Kommentar fra Prer Hansen, Investeringsøkonom, Nordnet
På torsdag mødes investorerne i Novo Nordisk til generalforsamling for at samle op på året som er gået og fremtiden som kommer. Hvis den tidligere bestyrelsesformands ord lyder hule, er det helt naturligt. Det mørkeste tidspunkt på døgnet er lige før solopgang. Rimer det på Novo Nordisk?
Bestyrelsesformanden erkendte udfordringer
På generalforsamlingen i marts 2025 fremhævede dengang bestyrelsesformand Helge Lund de kompetencer og muligheder der lå i Novo Nordisk. Han erkendte dog også, at udviklingen i aktiekursen havde slidt på investorernes tillid, og at ledelsen (direktionen) skulle levere på målsætninger.
Aktiehalvering 2 gange er en kvart
1 år senere er "skuffende" blevet til tæt på en katastrofe. Aktien er blevet halveret endnu en gang med et samlet aktiekursfald på den forkerte side af 75 % siden toppen i juni 2024.
Lars Rebien Sørensen
Der er kommet en ny bestyrelsesformand, eller som det hedder lidt mere moderne: Bestyrelsesleder. Tidligere topchef i Novo Nordisk, nuværende formand for Novo Nordisk Fonden, tog styringen i 2025; initierede et CEO skifte og en ny bestyrelse. Der var brug for en ny start. Investorerne håbede på, at den genstart kunne komme i løbet af 2025. Desværre kom der flere og nye udfordringer op til overfladen.
Husk adressen
Det er ikke nye projekter, der skaber "nye" problemer. De nyeste data er baseret på det som blev grundlagt for 2-3 år siden. Hvis man vil kende fremtiden, skal man have styr på nutiden og være godt orienteret om fortiden. Det er i fortiden, problemerne er blevet grundlagt. Behørigt med tillæg af et aktiemarked, som er blevet langt mere polariseret, mere momentumfokuseret og helt besat af vækstforventninger her og nu end det nogensinde tidligere har været
Aktien smidt i småt brændbart
Situationen er som den nu engang er. Aktien er blevet knust. Indtjeningsforventningerne frem til 2028 - 3 år udsigterne - er blevet halverede, og investorernes villighed til at købe ind på en forbedret fremtid er på frysepunktet. Se venligst figur 2.
Pipeline uden markedsværdi
Investorerne er ikke villige til at købe ind på, at Novo Nordisk ved egen kraft kan hive sig selv op ved hårrødderne. Hele opturen, som blev grundlagt fra 2021 og kulminerede i 2024 med "vægttabstemaet" er væk. Værdien af pipeline er smidt, og investorerne tænker, at hvis blot Novo Nordisk ikke fortsætter med at smide mere værdi, er det sådan prisfastsættelsen skal være.
Uanset hvordan man vender og drejer situationen, ser det ekstremt dystert ud. Indrømmet: Jeg havde ikke fantasi til at forestille mig hvor markante udfordringerne var. At ledelsen var så meget ved siden af resultatet af de forskningsdata, som har skuffet; og selv om jeg har set en del, er aktiemarkedets polarisering; uagtet Donald Trump, lavere priser i USA, Eli Lilly og meget andet, i det mindste bemærkelsesværdig.
Afkast som en virksomhedsobligation med lavere kreditvurdering
Generalforsamlingen vil formentlig godkende udlodningen på 7,95 DKK per aktie. Inklusive den udlodning, som kan være sandsynlig i forbindelse med halvårsregnskabet, bringer det det direkte afkast op på ca. 5 %. Hvis man havde udtalt sig om Novo Nordisk som en udbytteaktie med et direkte afkast på 5 % for et par år siden, ville de fleste, med rette, have trukket overbærende på skuldrene.
Meget lav prisfastsættelse er tegn på resignation/kapitulation
Set i et historisk perspektiv er prisfastsættelsen ikke kun lav; ikke kun meget lav, men ekstremt lav. Historisk har prisfastsættelse været en meget betydelig faktor, når man ser på aktier. Det gælder ikke længere eller ikke kortsigtet, og selv set i et længere perspektiv er det ændret. Aktier har mistet deres værdianker. Investorer køber aktier som Obelix triller sin bautasten. "Op og op" indtil "ned og ned". Uden top/bud/mellemtider.
Hvad kan ledelsen gøre?
Situationen er nu engang, som den er. Hverken direktion eller bestyrelse kan på kort sigt vende udviklingen. Det skyldes, at vendingen skal komme fra enten en ændring i indtjeningsforventninger og/eller i opfattelsen af Novo Nordisk som værdiskabende virksomhed. Det tager tid.
Pipeline tilkøb?
Samtidig med at Novo Nordisk holder fast i at de har en stærk pipeline, nægter investorerne at købe ind på den præmis. 2023-2024 udviklingen er udfordringer som er så dybt forankrede hos investorerne, at de bliver ved med at trille stenen, jævnfør analogi med Obelix, nedad.
Aktietilbagekøb kan skabe langsigtet værdi
Novo Nordisk er i gang med sit 15 mia. DKK store aktietilbagekøbsprogram. Det er en god ide. Altså forudsat, at den langsigtede værdi af selskabet, indtjening, pipeline og vækstudsigterne er noget højere end aktuelt. Det virker efter en 80 % kursnedsabling, som plausibelt.
..men hjælper kortsigtet kun lidt
På kort sigt er aktietilbagekøbet formildende, men kan ikke afbøde den negative stemning. Stemningsbaserede investorer køber og sælger på stemninger. Uanset om der kan være gode fremtidsperspektiver eller ej. De er ligeglade med (lav) prisfastsættelse, fordi værdiankeret ikke længere er et anker, men noget som bliver smidt i vandet, men i stedet for at holde skibet, slæber det hen langs bunden. Investorerne er aktuelt i større bevægelse end skibet (Novo Nordisk).
Investorer viser retning, men har de ret?
Indtjeningsforventninger kan være en flygtig størrelse. Det samme gælder for aktiekurser. Men hvis indtjeningsudviklingen viser sig at afspejle virkeligheden i fremtiden, vil det være mildt sagt meget mærkeligt, hvis ikke Novo Nordisk sørger for at få hoved og krop til at passe mere og bedre sammen og lave en personalereduktionsrunde, som mindst er på samme niveau, som den der blev lavet i efteråret 2025. Det er ikke et skrækscenarie, men vil være rettidig omhu. Hvis man har gearet sin virksomhed til en indtjening, som viser sig kun at være det halve af forventningerne, vil en reduktion på lidt over 10 % ud fra et i forvejen højt omkostningsforbrug i forhold til Eli Lilly, være helt utilstrækkeligt.
Pipelinetilkøb
Hvis pipelinen er utilstrækkelig, skal man adressere det. Novo Nordisk kan/skal/bør ved egen kraft med egne data vise, at de kan meget mere end investorerne er villige til at købe ind på. Hvis de ikke kan det, skal de ud at købe på basis af data, som har bevist, at de kan gøre forskellen (læs særdeles stærke fase ⅔ data).
Alles ist weg, weg, weg
Hvis man kun ser på Novo Nordisk igennem aktiekursen, kommer jeg til at tænke på "Ach du lieber Augustin, alles ist weg weg weg". Det er mindre realistisk.
Investorerne har ikke altid ret
Marts 2026 ligner en meget dårlig kopi af marts 2025. Lars Rebien Sørensen står overfor en hård opgave og udfordring. Novo Nordisk har slidt på investorernes tillid i et hidtil uset omfang, som får 2016 nedturen med en dobbelt vækstadvarsel på få måneder til at ligne en krusning. Aktiemarkedet er polariseret. Investorerne viser altid en retning, men har i sagens natur ikke altid ret.
Figur 1: Historisk og fremadrettet prisfastsættelse, Novo Nordisk
Kilde: Marketscreener.com
På torsdag mødes investorerne i Novo Nordisk til generalforsamling for at samle op på året som er gået og fremtiden som kommer. Hvis den tidligere bestyrelsesformands ord lyder hule, er det helt naturligt. Det mørkeste tidspunkt på døgnet er lige før solopgang. Rimer det på Novo Nordisk?
Bestyrelsesformanden erkendte udfordringer
På generalforsamlingen i marts 2025 fremhævede dengang bestyrelsesformand Helge Lund de kompetencer og muligheder der lå i Novo Nordisk. Han erkendte dog også, at udviklingen i aktiekursen havde slidt på investorernes tillid, og at ledelsen (direktionen) skulle levere på målsætninger.
Aktiehalvering 2 gange er en kvart
1 år senere er "skuffende" blevet til tæt på en katastrofe. Aktien er blevet halveret endnu en gang med et samlet aktiekursfald på den forkerte side af 75 % siden toppen i juni 2024.
Lars Rebien Sørensen
Der er kommet en ny bestyrelsesformand, eller som det hedder lidt mere moderne: Bestyrelsesleder. Tidligere topchef i Novo Nordisk, nuværende formand for Novo Nordisk Fonden, tog styringen i 2025; initierede et CEO skifte og en ny bestyrelse. Der var brug for en ny start. Investorerne håbede på, at den genstart kunne komme i løbet af 2025. Desværre kom der flere og nye udfordringer op til overfladen.
Husk adressen
Det er ikke nye projekter, der skaber "nye" problemer. De nyeste data er baseret på det som blev grundlagt for 2-3 år siden. Hvis man vil kende fremtiden, skal man have styr på nutiden og være godt orienteret om fortiden. Det er i fortiden, problemerne er blevet grundlagt. Behørigt med tillæg af et aktiemarked, som er blevet langt mere polariseret, mere momentumfokuseret og helt besat af vækstforventninger her og nu end det nogensinde tidligere har været
Aktien smidt i småt brændbart
Situationen er som den nu engang er. Aktien er blevet knust. Indtjeningsforventningerne frem til 2028 - 3 år udsigterne - er blevet halverede, og investorernes villighed til at købe ind på en forbedret fremtid er på frysepunktet. Se venligst figur 2.
Pipeline uden markedsværdi
Investorerne er ikke villige til at købe ind på, at Novo Nordisk ved egen kraft kan hive sig selv op ved hårrødderne. Hele opturen, som blev grundlagt fra 2021 og kulminerede i 2024 med "vægttabstemaet" er væk. Værdien af pipeline er smidt, og investorerne tænker, at hvis blot Novo Nordisk ikke fortsætter med at smide mere værdi, er det sådan prisfastsættelsen skal være.
Uanset hvordan man vender og drejer situationen, ser det ekstremt dystert ud. Indrømmet: Jeg havde ikke fantasi til at forestille mig hvor markante udfordringerne var. At ledelsen var så meget ved siden af resultatet af de forskningsdata, som har skuffet; og selv om jeg har set en del, er aktiemarkedets polarisering; uagtet Donald Trump, lavere priser i USA, Eli Lilly og meget andet, i det mindste bemærkelsesværdig.
Afkast som en virksomhedsobligation med lavere kreditvurdering
Generalforsamlingen vil formentlig godkende udlodningen på 7,95 DKK per aktie. Inklusive den udlodning, som kan være sandsynlig i forbindelse med halvårsregnskabet, bringer det det direkte afkast op på ca. 5 %. Hvis man havde udtalt sig om Novo Nordisk som en udbytteaktie med et direkte afkast på 5 % for et par år siden, ville de fleste, med rette, have trukket overbærende på skuldrene.
Meget lav prisfastsættelse er tegn på resignation/kapitulation
Set i et historisk perspektiv er prisfastsættelsen ikke kun lav; ikke kun meget lav, men ekstremt lav. Historisk har prisfastsættelse været en meget betydelig faktor, når man ser på aktier. Det gælder ikke længere eller ikke kortsigtet, og selv set i et længere perspektiv er det ændret. Aktier har mistet deres værdianker. Investorer køber aktier som Obelix triller sin bautasten. "Op og op" indtil "ned og ned". Uden top/bud/mellemtider.
Hvad kan ledelsen gøre?
Situationen er nu engang, som den er. Hverken direktion eller bestyrelse kan på kort sigt vende udviklingen. Det skyldes, at vendingen skal komme fra enten en ændring i indtjeningsforventninger og/eller i opfattelsen af Novo Nordisk som værdiskabende virksomhed. Det tager tid.
Pipeline tilkøb?
Samtidig med at Novo Nordisk holder fast i at de har en stærk pipeline, nægter investorerne at købe ind på den præmis. 2023-2024 udviklingen er udfordringer som er så dybt forankrede hos investorerne, at de bliver ved med at trille stenen, jævnfør analogi med Obelix, nedad.
Aktietilbagekøb kan skabe langsigtet værdi
Novo Nordisk er i gang med sit 15 mia. DKK store aktietilbagekøbsprogram. Det er en god ide. Altså forudsat, at den langsigtede værdi af selskabet, indtjening, pipeline og vækstudsigterne er noget højere end aktuelt. Det virker efter en 80 % kursnedsabling, som plausibelt.
..men hjælper kortsigtet kun lidt
På kort sigt er aktietilbagekøbet formildende, men kan ikke afbøde den negative stemning. Stemningsbaserede investorer køber og sælger på stemninger. Uanset om der kan være gode fremtidsperspektiver eller ej. De er ligeglade med (lav) prisfastsættelse, fordi værdiankeret ikke længere er et anker, men noget som bliver smidt i vandet, men i stedet for at holde skibet, slæber det hen langs bunden. Investorerne er aktuelt i større bevægelse end skibet (Novo Nordisk).
Investorer viser retning, men har de ret?
Indtjeningsforventninger kan være en flygtig størrelse. Det samme gælder for aktiekurser. Men hvis indtjeningsudviklingen viser sig at afspejle virkeligheden i fremtiden, vil det være mildt sagt meget mærkeligt, hvis ikke Novo Nordisk sørger for at få hoved og krop til at passe mere og bedre sammen og lave en personalereduktionsrunde, som mindst er på samme niveau, som den der blev lavet i efteråret 2025. Det er ikke et skrækscenarie, men vil være rettidig omhu. Hvis man har gearet sin virksomhed til en indtjening, som viser sig kun at være det halve af forventningerne, vil en reduktion på lidt over 10 % ud fra et i forvejen højt omkostningsforbrug i forhold til Eli Lilly, være helt utilstrækkeligt.
Pipelinetilkøb
Hvis pipelinen er utilstrækkelig, skal man adressere det. Novo Nordisk kan/skal/bør ved egen kraft med egne data vise, at de kan meget mere end investorerne er villige til at købe ind på. Hvis de ikke kan det, skal de ud at købe på basis af data, som har bevist, at de kan gøre forskellen (læs særdeles stærke fase ⅔ data).
Alles ist weg, weg, weg
Hvis man kun ser på Novo Nordisk igennem aktiekursen, kommer jeg til at tænke på "Ach du lieber Augustin, alles ist weg weg weg". Det er mindre realistisk.
Investorerne har ikke altid ret
Marts 2026 ligner en meget dårlig kopi af marts 2025. Lars Rebien Sørensen står overfor en hård opgave og udfordring. Novo Nordisk har slidt på investorernes tillid i et hidtil uset omfang, som får 2016 nedturen med en dobbelt vækstadvarsel på få måneder til at ligne en krusning. Aktiemarkedet er polariseret. Investorerne viser altid en retning, men har i sagens natur ikke altid ret.
Figur 1: Historisk og fremadrettet prisfastsættelse, Novo Nordisk
Kilde: Marketscreener.com
24/3 2026 07:45 ProInvestorNEWS 3
131700 Figur 2: Udviklingen i indtjeningsforventninger for Novo Nordisk, 2026-2028
Kilde: Marketscreener.com
Kilde: Marketscreener.com
Tak for en god og grundig gennemgang, Per: Det er altid en fornøjelse at læse dine analyser, selvom indholdet ikke var en fornøjelse!
Jeg har en kommentarer:
1) Markedsbevægelserne pt. er ekstreme: Ja; momentumrytteriet er ekstremt: Ja; interessen og viljen i at se længere ud end næste kvartal ligeledes ekstrem lav: Ja;
- Men vi har vel også med et potentielt ekstremt marked at gøre: Ekstremt stort!!
a) Consumermarked MEGET større end antaget, b) Sundhedseffekter MEGET større end antaget: - Og dermed statslig interesse i at gøre fedmebekæmpelse til vital infrastruktur, idet det kan spare sundhedsbudgetter for ekstreme summer vedligeholdelse af behandling - på livstid? c) Under 2% af de antaget obesityramte er pt. vurderet under behandling.....
- Hvor stort er dette marked om 5 - 10 - 20 år? - Er det overhovedet, hvad vi vil betegne som "et marked"? Og ikke mindst: Hvem er i stand til at løfte opgaven at producere de mængder af API, der skal til? - Pakke det? - Transportere det? Sælge (udlevere) det mv.? SPPS produktion er ikke egnet til en sådan skala! Jeg kender ikke produktionsomstændighederne ved smallmolecule teknologien.. Men gætter på, der også er kemi involveret her? - Og kemi er IKKE en uudtømmelig resource!!
- Og måske er dette ekstremt store marked med til at gøre investorer og analytikere ekstra kortsigtede? Fordi de simpelt hen ikke har værktøjer eller fantasi til at regne på det? Og har svært ved at bruge deres modeller? De ligesom forsøger at kigge ind i en uigennemtrængelig tåge af uanede muligheder...
Jeg har en kommentarer:
1) Markedsbevægelserne pt. er ekstreme: Ja; momentumrytteriet er ekstremt: Ja; interessen og viljen i at se længere ud end næste kvartal ligeledes ekstrem lav: Ja;
- Men vi har vel også med et potentielt ekstremt marked at gøre: Ekstremt stort!!
a) Consumermarked MEGET større end antaget, b) Sundhedseffekter MEGET større end antaget: - Og dermed statslig interesse i at gøre fedmebekæmpelse til vital infrastruktur, idet det kan spare sundhedsbudgetter for ekstreme summer vedligeholdelse af behandling - på livstid? c) Under 2% af de antaget obesityramte er pt. vurderet under behandling.....
- Hvor stort er dette marked om 5 - 10 - 20 år? - Er det overhovedet, hvad vi vil betegne som "et marked"? Og ikke mindst: Hvem er i stand til at løfte opgaven at producere de mængder af API, der skal til? - Pakke det? - Transportere det? Sælge (udlevere) det mv.? SPPS produktion er ikke egnet til en sådan skala! Jeg kender ikke produktionsomstændighederne ved smallmolecule teknologien.. Men gætter på, der også er kemi involveret her? - Og kemi er IKKE en uudtømmelig resource!!
- Og måske er dette ekstremt store marked med til at gøre investorer og analytikere ekstra kortsigtede? Fordi de simpelt hen ikke har værktøjer eller fantasi til at regne på det? Og har svært ved at bruge deres modeller? De ligesom forsøger at kigge ind i en uigennemtrængelig tåge af uanede muligheder...
Jeg har faktisk en anden ting, jeg går og tænker over pt.: Alle de nye, upcoming selskaber og stoffer og udviklingsprojekter.... Zealand, Viking, Gubra og alle de andre: Ja, der er rigelig plads til dem i markedet - meeen: Fordi du har opskriften på Coca Cola og kan lave en 1:1 Coca Cola hjemme i køkkenet, gør det så dig til en konkurrent til Coca Cola? Nej - vel? For hvad med produktionsfaciliteter, distribution, salgskanaler, markedsføring. -Og det immaterielle: innovation, erfaring, forskere mv. - Følger det nødvendigvis med en lancering? Bare tænk på Novo Nordisk 35 års erfaring med biologisk produktion: Kan nogen andre overhovedet få del af dette - tror jeg essentielle know how? Så hvor stor markedsandel kan sådanne selskaber, stoffer mv. håbe på? - Og til hvilken pris - med hvilken margen? Måske er det derfor, Zealand ikke rigtig bliver belønnet pt.?
Zealand Pharma har "virksomheder til det "grove"". Boehringer står for Survodutide og Roche for CT388 mono + Petrilintide + combination - tænker jeg. Jeg tror snarere og mere på, at Zealand Pharma mangler at vise, at de kan drive værdi udover data. Fra produkt til kommerciel succes kan der være langt. Deres nødpen + SBS kan være eksempler. Først data siden produkt siden kommercialisering. Hilsen Per
Det er så rigtigt Per! - Og det med at drive værdi refererer jo til de kommercielle muligheder for petrelintide f.eks. Og gabet mellem GLP1 priserne og de priser, Zealang/Roche regner med at kunne tage for deres produkt udvider sig drastisk. Jojo - petrelintide skal nok komme på markedet - som et dyrt nicheprodukt til den mere velstillede del af den velstillede 1.verden... Dem der vil/kan betale for ikke at have bivirkninger! - Det bliver næppe med tilskud og ret sikkert for egne midler, tror jeg! Hvor mange % af markedet om 5 år?
