20-25 uger.
Zealand siger de kan optimere designet. Det må vi håbe. I hvert fald virker det mildest talt meget mærkeligt med en 53-47 kvinder/mænd sammensætning, når alle ved at 1)kvinder taber sig mere, 2)Eli Lilly brugte en 78/22 sammensætning i deres Amylin test med væsentlig højere tal og 3)kvinder havde i fase 2 med Petrilintide 6 % point større vægttab end mænd
Pipeline uden værdi
Aktiekursen i Zealand Pharma blev knust fredag. Her er nogle aktuelle størrelser, som burde gøre meget stort indtryk:
Ved fredags slutkurs var markedsværdien på Zealand Pharma 16,586 mia.
Det svarer "på decimalen" til den forventede netto kontant position, som Zealand Pharma vil have ultimo 2026. 15,1 mia. Ved årets start minus 3 mia. I forventede udgifter (midtpunkt af guidance) + 700 mio. USD fra Roche. Data hentet fra årsregnskabet: https://view.news.eu.nasdaq.com/view?id=b130ab620bb26f1000e3d7c58b36c0323&lang=en&src=micro
Hvor meget giver optimering af designstudiet?
Hvis Zealand Pharma mener at designet i fase 3 kan optimeres så markant, at der både er en mindre tidseffekt (udover 42 uger) og ikke mindst at de har samme kønsfordeling som Eli Lilly, er prisfastsættelsen af Zealand Pharma meget meget bemærkelsesværdig.
Zealand Pharma handles til den forventet kontant position. Det betyder, at den fremadrettetde værdi af Petrilintide, 50/50 ejerskab af CT388, kombinationsbehandling af Petri/CT 388, Survodutide med Boehringer Ingelheim, Short bowel syndrom (tidligere estimeret til 1-2 mia. USD værdi og værdien af tidlig pipeline ikke har nogen værdi. Ikke mindst fordi CT388 i fase 2 forsøg kan vise sig at have haft #1-2 blandt alle forsøg, som der er lavet. (1-2 sammen med Eli Lilly, Retatrutide) Se Roche datasæt omtalt her.
Efter 48 uger var der et vægttab på 22,7 %; det blev konkluderet at forsøget ikke havde haft plateau (yderligere tidsmulighed) og at der var en dosiseffekt (tilsammen mulighed for at makse ud på vægttab, behørigt korrigere for bivirkningsprofil).
Call to action: Køber Roche, Zealand Pharma og ledelsen aktier?
Kommer der betydelige insiderkøb fra ledelsen i Zealand Pharma. Det ville være den naturlige reaktion hvis ledelse/bestyrelse med deres økonomi signalerer tillid.
Initierer Zealand Pharma selv et eget og større aktietilbagekøbsprogram?
Hvis Roche er af den samme overbevisning som Zealand Pharma og mulighederne, vil det være naturligt at vi i løbet af de kommende måneder ser at Roche køber aktier i Zealand Pharma. Det vil i givet fald svare til at investere i sig selv og i tillid til sin egen pipeline. Det vil være 1)mindre sandsynligt, men 2)et stærkt signal
Figur 1: Kursudvikling, Zealand Pharma/Novo Nordisk/Eli Lilly, 5 år
Kilde: Nordnet
Man må altid huske på, at "aktiemarkedet" udgøres af 70% USA : Det er specielt i USA, at narrativet om effektens enerådende betydning og dominans holder til! - Som flere og flere "maintenans" brugere kommer til, ser det (for mig) ud til, at holdningen - langsomt, ganske vist - er på vej til at skride til fordel for bivirkningsprofil og sundhedsbenefit... Som Novo Nordisk har sagt i årevis: Men dér er aktiemarkedet selvsagt ikke endnu!
