Jeg er overbevist om at vi har behov for endnu et lille indlæg om et selskab som jeg efterhånden betragter som mit yndlingsselskab på fondsbørsen. Alle som har læst mine tidligere indlæg her på PI ved at det er SP Group der er tale om.
Selskabet er på fondsbørsen ganske lille og der er heller ikke voldsomt megen handel i selskabet, så tålmodigheden sættes på en prøve ved køb/salg af større poster. På den anden side kan jeg ikke se hvorfor man ville vælge at sælge aktier i selskabet indenfor de næste 4-5 år. Men mere herom nedenfor.
For at læse nærmere om selskabets aktiviteter henviser jeg til selskabets hjemmeside www.sp-group.dk/ . Selvom jeg er en fabelagtig skribent *S*, kan jeg givet ikke beskrive det bedre end dem. Jeg vil her koncentrere mig om det finansielle, ejerskab, samt om selskabets strategi som er ganske spændende.
Først lidt tal (en opdatering siden mit sidste indlæg):
I 2011 omsatte selskabet for ca. 977 mio (vækst på 14,7 % i forhold til 2010), havde en EBITDA på 96 mio (+16,3 %), en EBIT på 53 mio (+26,5 %) samt et overskud før skat skat på 34,3 mio (+19 %). EPS i 2011 var 11,11 kr per Aktie mod 10,45 kr i 2010, at væksten i overskud per Aktie ikke var så stort skyldes hovedsagligt en lav skattesats i 2010 hvor man i 2011 havde en "normal" skattesats. Med den nuværende Aktiekurs, betaler man altså 10-11 gange sidste års overskud. Det er ikke ultralavt, men når man ser på den forventede vækst for de kommende år virker den nuværende Aktiekurs bestemt interessant. Indre værdi per Aktie var iøvrigt ca. 94 kr ultimo 2011.
SP Group forventer i 2012 en større omsætning og resultat end i 2011. Dette er ikke specielt præcist, men da der stadig hersker stor usikkerhed på verdensmarkederne, synes jeg det er ok ikke at være mere præcis. SPG vil normalt præcisere senere på året (i Q2 regnskabet)
Vi har fået Q1 2012 regnskabet hvor man kan læse både positivt og negativt - men når man går lidt nærmere i tallene ser det dog ganske positivt ud - men man skal bestemt ikke overhøre advarslerne.
Først og fremmest skal man ved læsning af Q1 2012 huske at Q1 2011 var et rigtigt godt kvartal for SP Group. Alligevel formåede SP Group at øge omsætningen med 7,3 % til 267 mio. Omsætningen blev øget hovedsageligt pga en kæmpevækst i salget af cleantech produkter. De øvrige hovedområder havde faktisk tilbagegang. Om denne vækst i cleantech kan fortsætte (eller om det var en engangsforteelse - udskudte ordrer som alle blev afskibet i et og samme kvartal) ved jeg ikke, men der er under alle omstændigheder store forventninger til området. Nedgangen i omsætningen i de andre områder skyldes forskellige ting men hovedsageligt lagertilpasninger hos få store kunder. Vi må afvente Q2 for at se om lagertilpasningerne er overstået - eller om salget skal ned på et lidt lavere niveau i nogle kvartaler endnu.
EBITDA er uændret 26,7 mio, men i pct af omsætningen er der tale om en nedgang. Det skyldes ifølge SPG et dårligere produktmix samt at prisen råvarer er steget og at det tager tid at overføre disse prisstigninger på salgspriserne. Jeg tror nu også at det skyldes at omkostningerne er indrettet til en lidt højere omsætning end der blev realiseret.
Resultat efter skat og minoriteter er steget pænt fra 3,34 kr per Aktie til 3,85 kr. Det ser naturligvis godt ud i nøgletalsberegningerne, men reelt er det vel lidt tilfældigt hvor i koncernen man har overskud/underskud og derfor foretrækker jeg at se på overskud før skat og minoriteter - her er der kun en lille fremgang at spore - men igen Q1 2011 var altså et rigtigt godt kvartal for SPG.
Hvad kan vi forvente af Q2 og resten af 2012?
Q2 bliver givet lidt sjovere end Q1 var - for Q2 2011 var relativt svagt, så det bliver noget lettere at "se godt ud" i Q2 2012.
For hele 2012 forventer jeg en omsætning på ca. 1050 mio og et resultat før skat på ca. 40 mio. Det bør bestemt ikke være umuligt at nå - især ikke hvis den langsigtede målsætning skal nås.
Strategi/målsætninger:
SP Group har en målsætning om at omsætte for 1,5 mia i 2014 eller senest i 2015. EBITDA forventes til den tid at være på 12 % (=180 mio). Endelig skal overskuddet før skat på langt sigt udgøre 6-7 % af omsætningen. Ledelsen udmeldte i 2011 rapporten at man stadig mener at man kan nå målsætningen senest i 2015 og blev gentaget ved Q1 2012 præsentationen.
Hvis SPG når denne målsætning, hvad vil det så betyde for EPS i 2015?
EBITDA vil være på 180 mio.
Afskrivningerne vil efter min mening være på ca. 50-60 mio (i 2011 var afskrivningerne på 44 mio) - dvs EBIT vil være ca. 120-130 mio.
Renter er lidt sværere at estimere, men 2011 betalte SPG ca 19 mio i renter. SPG forventer at gældssætningen i fremtiden vil være 3-4 gange EBITDA (=540-720 mio i 2015) - med en nuværende gæld på ca. 355 mio (en nedgang på 11 mio i forhold til ultimo 2010) tror jeg vi skal se gælden i den absolut lave del af dette interval. Jeg vil derfor tro at renteudgifterne i 2015 kommer til at ligge på ca. 30-40 mio.
Resultatet før skat bliver således 80-100 mio før skat. En skattesats på ca. 25 % kan forventes, hvilket bringer os til et resultat før minoriteter på 60-80 mio (eller en EPS på ca. 30-40 kr er aktie). Så kan man jo så diskutere hvad aktiekursen vil være til den tid, men den vil næppe være under kurs 300 (hvis SPG er vokset så hutigt i løbet af perioden 2010 - 2015 vil selskabet næppe stoppe væksten fuldstændig i 2015, den vil nok fortsætte - og så skal p/e være mindst 10 (og nok nærmere 20 ved en så lang og varig vækst på 17-18 % pa) - men det er fremtidsspekulationer. Indtil videre kan vi dog konstatere at væksten er fortsat og insiderne fortsat køber pænt op i selskabet. Ting tager tid og man må være tålmodig - men hvad der er masser af golfbaner rundt i verden som fortjener et besøg - så man kan jo så passende bruge tiden på noget fornuftigt.
Udover de finansielle målsætninger beskrevet ovenfor, tilstræber SPG at give aktionærerne et afkast af deres investering på 20 % om året set over en 5 årig periode. Til trods for denne målsætning om at aktionærerne skal hovedsagligt modtage afkast i kraft af kursstigninger, overraskede SP Group aktionærerne ved at udlodde et udbytte på 2 kr per Aktie for regnskabsåret 2011. Begrundelsen var at alle nøgletal var fine og at der derfor var plads til at udbetale udbytte. Jeg er ikke helt overbevist. Gæld/EBITDA nøgletallet blev kun nået fordi man solgte debitorer sidst på året - det er hvad jeg kalder at snyde på vægten (eller window dressing). Man kan dog ikke komme udover at det er et styrketegn fra ledelsesn side at de beslutter at udbetale udbytte. Jeg var i hvert fald overrasket - især når jeg tænker på de investeringer SPG må forventes at have i de kommende år. Jeg ville i øvrigt nok have foretrukket at de havde købt aktier tilbage til (delvis) dækning af deres warrant program (ca. 100.000 stk aktier).
Ledelsen: Andre selskaber har en "farlig" Frank, SPG har en "fantastisk" Frank Gad (FG) som direktør af bixen. FG har selv købt kraftigt op i aktien og ejer i dag ca, 14,5 % af SPG. Ligeledes har bestyrelsen købt pænt op i SPG den seneste tid. Således ejer bestyrelse + direktion 38,5 % af aktierne pr 31/12-2011, og de har købt yderligere i 2012 senest i dag med små 2 % af kapitalen. Det er vist det man kalder et vink med en vognstang når insiderne køber så kraftigt op i selskabet.
Fremtidens SPG (udover de rent finansielle):
SPG har i forbindelse med årsregnskabet samt Q1 2012 opdateret deres præsentationer og der er kommet lidt mere kød på deres fremtidsforudsigelser.
Bl.a. kan man se at de forventer at have 16 fabrikker i 2015 (mod 13 i 2011).En ny fabrik i USA er planlagt for 2012. Der er ikke meget positivt nyt til de danske ansatte. Hvor man i 2011 havde 6 fabrikker i Danmark vil man maximalt have 6 fabrikker i Dk i 2015. Ligeledes forventes andelen af ansatte i Dk gå fra 46 % i 2011 til ca.25 % i 2015. Nu vil der givet komme flere ansatte til i SPG koncernen. Der er ca. 1000 ansatte (heraf 460 danske) til en omsætning på ca. 1000 mio - lidt grov hovedregning og fremskrivning af tallene gør at vi kan sige at der er ca. 1500 ansatte i 2015 (danske ansatte = 375) - altså vil der ifølge SPG i 2015 være små 100 færre ansatte i Danmark i koncernen.
Nå slut for nu, nu har jeg ca 4 måneders skrivepause fra SPG indtil næste regnskab som kommer 23 august.
Selskabet er på fondsbørsen ganske lille og der er heller ikke voldsomt megen handel i selskabet, så tålmodigheden sættes på en prøve ved køb/salg af større poster. På den anden side kan jeg ikke se hvorfor man ville vælge at sælge aktier i selskabet indenfor de næste 4-5 år. Men mere herom nedenfor.
For at læse nærmere om selskabets aktiviteter henviser jeg til selskabets hjemmeside www.sp-group.dk/ . Selvom jeg er en fabelagtig skribent *S*, kan jeg givet ikke beskrive det bedre end dem. Jeg vil her koncentrere mig om det finansielle, ejerskab, samt om selskabets strategi som er ganske spændende.
Først lidt tal (en opdatering siden mit sidste indlæg):
I 2011 omsatte selskabet for ca. 977 mio (vækst på 14,7 % i forhold til 2010), havde en EBITDA på 96 mio (+16,3 %), en EBIT på 53 mio (+26,5 %) samt et overskud før skat skat på 34,3 mio (+19 %). EPS i 2011 var 11,11 kr per Aktie mod 10,45 kr i 2010, at væksten i overskud per Aktie ikke var så stort skyldes hovedsagligt en lav skattesats i 2010 hvor man i 2011 havde en "normal" skattesats. Med den nuværende Aktiekurs, betaler man altså 10-11 gange sidste års overskud. Det er ikke ultralavt, men når man ser på den forventede vækst for de kommende år virker den nuværende Aktiekurs bestemt interessant. Indre værdi per Aktie var iøvrigt ca. 94 kr ultimo 2011.
SP Group forventer i 2012 en større omsætning og resultat end i 2011. Dette er ikke specielt præcist, men da der stadig hersker stor usikkerhed på verdensmarkederne, synes jeg det er ok ikke at være mere præcis. SPG vil normalt præcisere senere på året (i Q2 regnskabet)
Vi har fået Q1 2012 regnskabet hvor man kan læse både positivt og negativt - men når man går lidt nærmere i tallene ser det dog ganske positivt ud - men man skal bestemt ikke overhøre advarslerne.
Først og fremmest skal man ved læsning af Q1 2012 huske at Q1 2011 var et rigtigt godt kvartal for SP Group. Alligevel formåede SP Group at øge omsætningen med 7,3 % til 267 mio. Omsætningen blev øget hovedsageligt pga en kæmpevækst i salget af cleantech produkter. De øvrige hovedområder havde faktisk tilbagegang. Om denne vækst i cleantech kan fortsætte (eller om det var en engangsforteelse - udskudte ordrer som alle blev afskibet i et og samme kvartal) ved jeg ikke, men der er under alle omstændigheder store forventninger til området. Nedgangen i omsætningen i de andre områder skyldes forskellige ting men hovedsageligt lagertilpasninger hos få store kunder. Vi må afvente Q2 for at se om lagertilpasningerne er overstået - eller om salget skal ned på et lidt lavere niveau i nogle kvartaler endnu.
EBITDA er uændret 26,7 mio, men i pct af omsætningen er der tale om en nedgang. Det skyldes ifølge SPG et dårligere produktmix samt at prisen råvarer er steget og at det tager tid at overføre disse prisstigninger på salgspriserne. Jeg tror nu også at det skyldes at omkostningerne er indrettet til en lidt højere omsætning end der blev realiseret.
Resultat efter skat og minoriteter er steget pænt fra 3,34 kr per Aktie til 3,85 kr. Det ser naturligvis godt ud i nøgletalsberegningerne, men reelt er det vel lidt tilfældigt hvor i koncernen man har overskud/underskud og derfor foretrækker jeg at se på overskud før skat og minoriteter - her er der kun en lille fremgang at spore - men igen Q1 2011 var altså et rigtigt godt kvartal for SPG.
Hvad kan vi forvente af Q2 og resten af 2012?
Q2 bliver givet lidt sjovere end Q1 var - for Q2 2011 var relativt svagt, så det bliver noget lettere at "se godt ud" i Q2 2012.
For hele 2012 forventer jeg en omsætning på ca. 1050 mio og et resultat før skat på ca. 40 mio. Det bør bestemt ikke være umuligt at nå - især ikke hvis den langsigtede målsætning skal nås.
Strategi/målsætninger:
SP Group har en målsætning om at omsætte for 1,5 mia i 2014 eller senest i 2015. EBITDA forventes til den tid at være på 12 % (=180 mio). Endelig skal overskuddet før skat på langt sigt udgøre 6-7 % af omsætningen. Ledelsen udmeldte i 2011 rapporten at man stadig mener at man kan nå målsætningen senest i 2015 og blev gentaget ved Q1 2012 præsentationen.
Hvis SPG når denne målsætning, hvad vil det så betyde for EPS i 2015?
EBITDA vil være på 180 mio.
Afskrivningerne vil efter min mening være på ca. 50-60 mio (i 2011 var afskrivningerne på 44 mio) - dvs EBIT vil være ca. 120-130 mio.
Renter er lidt sværere at estimere, men 2011 betalte SPG ca 19 mio i renter. SPG forventer at gældssætningen i fremtiden vil være 3-4 gange EBITDA (=540-720 mio i 2015) - med en nuværende gæld på ca. 355 mio (en nedgang på 11 mio i forhold til ultimo 2010) tror jeg vi skal se gælden i den absolut lave del af dette interval. Jeg vil derfor tro at renteudgifterne i 2015 kommer til at ligge på ca. 30-40 mio.
Resultatet før skat bliver således 80-100 mio før skat. En skattesats på ca. 25 % kan forventes, hvilket bringer os til et resultat før minoriteter på 60-80 mio (eller en EPS på ca. 30-40 kr er aktie). Så kan man jo så diskutere hvad aktiekursen vil være til den tid, men den vil næppe være under kurs 300 (hvis SPG er vokset så hutigt i løbet af perioden 2010 - 2015 vil selskabet næppe stoppe væksten fuldstændig i 2015, den vil nok fortsætte - og så skal p/e være mindst 10 (og nok nærmere 20 ved en så lang og varig vækst på 17-18 % pa) - men det er fremtidsspekulationer. Indtil videre kan vi dog konstatere at væksten er fortsat og insiderne fortsat køber pænt op i selskabet. Ting tager tid og man må være tålmodig - men hvad der er masser af golfbaner rundt i verden som fortjener et besøg - så man kan jo så passende bruge tiden på noget fornuftigt.
Udover de finansielle målsætninger beskrevet ovenfor, tilstræber SPG at give aktionærerne et afkast af deres investering på 20 % om året set over en 5 årig periode. Til trods for denne målsætning om at aktionærerne skal hovedsagligt modtage afkast i kraft af kursstigninger, overraskede SP Group aktionærerne ved at udlodde et udbytte på 2 kr per Aktie for regnskabsåret 2011. Begrundelsen var at alle nøgletal var fine og at der derfor var plads til at udbetale udbytte. Jeg er ikke helt overbevist. Gæld/EBITDA nøgletallet blev kun nået fordi man solgte debitorer sidst på året - det er hvad jeg kalder at snyde på vægten (eller window dressing). Man kan dog ikke komme udover at det er et styrketegn fra ledelsesn side at de beslutter at udbetale udbytte. Jeg var i hvert fald overrasket - især når jeg tænker på de investeringer SPG må forventes at have i de kommende år. Jeg ville i øvrigt nok have foretrukket at de havde købt aktier tilbage til (delvis) dækning af deres warrant program (ca. 100.000 stk aktier).
Ledelsen: Andre selskaber har en "farlig" Frank, SPG har en "fantastisk" Frank Gad (FG) som direktør af bixen. FG har selv købt kraftigt op i aktien og ejer i dag ca, 14,5 % af SPG. Ligeledes har bestyrelsen købt pænt op i SPG den seneste tid. Således ejer bestyrelse + direktion 38,5 % af aktierne pr 31/12-2011, og de har købt yderligere i 2012 senest i dag med små 2 % af kapitalen. Det er vist det man kalder et vink med en vognstang når insiderne køber så kraftigt op i selskabet.
Fremtidens SPG (udover de rent finansielle):
SPG har i forbindelse med årsregnskabet samt Q1 2012 opdateret deres præsentationer og der er kommet lidt mere kød på deres fremtidsforudsigelser.
Bl.a. kan man se at de forventer at have 16 fabrikker i 2015 (mod 13 i 2011).En ny fabrik i USA er planlagt for 2012. Der er ikke meget positivt nyt til de danske ansatte. Hvor man i 2011 havde 6 fabrikker i Danmark vil man maximalt have 6 fabrikker i Dk i 2015. Ligeledes forventes andelen af ansatte i Dk gå fra 46 % i 2011 til ca.25 % i 2015. Nu vil der givet komme flere ansatte til i SPG koncernen. Der er ca. 1000 ansatte (heraf 460 danske) til en omsætning på ca. 1000 mio - lidt grov hovedregning og fremskrivning af tallene gør at vi kan sige at der er ca. 1500 ansatte i 2015 (danske ansatte = 375) - altså vil der ifølge SPG i 2015 være små 100 færre ansatte i Danmark i koncernen.
Nå slut for nu, nu har jeg ca 4 måneders skrivepause fra SPG indtil næste regnskab som kommer 23 august.
Lækkert kompetent indlæg. Jeg kan ikke vente 4 måneder!
2/5 2012 20:02 TeamGarlic 0
56489 Hey revisor !
Flot og meget læsværdig gennemgang af aktien, som også længe har været på min radar, men altid ender med at blive fravalgt til fordel for andre aktier. Man skal være ganske langsigtet i aktien tror jeg. De solide opkøb fra ledelsen borger for kvaliteten i aktien.
Den ryger igen på observationslisten til mulig investering.
Flot og meget læsværdig gennemgang af aktien, som også længe har været på min radar, men altid ender med at blive fravalgt til fordel for andre aktier. Man skal være ganske langsigtet i aktien tror jeg. De solide opkøb fra ledelsen borger for kvaliteten i aktien.
Den ryger igen på observationslisten til mulig investering.
3/5 2012 06:47 investor1989 056500 Jeg kigger nu rigtig meget på EPS, fordi det er netop EPS vi som aktionærer i SP Group tjener penge på. Ejer de et selskab 51-49 og et andet 99-01 er der jo gigantisk forskel på hvilket selskab der tjener pengene, selvom begge selskaber konsolideres ind på lige fod i koncernrapporteringen.
Derfor var det også med stor glæde (da jeg har rigtig mange SPG aktier) at jeg så EPS stige til 3,81 i Q1 2012. 3,81*4 kvartaler = 15,24 .
Med en P/E på 10 burde aktien således i 2012 ramme 152 i kurs, så der skulle nu nok være mere at hente.
Derfor var det også med stor glæde (da jeg har rigtig mange SPG aktier) at jeg så EPS stige til 3,81 i Q1 2012. 3,81*4 kvartaler = 15,24 .
Med en P/E på 10 burde aktien således i 2012 ramme 152 i kurs, så der skulle nu nok være mere at hente.
EPS er naturligvis et vigtigt nøgletal - også for mig, se blot hvor mange gange jeg nævner det i mit indlæg. Det jeg tror du tænker på i mit indlæg er måske ikke skrevet præcist nok. Det er mest ved sammenligning af to periode (f.eks kvartaler) at jeg er lidt forsigtig med at kigge firkantet på EPS. Udover minoriteter som det her er tilfældet vil skattesatsen for perioden også være afgørende for EPS - her var satsen i f.eks 2010 hos SPG noget lavere end den normale sats - det giver lidt misvisende tal som "forstyrer" især ved sammenligning til andre perioder.
3/5 2012 12:34 Kristensen 356523 Rigtig god gennemgang og meget enig i dine betragtninger. Sidder aktuelt og skriver projekt om SPG, netop fordi jeg fandt den spændende med nogle ambitiøse målsætninger, så det var meningen jeg efterfølgende ville have lavet et indlæg, men nu kom du mig i forkøbet, så sparer jeg tiden :)
Hvis man tror på at det lykkedes dem at nå målsætningerne i senest 2015, kan det næsten kun vise sig at blive en god investering, men det vil også kræve en omsætnignsvækst på 11-12% p.a. Men på baggrund af de seneste års resultater samt Q1 er det realistisk. Samtidig er man også åben for opkøb, samt en konsolidering af det skandinaviske marked - som kan være med til at skabe/bevare væksten.
Endvidere er det målet, at EPS over en 5-årig periode i gennemsnit stiger med mindst 20 % p.a. Så kan man jo gange op mod 2015.
Hvis man tror på at det lykkedes dem at nå målsætningerne i senest 2015, kan det næsten kun vise sig at blive en god investering, men det vil også kræve en omsætnignsvækst på 11-12% p.a. Men på baggrund af de seneste års resultater samt Q1 er det realistisk. Samtidig er man også åben for opkøb, samt en konsolidering af det skandinaviske marked - som kan være med til at skabe/bevare væksten.
Endvidere er det målet, at EPS over en 5-årig periode i gennemsnit stiger med mindst 20 % p.a. Så kan man jo gange op mod 2015.
Det projekt du skriver på er der sikkert mange som gerne vil læse - jeg kender i hvert fald én. Nu du slap for at skrive et indlæg - så kan du jo passende kompensere ved at lægge projektet et passende sted på PI *S*.
