Nu er det vist på tide med et indlæg om en efter min mening lidt overset perle. Nå ja perlen skinnede ikke meget under krisen, men nu er der god grund til et gensyn med selskabet. Selskabet hedder SP Group og er et på fondsbørsen lille selskab. I kan gå ind på deres hjemmeside og læse hvad de laver, jeg holder mig udelukkende til tallene i dette indlæg.
SP Group (SPG) har for nogle få uger siden offentliggjort 3. kvartalsregnskab og det var bestemt ikke af den negative slags.
SPG tjente 22 mio før skat i de første ni måneder af 2010 og 18 mio efter skat hvoraf de 15 mio er SPG’s andel. Det svarer til 7,40 kr per aktie. (aktiekursen er i øjeblikket 84). Den indre værdi af selskabet er ca 83 kr per aktie. Nøgletallene er altså ikke på nogen måde skræmmende – tværtimod.
SPG forventer selv at de for hele 2010 tjener 25 mio før skat – altså kun 3 mio i 4. kvartal. Dette skyldes afholdelse af opstartsomkontninger af 3 nye produktionsenheder. Ud fra den forventede omsætning i 4. kvartal (ca. 220 mio) bør resultatet renset for opstartsomk. være ca. 9-10 mio.
Nu er disse forholdsvist fornuftige nøgletal jo ikke nok til at få vores arme op over hovedet af begejstring – der skal jo noget mere til – og det har SPG heldigvis så jeg fortsætter med at fokusere lidt på 2011 tallene vi kan forvente.
Jeg tager igen udgangspunkt i 2010 tallene som forventes at vise et overskud før skat på 25 mio. Hertil vil jeg lægge 10 mio som Vakuumdivisionen havde i underskud i 2010 - for SPG forventer at Vakuum divisionen vil bidrage med et positivt resultat i 2011 (står såmænd på side 7 i Q3 meddelelsen). Derudover mener jeg at SPG har været mere ”ramt” af opstartsomkostninger i 2010 end de vil være i 2011. Her tror jeg let der er 5 mio at hente i 2011 (det er såmænd blot hvad opstart koster i Q4 og SPG har også haft omkostninger i de øvrige kvartaler).
Derudover har de flyttet en del produktion fra højlønsland til lavt- (eller i hvert fald lavere) lønslande i 2010 (det er jo derfor de har haft flytte- og opstartsomkostninger) - dette bør også bidrage i 2011.
Endelig bør SPG have en rimelig vækst i omsætningen i 2011 hvilket også vil bidrage til vækst på bundlinien.
Altså bør 2011 efter min mening vise et overskud før skat på mindst 40-50 mio svarende til et overskud efter skat of minoriteter på ca. 27-28 mio (13-14 kr per aktie). Når (hvis) tallene rent faktisk bliver realiseret kan jeg ikke se andet end at SPG aktien skal handles på et væsentligt højere niveau i løbet af de næste 12 måneder. Vi snakker muligvis en fordobling af kursen.
Nu er PIerne jo ofte ikke til langsigtede investeringer. Jeg vil dog forsøge at skabe nogle "konvertitter" så jeg må hellere "sælge" selskabet lidt bedre på den langsigtede bane. Yderligere købs-argumenter må ganske enkelt frem i lyset.
SPG offentliggjorde i 2007 en 5 års plan. Det er selvfølgelig meget nemt at udarbejde en sådan med et drømmescenario – men jeg kan nu godt lide at ledelsen ”binder” sig til noget målbart. Finanskrisen har naturligvis udskudt en realisation af planen med et par år, men mållene eksisterer stadig.
I løbet af 5 år (dvs oprindeligt 2012 men nu nok snarere 2014-15) forventes en omsætning på 1,5 mia (mod ca. 850 mio i 2010). Resultat før skat skal være ca. 6-7 % af omsætningen (mod 3 % i 2010). Resultatet i 2014-15 vil således efter planen være ca. 100 mio før skat (75 mio efter skat=37 kr per aktie).
Som sagt er det let at lave ”drømme” men at realisere dem er noget sværere. Så lad os se på om hvor realistiske planerne er (om tallene hænger sammen og hvor svære er de at opnå).
Omsætning på 1,5 mia i 2014:
Det kræver en gennemsnitlig vækst på ca. 15 % per år. Det lyder måske voldsomt, men SPG vokser i år over 30 %. Det er godt nok i forhold til svage 2009 tal og man skal derfor være forsigtig med at bruge det som målestok for fremtidig vækst, men SPG har udvidet kapaciteten pænt i 2010 hvilket lover godt for 2011. SPG vil dog givet være nødt til at udvide yderligere for at nå målet. Udover organisk vækst som der er indenfor deres største områder, vil SPG ligeledes givet købe sig til vækst (overtage produktionen fra andre firmaer). Det har de gjort flere gange tidligere, senest i 2010.
Et resultat før skat på 6-7 % af omsætningen:
SPG har i 2010 kun et overskud på ca. 3 % af omsætningen så er det virkeligt muligt at fordoble overskudsgraden? Ja vil jeg mene - og hvis man kan bruge 2010 som en målestok vil det efter min mening ikke engang være så svært endda.
I de første 3 kvartaler af 2010 har SPG haft en EBITDA margin på 10,4 %. Denne skal justeres for et dårligt resultat i Vakuumformning’s divisionen. Vakuum havde i de første ni måneder en negativ EBITDA på ca. 8 mio. SPG skriver i Q3 meddelelsen at man i 2011 forventer et positivt resultat. Hvis vi korrigerer SPGs EBITDA herfor (8 mio i Q1-3) vil SPG have en EBITDA margin på 11,6 % hvilket jeg vil bruge for fremtidige tal.
Afskrivninger: Jeg forventer afskrivninger på ca. 60 mio i 2014. I 2010 har SPG afskrivninger på godt 40 mio - men en større omsætning kræver flere anlægsaktiver – dog ikke helt i samme forhold til omsætningstigningen).
Finans: I 2010 er nettorenteudgifterne på ca. 14-15 mio. Jeg forventer at SPG kan finansiere en stor del de fremtidige investeringer med likviditeten fra driften – og forventer således ikke væsentlig højere finansomk. Men måske i størrelsesordenen 15-20 mio
Tallene bliver således:
Omsætning: 1500 mio
EBITDA (11,6 %): 174 mio
Afskrivninger: 60 mio
EBIT: 114 mio
Renteomk: 15-20 mio
Resultat før skat: 95-100 mio (= ca. 6,5 % af omsætningen).
Så pengene passer - nu skal SPG blot gøre arbejdet (men det vel den lette del *S*).
Et overskud på 37 kr per aktie i 2014-15 - tjah hvad vil det ikke betyde for aktiekursen? skal vi sige ca. kurs 370 (imod idag 84 kr). Det ser da efter min regnestok ud til at være en fornuftig forrentning af ens penge – i hvert fald god nok til at jeg har smidt lidt penge i selskabet.
SP Group (SPG) har for nogle få uger siden offentliggjort 3. kvartalsregnskab og det var bestemt ikke af den negative slags.
SPG tjente 22 mio før skat i de første ni måneder af 2010 og 18 mio efter skat hvoraf de 15 mio er SPG’s andel. Det svarer til 7,40 kr per aktie. (aktiekursen er i øjeblikket 84). Den indre værdi af selskabet er ca 83 kr per aktie. Nøgletallene er altså ikke på nogen måde skræmmende – tværtimod.
SPG forventer selv at de for hele 2010 tjener 25 mio før skat – altså kun 3 mio i 4. kvartal. Dette skyldes afholdelse af opstartsomkontninger af 3 nye produktionsenheder. Ud fra den forventede omsætning i 4. kvartal (ca. 220 mio) bør resultatet renset for opstartsomk. være ca. 9-10 mio.
Nu er disse forholdsvist fornuftige nøgletal jo ikke nok til at få vores arme op over hovedet af begejstring – der skal jo noget mere til – og det har SPG heldigvis så jeg fortsætter med at fokusere lidt på 2011 tallene vi kan forvente.
Jeg tager igen udgangspunkt i 2010 tallene som forventes at vise et overskud før skat på 25 mio. Hertil vil jeg lægge 10 mio som Vakuumdivisionen havde i underskud i 2010 - for SPG forventer at Vakuum divisionen vil bidrage med et positivt resultat i 2011 (står såmænd på side 7 i Q3 meddelelsen). Derudover mener jeg at SPG har været mere ”ramt” af opstartsomkostninger i 2010 end de vil være i 2011. Her tror jeg let der er 5 mio at hente i 2011 (det er såmænd blot hvad opstart koster i Q4 og SPG har også haft omkostninger i de øvrige kvartaler).
Derudover har de flyttet en del produktion fra højlønsland til lavt- (eller i hvert fald lavere) lønslande i 2010 (det er jo derfor de har haft flytte- og opstartsomkostninger) - dette bør også bidrage i 2011.
Endelig bør SPG have en rimelig vækst i omsætningen i 2011 hvilket også vil bidrage til vækst på bundlinien.
Altså bør 2011 efter min mening vise et overskud før skat på mindst 40-50 mio svarende til et overskud efter skat of minoriteter på ca. 27-28 mio (13-14 kr per aktie). Når (hvis) tallene rent faktisk bliver realiseret kan jeg ikke se andet end at SPG aktien skal handles på et væsentligt højere niveau i løbet af de næste 12 måneder. Vi snakker muligvis en fordobling af kursen.
Nu er PIerne jo ofte ikke til langsigtede investeringer. Jeg vil dog forsøge at skabe nogle "konvertitter" så jeg må hellere "sælge" selskabet lidt bedre på den langsigtede bane. Yderligere købs-argumenter må ganske enkelt frem i lyset.
SPG offentliggjorde i 2007 en 5 års plan. Det er selvfølgelig meget nemt at udarbejde en sådan med et drømmescenario – men jeg kan nu godt lide at ledelsen ”binder” sig til noget målbart. Finanskrisen har naturligvis udskudt en realisation af planen med et par år, men mållene eksisterer stadig.
I løbet af 5 år (dvs oprindeligt 2012 men nu nok snarere 2014-15) forventes en omsætning på 1,5 mia (mod ca. 850 mio i 2010). Resultat før skat skal være ca. 6-7 % af omsætningen (mod 3 % i 2010). Resultatet i 2014-15 vil således efter planen være ca. 100 mio før skat (75 mio efter skat=37 kr per aktie).
Som sagt er det let at lave ”drømme” men at realisere dem er noget sværere. Så lad os se på om hvor realistiske planerne er (om tallene hænger sammen og hvor svære er de at opnå).
Omsætning på 1,5 mia i 2014:
Det kræver en gennemsnitlig vækst på ca. 15 % per år. Det lyder måske voldsomt, men SPG vokser i år over 30 %. Det er godt nok i forhold til svage 2009 tal og man skal derfor være forsigtig med at bruge det som målestok for fremtidig vækst, men SPG har udvidet kapaciteten pænt i 2010 hvilket lover godt for 2011. SPG vil dog givet være nødt til at udvide yderligere for at nå målet. Udover organisk vækst som der er indenfor deres største områder, vil SPG ligeledes givet købe sig til vækst (overtage produktionen fra andre firmaer). Det har de gjort flere gange tidligere, senest i 2010.
Et resultat før skat på 6-7 % af omsætningen:
SPG har i 2010 kun et overskud på ca. 3 % af omsætningen så er det virkeligt muligt at fordoble overskudsgraden? Ja vil jeg mene - og hvis man kan bruge 2010 som en målestok vil det efter min mening ikke engang være så svært endda.
I de første 3 kvartaler af 2010 har SPG haft en EBITDA margin på 10,4 %. Denne skal justeres for et dårligt resultat i Vakuumformning’s divisionen. Vakuum havde i de første ni måneder en negativ EBITDA på ca. 8 mio. SPG skriver i Q3 meddelelsen at man i 2011 forventer et positivt resultat. Hvis vi korrigerer SPGs EBITDA herfor (8 mio i Q1-3) vil SPG have en EBITDA margin på 11,6 % hvilket jeg vil bruge for fremtidige tal.
Afskrivninger: Jeg forventer afskrivninger på ca. 60 mio i 2014. I 2010 har SPG afskrivninger på godt 40 mio - men en større omsætning kræver flere anlægsaktiver – dog ikke helt i samme forhold til omsætningstigningen).
Finans: I 2010 er nettorenteudgifterne på ca. 14-15 mio. Jeg forventer at SPG kan finansiere en stor del de fremtidige investeringer med likviditeten fra driften – og forventer således ikke væsentlig højere finansomk. Men måske i størrelsesordenen 15-20 mio
Tallene bliver således:
Omsætning: 1500 mio
EBITDA (11,6 %): 174 mio
Afskrivninger: 60 mio
EBIT: 114 mio
Renteomk: 15-20 mio
Resultat før skat: 95-100 mio (= ca. 6,5 % af omsætningen).
Så pengene passer - nu skal SPG blot gøre arbejdet (men det vel den lette del *S*).
Et overskud på 37 kr per aktie i 2014-15 - tjah hvad vil det ikke betyde for aktiekursen? skal vi sige ca. kurs 370 (imod idag 84 kr). Det ser da efter min regnestok ud til at være en fornuftig forrentning af ens penge – i hvert fald god nok til at jeg har smidt lidt penge i selskabet.
27/11 2010 14:28 collersteen 0
36537 Herligt indlæg.
En vigtig tilføjelse (som du kan bruge til at overbevise aka) er de gentagne insiderkøb helt nede fra 25 og til nu. Det er jo stort set i hver eneste åbne vindue at Frank Gad og bestyrelsen har støvsuget markedet for aktier.
En vigtig tilføjelse (som du kan bruge til at overbevise aka) er de gentagne insiderkøb helt nede fra 25 og til nu. Det er jo stort set i hver eneste åbne vindue at Frank Gad og bestyrelsen har støvsuget markedet for aktier.
27/11 2010 14:54 cyber 036540 SP Group har scoret en del produktion fra en større dansk virksomhed...
sent from iPhone
sent from iPhone
27/11 2010 16:41 Kristensen 036547 Super indlæg, revisor! Jeg tager et tjek på den og kunne godt finde på at købe inden for nærmeste fremtid!
27/11 2010 18:42 nohope 036552 Coller har haft snuden nede i sporet længe, mens jeg har ageret slæbeanker. SPG har tidligere brændt sig godt og grundigt i perioder med prisstigninger på plastråvarerne og det har der været i 2010. Desuden ser jeg dem agere i markedet og det er jeg overhovedet ikke imponeret over. Men okay - de må lave nogen penge steder jeg ikke kan se. De må være kommet bedre fra land med deres outsourcing end andre tilsvarende virksomheder, hvor gevinsten - idet omfang der var en sådan - er havnet hos kunderne og ikke på bundlinien. Jeg ved ikke rigtig om jeg køber, jeg har vist rigeligt i klemme i det segment.
27/11 2010 23:08 masha 036554 Drenge - prøv at læse igennem fra toppen. da jeg læste at Hohope hade rigeligt i klemme i "det segment" slog det mig altså at der INTET - nulkommanul - nævnes om hvad SPG overhovedet beskæftiger sig med. Hvilken sektor er vi i? Hvilke produkter er det? Hvilke markeder er det.... Blot lidt FA spørgsmål ikke :)
