Hei!
Skrev et bloginnlegg om BW LPG på Nordnetbloggen Norge i slutten av januar. Fikk høre det var av interesse på dette forumet den gang, men hadde dessverre ikke tid til å agere på det. Har nylig skrevet en mer utfyllende analyse av selskapet, og tenkte det passet godt å plukke opp tråden i den forbindelse.
Medfølgende til analysen er modellen jeg har bygd på caset. Heller enn å prøve å gi et "riktig" bilde av hvordan jeg tror fremtiden vil se ut står den nå innstilt på hva jeg mener er veldig konservative estimater med en oppnådd spot TCE på 65k i 2015, 30K i 2016 og 30k i 2017. Utilization har jeg satt til 98% for 2015, 92% for 2016 og 92% for 2017. 2017 fungerer også som et steady state år da selskapet har alle assets i vannet innen utgangen av 2016, men å estimere et steady state i shipping er tilnærmet umulig. Jeg tillegger derfor DCF-sliden veldig liten verdi, og synes multippel-sliden gir et mye mer informativt bilde av forward prising gitt inputs. Er bare å leke seg med egne assumption inputs i modellen.
Et OBX selskap som muligens vil ha en forward prising på EV/EBIT 12 og PE 8 gitt relativt konservative assumptions synes jeg er tiltrekkende.
Setter pris på all feedback og konstruktiv kritikk!
Oppsummering av analysen:
- LPG shipping har opplevd et paradigmeskifte siste årene, og på tross av oljeprisfallet er det
lite som tyder på at markedstrenden har snudd.
- Markedet er ikke fulleffisient. Å se på prisarbitrasjen på gassen har isolert sett liten
forklaringsverdi. Det er også liten mulighet for substitusjon mellom LPG og naphtha.
- Dagens spot-rater er crazy money, og rederne med skip i vannet håver inn penger. Dette
støttes blant annet opp av lave fuel costs.
- Ordreboken ligger på ~50% av dagens tonnasje, og vil bli levert frem mot H1 17. Vanskelig å
spå hvor langt ratene vil falle, men det sluttes i dag lange TC kontrakter på over 40k dagen.
Gleeson i BW LPG mener «low thirties» er bear scenarioet for spoten i 2016 og 2017.
- BW LPG er det største selskapet med lavest gearing og risiko. Markedsmodellen de har valgt
sikrer høy utilization og visibilitet gjennom syklusene, og gir dem konsolideringsmuligheter.
Konkret synliggjøres dette gjennom sikringen av fremtidige flåtedager. De har også lavest
finansieringskostnader i sektoren, og størst mulighet til å fremmedfinansiere investeringer.
- Antar man at BW har en spot TCE i 2015 på 65k, og spot TCE i 2016 og 17 ligger på 30-40k
fremstår selskapet som et attraktivt priset selskap på OBX-indeksen.
- Risikoen ligger i en eventuell kontraheringsbølge forbi 2016. Dersom det overkontraheres
med levering i 2017 og 18 er oppsidecaset ødelagt. Samtidig leverer BW LPG de relativt sett
beste resultatene målt mot peers når markedet er dårlig, så nedsidecaset er mer begrenset
enn for LPG-shipping generelt.
Investeringscaset_BW_LPG_PI.pdf
BWLPG_DCF.xlsx
Skrev et bloginnlegg om BW LPG på Nordnetbloggen Norge i slutten av januar. Fikk høre det var av interesse på dette forumet den gang, men hadde dessverre ikke tid til å agere på det. Har nylig skrevet en mer utfyllende analyse av selskapet, og tenkte det passet godt å plukke opp tråden i den forbindelse.
Medfølgende til analysen er modellen jeg har bygd på caset. Heller enn å prøve å gi et "riktig" bilde av hvordan jeg tror fremtiden vil se ut står den nå innstilt på hva jeg mener er veldig konservative estimater med en oppnådd spot TCE på 65k i 2015, 30K i 2016 og 30k i 2017. Utilization har jeg satt til 98% for 2015, 92% for 2016 og 92% for 2017. 2017 fungerer også som et steady state år da selskapet har alle assets i vannet innen utgangen av 2016, men å estimere et steady state i shipping er tilnærmet umulig. Jeg tillegger derfor DCF-sliden veldig liten verdi, og synes multippel-sliden gir et mye mer informativt bilde av forward prising gitt inputs. Er bare å leke seg med egne assumption inputs i modellen.
Et OBX selskap som muligens vil ha en forward prising på EV/EBIT 12 og PE 8 gitt relativt konservative assumptions synes jeg er tiltrekkende.
Setter pris på all feedback og konstruktiv kritikk!
Oppsummering av analysen:
- LPG shipping har opplevd et paradigmeskifte siste årene, og på tross av oljeprisfallet er det
lite som tyder på at markedstrenden har snudd.
- Markedet er ikke fulleffisient. Å se på prisarbitrasjen på gassen har isolert sett liten
forklaringsverdi. Det er også liten mulighet for substitusjon mellom LPG og naphtha.
- Dagens spot-rater er crazy money, og rederne med skip i vannet håver inn penger. Dette
støttes blant annet opp av lave fuel costs.
- Ordreboken ligger på ~50% av dagens tonnasje, og vil bli levert frem mot H1 17. Vanskelig å
spå hvor langt ratene vil falle, men det sluttes i dag lange TC kontrakter på over 40k dagen.
Gleeson i BW LPG mener «low thirties» er bear scenarioet for spoten i 2016 og 2017.
- BW LPG er det største selskapet med lavest gearing og risiko. Markedsmodellen de har valgt
sikrer høy utilization og visibilitet gjennom syklusene, og gir dem konsolideringsmuligheter.
Konkret synliggjøres dette gjennom sikringen av fremtidige flåtedager. De har også lavest
finansieringskostnader i sektoren, og størst mulighet til å fremmedfinansiere investeringer.
- Antar man at BW har en spot TCE i 2015 på 65k, og spot TCE i 2016 og 17 ligger på 30-40k
fremstår selskapet som et attraktivt priset selskap på OBX-indeksen.
- Risikoen ligger i en eventuell kontraheringsbølge forbi 2016. Dersom det overkontraheres
med levering i 2017 og 18 er oppsidecaset ødelagt. Samtidig leverer BW LPG de relativt sett
beste resultatene målt mot peers når markedet er dårlig, så nedsidecaset er mer begrenset
enn for LPG-shipping generelt.
Investeringscaset_BW_LPG_PI.pdfBWLPG_DCF.xlsx Hei Heidar
Tak for en flot, gennemarbejdet analyse. Du fastholder rater i 2016-17 på 35.000 henset til analytikere og hvad 3-årige TCE-kontakter sluttes på.
Det vil glæde mig om du har ret, så DNB Markets tager fejl og må ændre sin meget negative holdning, der sendte kursen voldsomt ned i slutningen af januar og senest Fearnleys nedjustering fra 25. marts med fortsat kursmål på 75.
Du må endelig følge op, når du har nyt og tid til at give din viden videre til os her på PI.
Tak for en flot, gennemarbejdet analyse. Du fastholder rater i 2016-17 på 35.000 henset til analytikere og hvad 3-årige TCE-kontakter sluttes på.
Det vil glæde mig om du har ret, så DNB Markets tager fejl og må ændre sin meget negative holdning, der sendte kursen voldsomt ned i slutningen af januar og senest Fearnleys nedjustering fra 25. marts med fortsat kursmål på 75.
Du må endelig følge op, når du har nyt og tid til at give din viden videre til os her på PI.
