Halvårsregnskaber: Novo Nordisk justering, revanche til svag start på året?
Analytikerne har lagt an til opjusteringer i Novo Nordisk og A.P. Møller-Mærsk. Præciserer
Danske Bank og Demant op? Trækker Pandora en sølvkanin op af hatten, har sommeren
været god for bryggerierne, kan DSV levere mere overbevisende, og er udfordringerne for
Coloplast så store som en sønderbombet aktiekurs illustrerer? Det er nogle af emnerne i de
danske C25-regnskaber, som tidsmæssigt er spredt ud over 6 uger.
Tryg - 10/7 - Tryg har fået en arbejdsskade
Den samlede forsikringssektor fik sig en mellemstor forskrækkelse, da Højesteret ændrede
praksis, så arbejdsskader skal takseres allerede efter 5 % og ikke som tidligere 15 %
mengrad. Aktien faldt, og Tryg foretog en engangshensættelse på 1,2 mia. efter skat til
reservering. På kort sigt koster det, mens det på længere sigt bliver modsvaret af stigende
priser. Samtidig er det ikke givet, at hele regningen skal bæres af sektoren. Arbejdsskade
tog overskrifterne, men derudover vil kvartalet formentlig blive præget af et godt
skadesforløb med hensyn til vejrlig.
Nordea - 16/7 - 15 % egenkapitalforrentning?
Nordea gjorde comeback i indekset den 22/6, da de rykkede ind, mens Bavarian Nordic
rykkede ned. Det sidste punktum er sat i hvidvask-sagen og dommen afsiges til oktober.
Udover hvidvask-sagen har kvartalet sandsynligvis været business as usual. Nordea
fastholder 2026 og langsigtede målsætninger. Hvis de leverer som de plejer, lægger de sig i
toppen af de skandinaviske bankers egenkapitalforrentningsprocenter på ca. 15+ %.
Danske Bank - 17/7 - Er 13 % egenkapitalforrentning det nye gulv?
Der er ikke meget i de ydre omstændigheder der tilsiger, at banken vil ændre ved sin
udmeldte ambition om 13+% egenkapitalforrentning for 2026. Hvis der kommer en justering
af årsforventninger om 22-24 mia. DKK, bliver det i givet fald af mindre karakter og
formentlig præcisering i den øvre ende af konsensus, hvor analytikerne allerede har lagt sig
tilrette lige i underkanten af 24 mia.
DSV - 22/7 - Skaber regnskabet den nødvendige afklaring?
Aktien har haft det svært de seneste 5 måneder siden toppen primo februar. Disruption
skepsis har ved flere lejligheder sendt DSV tilbage til kursstart. Ved kapitalmarkedsdagen
den 12/5 var DSV overbevisende med hensyn til synergier frem til 2030. Kortsigtet mangler
der positive kurstriggere. Samtidig er investorerne forbeholdne med hensyn til hvornår
resultaterne fra DB Schenker, i det store Tyskland viser sig. Vejdivisionen (Road) er blevet
lagt ind under driftsdirektøren. Måske, tænker investorerne, er det et tegn på, at
integrationen og resultaterne i "vej" er lidt under de ambitioner, som ledelsen har på
nuværende tidspunkt? Analytikere er mere positive på fremtiden, end investorerne har været
villige til at købe ind på.
Novo Nordisk B - 5/8 - Analytikere tror på opjustering
Guidance startede forsigtigt og tog udgangspunkt i en negativ priseffekt og en Wegovy
lancering i USA, som kunne skuffe inklusive en kannibalisering fra injektioner til piller. Lavere
priser er et vilkår, men lanceringen har været langt bedre og kannibalisering har været
mindre end frygtet, ifølge kommentarer. Pillen er tilgængelige i UAE, godkendt i UK og
anbefalet af EMA. Det giver alt i alt muligheder for en opjustering. Konsensus fra
analytikerne er allerede løbet i forvejen og ligger med minus 5 % tæt på toppen af guidance
intervallet om en omsætningsnedgang på minus 4 - minus 12 % for helåret.
Genmab - 6/8 - Tiden efter Darzalex er stadig vigtig(st)
Det bliver næppe selve kvartalets resultater i sig selv, som kommer til at bevæge
aktiekursen, i givet fald, kortsigtet i forbindelse med regnskabet. Derimod bliver tiden efter
Darzalex ved med at være et centralt omdrejningspunkt. Som om det ikke var nok, har JNJ,
partner, men måske også konkurrent i juni meddelt, at de ikke ønsker at konkurrere på
vægttabsmarkedet, men i stedet vil være førende på cancerområdet. Det kan være en
mulighed for Genmab med hensyn til royalty indtægter, men det kan også skærpe
konkurrencen.
Demant - 11/8 - Opjustering er det naturlige næste skridt
Investorerne håber, at starten af andet kvartal samtidig markerede vendingen for den
aktiekursudvikling, som har været skuffende de seneste år. Efter en god start på året, og
uden at opjustere, tog investorerne udgangspunkt i ordlyden "svært at forestille sig at vi
ender i den lave ende af vores udmeldte interval". Aktien har haft sit bedste kvartal meget
længe, og investorerne antager, at de vækstudfordringer som har præget de seneste 2-3 år,
er forbi. Hvis de gode tider, bl.a. drevet af salg af deres nye topprodukt, er fortsat, vil en
opjustering for hele året være den naturlige konsekvens.
ISS - 11/8 - Overraskelser vil være overraskende
Selv om ISS er blevet bedre venner med Deutsche Telekom, og der er fjernet en økonomisk
sten i skoen, var den forsonende aftale forventet af investorerne og uden kortsigtet
kurseffekt. Opjustering, forlængelse af DTE kontrakten og et øget aktietilbagekøb er
positiver. Som balancepunkt er prisfastsættelsen ikke længere i den kaliber, at man kan
kalde aktien for meget lavt vurderet.
Vestas Wind Systems - 12/8 - Investorer i venteposition
Investorerne har efter mere end en fordobling af aktiekursen, fra lavpunktet i april 2025 og
frem til foråret 2026, indtaget en lidt mere afventende "vent-og-se" holdning. Selv om den
amerikanske præsident har dømt havvind ude, er der også i andet kvartal kommet større
USA ordrer, hvor ordregiver ønsker at være anonym og forblive under radaren af politiske
hensyn. "Kineserne kommer", eller "kommer kineserne"? (ikke mindst som konkurrent til de
europæiske ordrer) er noget af det som investorerne tænker på. Det betyder mindre på kort
sigt, men kan betyde en hel del om nogle år og påvirke aktien. Aktuelt handler aktien lidt
mere om stemningen end om økonomien.
Zealand Pharma - 13/8 - Datasæt har ikke været overbevisende
Zealand Pharma har fremlagt 2 datasæt i 2026, som desværre i begge henseender ikke har
været overbevisende. Håbet er at det var designet (Petrilintide, for få kvinder) og
Survodutide (for hurtig "titrering" (stigende dosering)) negativ bivirkningsprofil, som
investorerne ikke brød sig om. I den modsatte retning trækker initieringen af et
aktietilbagekøbsprogram på 200 mio. USD. De(t) næste datasæt skal meget gerne
overraske på til den positive side. Selve regnskabet bliver næppe alene en kursdriver.
Investorerne venter på en EMA godkendelse af Short Bowel Syndrom.
A.P. Møller - Mærsk B 13/8 - Sejler de en opjustering hjem?
Mens A.P.Møller-Mærsk har guidet en EBITDA på 4,5-7 mia. med en tilhørende EBIT på
minus 1,5 til plus 1,0 har analytikerne lagt sig i position til en opjustering (7,2/0,5) på de 2 parametre. Analytikerne er spredt ud over hele skalaen fra pessimisternes kursmål lige
under 10.000 til modsat optimisternes "tæt på 20.000" kursmål. Aktien har haft et godt halvår
med en outperformance i forhold til konkurrenter. Kommer opjusteringen, bliver den
tilstrækkelig stor og flytter det 2026 konsensus, som allerede indregner en positiv justering?
Ørsted - 13/8: Frem og tilbage er lige langt
Ørsted aktien har i kvartalet bevæget sig som en bold der bliver sparket frem og tilbage med
omtrent den samme kraft. Det gode er, at at der ikke har været yderligere og nye
værdimæssige (ned)skrivninger. Sagen mod Elsam, det jysk-fynske samarbejde som senere
fusionerede med DONG, nu Ørsted har hængt som en risiko over aktien. Ørsted blev
frikendt af Sø- og Handelsretten ligesom i Vestre Landsret. Er der investeringsmæssigt
fjernet en sten i skoen?
Pandora - 13/8 - En sølvkanin i aktiehatten
Faldende sølvpriser har sendt Pandora aktien solidt op. Det er et godt eksempel på hvad
risikopræmien kan betyde for aktiekursen. De underliggende fundamentale faktorer er stadig
de samme: USA som Pandoras klart største enkeltmarked, pres på privatforbruget drevet af
høj inflation, høje energipriser (som er markant på vej ned) og høje realkreditrenter. Vil
investorerne efter halvårsregnskabet være sikre på, at 2027 bliver noget bedre, drevet af
mere innovation og nye produkter?
NKT - 14/8 - Forudsigeligt på den fede måde
Bliver halvårsregnskabet endnu et "let kedeligt på den fede måde" regnskab i den forstand,
at NKT leverer flere gode resultater som forventet med upside; altså godt uden drama? Det
er den label, som investorerne synes særdeles godt om. Behovet for NKTs produkter er
intakt og stort. I forhold til konkurrenter har NKT aktien lagt sig i overhalingsbanen.
Fortsætter det?
Royal UNIBREW - 17/8 - Hvad skal colaen hedde?
Sommeren og det gode vejr er kommet til Danmark, og det plejer at kunne ses og mærkes
på tørstige danskere og turister. Solskin er godt for bryggeri aktier. Siden Royal Unibrew for
nogle måneder siden annoncerede, at de fra 2029 ikke længere skal distribuere Pepsi i
Danmark og Finland, har aktien først taget en nedtur og siden stabiliseret sig på det nye og
lavere niveau. Aktietilbagekøbsprogrammet blev hævet til 700 mio., og det afsluttes
umiddelbart før halvårstallene. Kommer der et nyt og måske endnu vigtigere: Kommer der
inden længe en afklaring på, om Royal Unibrew skal overtage distribution af Coca Cola eller
satser Royal Unibrew på at lancere en "Faxe Cola"? Royal Unibrew har holdt spændingen
med den officielle udmelding om, at de også i fremtiden vil tilbyde en cola-variant.
Coloplast B - 18/8 - Går det virkelig så dårligt som aktien udtrykker?
Kursnedturen er fortsat, og for investorerne er det den alt for høje risikopræmie, som bliver
ved med at være en udfordring. Gavin Wood tiltrådte som ny direktør den 1. Maj. Indtil
videre er det ikke meget man har hørt til den nye topledelse. Imens siver aktien yderligere.
Efter 2. Kvartal (skævt regnskabsår) var det nedjustering af det forventede USA salg for
Kerecis og 3 mia. mindre i goodwill, som plagede investorerne. Casen er den samme som
tidligere. Faldende afkast af den investerede kapital som følge af meget dyre tilkøb, som
ikke har givet resultater. Coloplast har brug for en action plan, mere vækst, succes med
tilkøb, og tydelige resultater med at få afkastet af den investerede kapital op. Det hjælper
ikke her og nu, men lancering af et aktietilbagekøbsprogram i tillæg til udbytte eller til delvis erstatning for udbytte, når tiden kommer vil vise, at aktiens kursmæssige deroute ikke kun er blevet bemærket, men at direktion og især bestyrelsen handler på den/det.
Jyske Bank - 19/8 - Prisfastsættelse historisk høj
Der har været stille om Jyske Bank, og man kunne få indtrykket af en skuffende
aktiekursudvikling. Det er dog med en ca. 10 % kursfremgang en sandhed med
modifikationer. Jyske Bank er stadig i kridthuset hos investorerne. Prisfastsættelsen er målt
på kurs/Indre værdi den højeste i mands minde, og forventningerne til at Jyske Bank er
blevet mindre konjunktur- og rentefølsom indarbejdet hos investorerne.
FLSmidth & Co. -19/8 - Er der mulighed for mere margin ekspansion?
FLS har over de seneste år gennemgået en god transformation på fokus på det som det
handler om som børsnoteret selskab: Værdiskabelse. Et fokuseret mineselskab med en
margin, som ligger på et helt andet og bedre niveau end tidligere. For investorerne er det,
set i bakspejlet, den gode nyhed, som har drevet aktien højere. Forudsætningen for at aktien
skal videre op, er at de ikke kun skal fastholde det høje niveau, men give enten vækst eller
margin en tand mere. Det er ikke kun men også et af kvartalets spørgsmål.
Rockwool B - 19/8 - En ny opjustering?
Rockwool oppræciserede sine forventninger til omsætningsvæksten efter første kvartal. Den
justering var dog primært drevet af den naturlige prisjustering, som fulgte i kølvandet på de
stigende energipriser. Derimod var der ingen forventet volumeneffekt. Initialt var
modtagelsen hos investorerne lunken. I takt med faldende energipriser, er stemningen blevet
bedre. Rockwool har haft den gode vane at komme med flere op- end nedjusteringer de
seneste år. Høje renter og ditto energipriser er ikke den bedste cocktail, men selskabet har
over tid vist en god tilpasningsevne. Datacentre (i USA) handler om energi og det kan også
indbefatte isolering, som Rockwool specifikt har nævnt.
Carlsberg B - 19/8 - Skinner solen på Carlsberg?
Ligesom for Royal Unibrew gælder det for Carlsberg, at godt dansk og ikke mindst
europæisk vejr får efterspørgslen til at skinne på bundlinjen. Højtrykket kommer nok lidt sent
i forhold til kvartalet/halvåret, men det får en effekt ind i 2. Halvår. Om årsregnskabet bliver som forventet eller en anelse bedre afhænger blandt andet af sommersalget. Har de fundet
flere synergier i Britvic, er der fremgang i Kina og fastholder Carlsberg forventningerne om
en vækst i driftsresultatet (EBIT) på 2-6 %?
Novonesis (Novozymes) B - 20/8 - Niveauskifte kræver lidt mere vækst
Business as usual har det svært med en vækst i forretningsomfanget, som stadig er en
anelse for lavt i forhold til en fortsat høj prisfastsættelse. Kan mere ethanolproduktion globalt være med til at hive mere energi ind i væksten kortvarigt? Muligheden består, men
spørgsmålet er, om det varigt er nok til at ændre investeringscasen? Hvis aktien skal bryde
ud af sit kursmæssige (lidt op efterfulgt af noget ned drevet af daglige flows) interval, kræver det en vækstmæssig acceleration. I slutningen af juni begyndte aktien at røre på sig. Er deten varig ændring?
GN Store Nord - 20/8 - Værdiskabelse?
Hvad er planen for fremtiden? Hvordan skal GN Store Nord i handling skabe vækst for de
aktiviteter som er tilbage efter at Hearing i løbet af andet halvår 2026 bliver frasolgt til
Amplifon? Hvornår kommer ejerandelen i Nations Benefit i spil? Hvor stort bliver det
endelige aktietilbagekøb? Driver det værdi og kan bestyrelse stiltiende blive ved med at se
på, at aktien prissættes uden værdi for de fortsættende aktiviteter korrigeret for Hearing og
kapitalstruktur? Mængden af spørgsmål er alen lang. Investorernes dom er ikke til at tage
fejl af: GN Store Nord har brug for meget ny og større energi. Prisfastsættelsen svarer stadig
til Hearing provenu. Resten er omtrent gratis.
Ambu - 26/8 - Den laveste prisfastsættelse meget længe
AMBU nedjusterede sine vækstforventninger marginalt efter 2. kvartal (forskudt
regnskabsår) fra 10-13 % til 10-12 %. Aktien reagerede let negativt. Det skyldes en
kombination af, at der samtidig blev initieret et aktietilbagekøbsprogram på 300 mio; at
nedjusteringen var lille/mindre/moderat, og at prisfastsættelsen er den laveste i mange år.
Opskriften på højere aktiekurser går uvægerligt gennem højere vækst. På kort sigt kan det
komme til at knibe. Danske Bank nedjusterede sin anbefaling den 24/6 og det sendte aktien
ned til et niveau, som vi skal 9 år tilbage for at genfinde. PS: Hvis AMBU justerer sine
forventninger til kvartalet, plejer det at ske omkring den 10. I det her tilfælde juli.
AL Sydbank - 26/8 - Revanche efter mindre skuffelse i første kvartal?
AL Sydbank var efter min mening den C25-bank, som kom svagest ud af 1. kvartal. Er det
tid til at revanchere sig midt i en udvikling, som for bankernes aktiekurser i høj grad har
været året efter et par meget givtige aktieår? At dømme efter analytikernes holdninger,
anbefaling og kursmål, var kvartalet blot en den enlige svale, som ikke gør nogen sommer.
Kommer der et comeback ved halvåret?
Per Hansen, Investeringsøkonom, Nordnet
Analytikerne har lagt an til opjusteringer i Novo Nordisk og A.P. Møller-Mærsk. Præciserer
Danske Bank og Demant op? Trækker Pandora en sølvkanin op af hatten, har sommeren
været god for bryggerierne, kan DSV levere mere overbevisende, og er udfordringerne for
Coloplast så store som en sønderbombet aktiekurs illustrerer? Det er nogle af emnerne i de
danske C25-regnskaber, som tidsmæssigt er spredt ud over 6 uger.
Tryg - 10/7 - Tryg har fået en arbejdsskade
Den samlede forsikringssektor fik sig en mellemstor forskrækkelse, da Højesteret ændrede
praksis, så arbejdsskader skal takseres allerede efter 5 % og ikke som tidligere 15 %
mengrad. Aktien faldt, og Tryg foretog en engangshensættelse på 1,2 mia. efter skat til
reservering. På kort sigt koster det, mens det på længere sigt bliver modsvaret af stigende
priser. Samtidig er det ikke givet, at hele regningen skal bæres af sektoren. Arbejdsskade
tog overskrifterne, men derudover vil kvartalet formentlig blive præget af et godt
skadesforløb med hensyn til vejrlig.
Nordea - 16/7 - 15 % egenkapitalforrentning?
Nordea gjorde comeback i indekset den 22/6, da de rykkede ind, mens Bavarian Nordic
rykkede ned. Det sidste punktum er sat i hvidvask-sagen og dommen afsiges til oktober.
Udover hvidvask-sagen har kvartalet sandsynligvis været business as usual. Nordea
fastholder 2026 og langsigtede målsætninger. Hvis de leverer som de plejer, lægger de sig i
toppen af de skandinaviske bankers egenkapitalforrentningsprocenter på ca. 15+ %.
Danske Bank - 17/7 - Er 13 % egenkapitalforrentning det nye gulv?
Der er ikke meget i de ydre omstændigheder der tilsiger, at banken vil ændre ved sin
udmeldte ambition om 13+% egenkapitalforrentning for 2026. Hvis der kommer en justering
af årsforventninger om 22-24 mia. DKK, bliver det i givet fald af mindre karakter og
formentlig præcisering i den øvre ende af konsensus, hvor analytikerne allerede har lagt sig
tilrette lige i underkanten af 24 mia.
DSV - 22/7 - Skaber regnskabet den nødvendige afklaring?
Aktien har haft det svært de seneste 5 måneder siden toppen primo februar. Disruption
skepsis har ved flere lejligheder sendt DSV tilbage til kursstart. Ved kapitalmarkedsdagen
den 12/5 var DSV overbevisende med hensyn til synergier frem til 2030. Kortsigtet mangler
der positive kurstriggere. Samtidig er investorerne forbeholdne med hensyn til hvornår
resultaterne fra DB Schenker, i det store Tyskland viser sig. Vejdivisionen (Road) er blevet
lagt ind under driftsdirektøren. Måske, tænker investorerne, er det et tegn på, at
integrationen og resultaterne i "vej" er lidt under de ambitioner, som ledelsen har på
nuværende tidspunkt? Analytikere er mere positive på fremtiden, end investorerne har været
villige til at købe ind på.
Novo Nordisk B - 5/8 - Analytikere tror på opjustering
Guidance startede forsigtigt og tog udgangspunkt i en negativ priseffekt og en Wegovy
lancering i USA, som kunne skuffe inklusive en kannibalisering fra injektioner til piller. Lavere
priser er et vilkår, men lanceringen har været langt bedre og kannibalisering har været
mindre end frygtet, ifølge kommentarer. Pillen er tilgængelige i UAE, godkendt i UK og
anbefalet af EMA. Det giver alt i alt muligheder for en opjustering. Konsensus fra
analytikerne er allerede løbet i forvejen og ligger med minus 5 % tæt på toppen af guidance
intervallet om en omsætningsnedgang på minus 4 - minus 12 % for helåret.
Genmab - 6/8 - Tiden efter Darzalex er stadig vigtig(st)
Det bliver næppe selve kvartalets resultater i sig selv, som kommer til at bevæge
aktiekursen, i givet fald, kortsigtet i forbindelse med regnskabet. Derimod bliver tiden efter
Darzalex ved med at være et centralt omdrejningspunkt. Som om det ikke var nok, har JNJ,
partner, men måske også konkurrent i juni meddelt, at de ikke ønsker at konkurrere på
vægttabsmarkedet, men i stedet vil være førende på cancerområdet. Det kan være en
mulighed for Genmab med hensyn til royalty indtægter, men det kan også skærpe
konkurrencen.
Demant - 11/8 - Opjustering er det naturlige næste skridt
Investorerne håber, at starten af andet kvartal samtidig markerede vendingen for den
aktiekursudvikling, som har været skuffende de seneste år. Efter en god start på året, og
uden at opjustere, tog investorerne udgangspunkt i ordlyden "svært at forestille sig at vi
ender i den lave ende af vores udmeldte interval". Aktien har haft sit bedste kvartal meget
længe, og investorerne antager, at de vækstudfordringer som har præget de seneste 2-3 år,
er forbi. Hvis de gode tider, bl.a. drevet af salg af deres nye topprodukt, er fortsat, vil en
opjustering for hele året være den naturlige konsekvens.
ISS - 11/8 - Overraskelser vil være overraskende
Selv om ISS er blevet bedre venner med Deutsche Telekom, og der er fjernet en økonomisk
sten i skoen, var den forsonende aftale forventet af investorerne og uden kortsigtet
kurseffekt. Opjustering, forlængelse af DTE kontrakten og et øget aktietilbagekøb er
positiver. Som balancepunkt er prisfastsættelsen ikke længere i den kaliber, at man kan
kalde aktien for meget lavt vurderet.
Vestas Wind Systems - 12/8 - Investorer i venteposition
Investorerne har efter mere end en fordobling af aktiekursen, fra lavpunktet i april 2025 og
frem til foråret 2026, indtaget en lidt mere afventende "vent-og-se" holdning. Selv om den
amerikanske præsident har dømt havvind ude, er der også i andet kvartal kommet større
USA ordrer, hvor ordregiver ønsker at være anonym og forblive under radaren af politiske
hensyn. "Kineserne kommer", eller "kommer kineserne"? (ikke mindst som konkurrent til de
europæiske ordrer) er noget af det som investorerne tænker på. Det betyder mindre på kort
sigt, men kan betyde en hel del om nogle år og påvirke aktien. Aktuelt handler aktien lidt
mere om stemningen end om økonomien.
Zealand Pharma - 13/8 - Datasæt har ikke været overbevisende
Zealand Pharma har fremlagt 2 datasæt i 2026, som desværre i begge henseender ikke har
været overbevisende. Håbet er at det var designet (Petrilintide, for få kvinder) og
Survodutide (for hurtig "titrering" (stigende dosering)) negativ bivirkningsprofil, som
investorerne ikke brød sig om. I den modsatte retning trækker initieringen af et
aktietilbagekøbsprogram på 200 mio. USD. De(t) næste datasæt skal meget gerne
overraske på til den positive side. Selve regnskabet bliver næppe alene en kursdriver.
Investorerne venter på en EMA godkendelse af Short Bowel Syndrom.
A.P. Møller - Mærsk B 13/8 - Sejler de en opjustering hjem?
Mens A.P.Møller-Mærsk har guidet en EBITDA på 4,5-7 mia. med en tilhørende EBIT på
minus 1,5 til plus 1,0 har analytikerne lagt sig i position til en opjustering (7,2/0,5) på de 2 parametre. Analytikerne er spredt ud over hele skalaen fra pessimisternes kursmål lige
under 10.000 til modsat optimisternes "tæt på 20.000" kursmål. Aktien har haft et godt halvår
med en outperformance i forhold til konkurrenter. Kommer opjusteringen, bliver den
tilstrækkelig stor og flytter det 2026 konsensus, som allerede indregner en positiv justering?
Ørsted - 13/8: Frem og tilbage er lige langt
Ørsted aktien har i kvartalet bevæget sig som en bold der bliver sparket frem og tilbage med
omtrent den samme kraft. Det gode er, at at der ikke har været yderligere og nye
værdimæssige (ned)skrivninger. Sagen mod Elsam, det jysk-fynske samarbejde som senere
fusionerede med DONG, nu Ørsted har hængt som en risiko over aktien. Ørsted blev
frikendt af Sø- og Handelsretten ligesom i Vestre Landsret. Er der investeringsmæssigt
fjernet en sten i skoen?
Pandora - 13/8 - En sølvkanin i aktiehatten
Faldende sølvpriser har sendt Pandora aktien solidt op. Det er et godt eksempel på hvad
risikopræmien kan betyde for aktiekursen. De underliggende fundamentale faktorer er stadig
de samme: USA som Pandoras klart største enkeltmarked, pres på privatforbruget drevet af
høj inflation, høje energipriser (som er markant på vej ned) og høje realkreditrenter. Vil
investorerne efter halvårsregnskabet være sikre på, at 2027 bliver noget bedre, drevet af
mere innovation og nye produkter?
NKT - 14/8 - Forudsigeligt på den fede måde
Bliver halvårsregnskabet endnu et "let kedeligt på den fede måde" regnskab i den forstand,
at NKT leverer flere gode resultater som forventet med upside; altså godt uden drama? Det
er den label, som investorerne synes særdeles godt om. Behovet for NKTs produkter er
intakt og stort. I forhold til konkurrenter har NKT aktien lagt sig i overhalingsbanen.
Fortsætter det?
Royal UNIBREW - 17/8 - Hvad skal colaen hedde?
Sommeren og det gode vejr er kommet til Danmark, og det plejer at kunne ses og mærkes
på tørstige danskere og turister. Solskin er godt for bryggeri aktier. Siden Royal Unibrew for
nogle måneder siden annoncerede, at de fra 2029 ikke længere skal distribuere Pepsi i
Danmark og Finland, har aktien først taget en nedtur og siden stabiliseret sig på det nye og
lavere niveau. Aktietilbagekøbsprogrammet blev hævet til 700 mio., og det afsluttes
umiddelbart før halvårstallene. Kommer der et nyt og måske endnu vigtigere: Kommer der
inden længe en afklaring på, om Royal Unibrew skal overtage distribution af Coca Cola eller
satser Royal Unibrew på at lancere en "Faxe Cola"? Royal Unibrew har holdt spændingen
med den officielle udmelding om, at de også i fremtiden vil tilbyde en cola-variant.
Coloplast B - 18/8 - Går det virkelig så dårligt som aktien udtrykker?
Kursnedturen er fortsat, og for investorerne er det den alt for høje risikopræmie, som bliver
ved med at være en udfordring. Gavin Wood tiltrådte som ny direktør den 1. Maj. Indtil
videre er det ikke meget man har hørt til den nye topledelse. Imens siver aktien yderligere.
Efter 2. Kvartal (skævt regnskabsår) var det nedjustering af det forventede USA salg for
Kerecis og 3 mia. mindre i goodwill, som plagede investorerne. Casen er den samme som
tidligere. Faldende afkast af den investerede kapital som følge af meget dyre tilkøb, som
ikke har givet resultater. Coloplast har brug for en action plan, mere vækst, succes med
tilkøb, og tydelige resultater med at få afkastet af den investerede kapital op. Det hjælper
ikke her og nu, men lancering af et aktietilbagekøbsprogram i tillæg til udbytte eller til delvis erstatning for udbytte, når tiden kommer vil vise, at aktiens kursmæssige deroute ikke kun er blevet bemærket, men at direktion og især bestyrelsen handler på den/det.
Jyske Bank - 19/8 - Prisfastsættelse historisk høj
Der har været stille om Jyske Bank, og man kunne få indtrykket af en skuffende
aktiekursudvikling. Det er dog med en ca. 10 % kursfremgang en sandhed med
modifikationer. Jyske Bank er stadig i kridthuset hos investorerne. Prisfastsættelsen er målt
på kurs/Indre værdi den højeste i mands minde, og forventningerne til at Jyske Bank er
blevet mindre konjunktur- og rentefølsom indarbejdet hos investorerne.
FLSmidth & Co. -19/8 - Er der mulighed for mere margin ekspansion?
FLS har over de seneste år gennemgået en god transformation på fokus på det som det
handler om som børsnoteret selskab: Værdiskabelse. Et fokuseret mineselskab med en
margin, som ligger på et helt andet og bedre niveau end tidligere. For investorerne er det,
set i bakspejlet, den gode nyhed, som har drevet aktien højere. Forudsætningen for at aktien
skal videre op, er at de ikke kun skal fastholde det høje niveau, men give enten vækst eller
margin en tand mere. Det er ikke kun men også et af kvartalets spørgsmål.
Rockwool B - 19/8 - En ny opjustering?
Rockwool oppræciserede sine forventninger til omsætningsvæksten efter første kvartal. Den
justering var dog primært drevet af den naturlige prisjustering, som fulgte i kølvandet på de
stigende energipriser. Derimod var der ingen forventet volumeneffekt. Initialt var
modtagelsen hos investorerne lunken. I takt med faldende energipriser, er stemningen blevet
bedre. Rockwool har haft den gode vane at komme med flere op- end nedjusteringer de
seneste år. Høje renter og ditto energipriser er ikke den bedste cocktail, men selskabet har
over tid vist en god tilpasningsevne. Datacentre (i USA) handler om energi og det kan også
indbefatte isolering, som Rockwool specifikt har nævnt.
Carlsberg B - 19/8 - Skinner solen på Carlsberg?
Ligesom for Royal Unibrew gælder det for Carlsberg, at godt dansk og ikke mindst
europæisk vejr får efterspørgslen til at skinne på bundlinjen. Højtrykket kommer nok lidt sent
i forhold til kvartalet/halvåret, men det får en effekt ind i 2. Halvår. Om årsregnskabet bliver som forventet eller en anelse bedre afhænger blandt andet af sommersalget. Har de fundet
flere synergier i Britvic, er der fremgang i Kina og fastholder Carlsberg forventningerne om
en vækst i driftsresultatet (EBIT) på 2-6 %?
Novonesis (Novozymes) B - 20/8 - Niveauskifte kræver lidt mere vækst
Business as usual har det svært med en vækst i forretningsomfanget, som stadig er en
anelse for lavt i forhold til en fortsat høj prisfastsættelse. Kan mere ethanolproduktion globalt være med til at hive mere energi ind i væksten kortvarigt? Muligheden består, men
spørgsmålet er, om det varigt er nok til at ændre investeringscasen? Hvis aktien skal bryde
ud af sit kursmæssige (lidt op efterfulgt af noget ned drevet af daglige flows) interval, kræver det en vækstmæssig acceleration. I slutningen af juni begyndte aktien at røre på sig. Er deten varig ændring?
GN Store Nord - 20/8 - Værdiskabelse?
Hvad er planen for fremtiden? Hvordan skal GN Store Nord i handling skabe vækst for de
aktiviteter som er tilbage efter at Hearing i løbet af andet halvår 2026 bliver frasolgt til
Amplifon? Hvornår kommer ejerandelen i Nations Benefit i spil? Hvor stort bliver det
endelige aktietilbagekøb? Driver det værdi og kan bestyrelse stiltiende blive ved med at se
på, at aktien prissættes uden værdi for de fortsættende aktiviteter korrigeret for Hearing og
kapitalstruktur? Mængden af spørgsmål er alen lang. Investorernes dom er ikke til at tage
fejl af: GN Store Nord har brug for meget ny og større energi. Prisfastsættelsen svarer stadig
til Hearing provenu. Resten er omtrent gratis.
Ambu - 26/8 - Den laveste prisfastsættelse meget længe
AMBU nedjusterede sine vækstforventninger marginalt efter 2. kvartal (forskudt
regnskabsår) fra 10-13 % til 10-12 %. Aktien reagerede let negativt. Det skyldes en
kombination af, at der samtidig blev initieret et aktietilbagekøbsprogram på 300 mio; at
nedjusteringen var lille/mindre/moderat, og at prisfastsættelsen er den laveste i mange år.
Opskriften på højere aktiekurser går uvægerligt gennem højere vækst. På kort sigt kan det
komme til at knibe. Danske Bank nedjusterede sin anbefaling den 24/6 og det sendte aktien
ned til et niveau, som vi skal 9 år tilbage for at genfinde. PS: Hvis AMBU justerer sine
forventninger til kvartalet, plejer det at ske omkring den 10. I det her tilfælde juli.
AL Sydbank - 26/8 - Revanche efter mindre skuffelse i første kvartal?
AL Sydbank var efter min mening den C25-bank, som kom svagest ud af 1. kvartal. Er det
tid til at revanchere sig midt i en udvikling, som for bankernes aktiekurser i høj grad har
været året efter et par meget givtige aktieår? At dømme efter analytikernes holdninger,
anbefaling og kursmål, var kvartalet blot en den enlige svale, som ikke gør nogen sommer.
Kommer der et comeback ved halvåret?
Per Hansen, Investeringsøkonom, Nordnet
Det er så dejligt med din grundighed og selskabs- og finansfaglige tilgang... Tak!
