Kommentar fra Per Hansen, Investeringsøkonom, Nordnet
Den danske regnskabssæson kulminerer fra 4-7/2 med i alt 12 selskaber. Det er ikke kun mange, men også de største med flest private investorer. Her er overblikket over ugens vigtigste danske regnskaber fra DSV, Novo Nordisk, Vestas, AP Møller-Mærsk, Carlsberg, GN Store Nord og Danske Bank:
4/2: DSV - Første signal om DB Schenker bidrag i 2025 guidance?
DSV har formentlig fuld fokus på den forestående integration af DB Schenker. En presset europæisk økonomi kan her og nu give lidt mindre at køre med "lokalt", men DSVs model har langsigtet været at undgå at være konjunkturelt følsom. Det gøres bl.a. ved, at DSV kun ejer få af deres biler. Kan og vil DSV præsentere den plan som skal vise hvordan og hvornår de regner med synergierne kommer rullende ind i løbet af de kommende år? Hvordan går det med NEOM projektet nede i Saudi Arabien?
Hold øje med: Giver DSV guidance incl. og eksklusive DB Schenker, og i givet fald kan det leve op til analytikernes forventninger, som ligger på et bidrag på 4 mia. EUR, som i år 1 overvejende skal være det forretningsomfang, som DB Schenker bidrager med før synergier. Først i år 2 (2026) kommer der fuld fart på hvad DSV + DB Schenker kan sammen både med salgs- og omkostningssynergier.
5/2: Novo Nordisk: Guidance og et "still billede" af fremtiden
183.000 danske Nordnet investorer holder omtrentligt vejret, når Novo Nordisk kommer med regnskab på onsdag. Der er ikke bare et men mange fokuspunkter. Et punkter er mere tydeligt end andre: Guidance for 2025 med vækst i omsætning og EBIT margin
Hold øje med: Omsætningsvækst på 17-24 % og vækst i indtjeningen som formentlig vil ligge en spids højere. Et højere tal vil være positivt; et mindre vil være skuffende. Forvent brede intervaller på grund af stor usikkerhed med mange faktorer, og det er tidligt på året. Kommer der nyt om CagriSema (opfølgende studie) og Amycretin, som er det seneste offentliggjorte med hensyn til data.
Investorerne vil gerne høre Novo Nordisks forhold til: USA, Donald Trump, toldrisiko eller dansk "happy slapping" på grund af Grønland. Novo Nordisk har for vane at være forsigtige og diplomatiske, og det vil være en overraskelse, hvis de bevæger sig uden for det, som aktuelt kan ses. Kommunikationen vil blive nærlæst og vurderet, men der er en stor sandsynlighed for, at det bliver op til den enkelte investor og analytiker at konkludere på hvordan man vurdere alle de risici, som det er svært at sætte sandsynligheder og økonomi på. Sagt med andre ord er det i det mindst ikke usandsynligt, at 2025 billedet ikke står meget skarpt.
5/2: Vestas: Ikke flere service udfordringer, tak?
Hvis man alene betragter aktiekursudviklingen, kommer man til den nedslående konklusion, at tæt på alt håb er ude. Det skal Vestas forsøge at mane i jorden. Hvis det skal ske, skal Vestas håndtere de interne udfordringer med overbevisning: At de kan tjene gode penge på selve møllerne; at tiden med svingende service margin er overstået, og at nye ordrer i 4. kvartal på mere end 6 GW er kommet ind til gode priser.
Hold øje med: Hvad siger Vestas om 2025 guidance: Omsætningsforventningerne er ca. 19,4 mia. med en tilhørende EBIT på ca. 1,35 mia. Alle tal i EUR. Vestas plejer at guide indenfor et interval på 2 mia. og det vil altså sige 18,5-20,5 mia. i omsætning. Samtidig plejer Vestas at udtrykke EBIT forventninger i %. I det her tilfælde vil 6-8 % være den guidance, som svarer til forventningerne.
På lidt længere sigt vil investorerne spejde efter om Vestas stadig er komfortable med 10 % marginmålet. Investorerne håber på, at det kan nås i 2026, men det er ikke indbygget i konsensusforventningerne.
Herudover er der eksterne ting at forholde sig til: Kina konkurrence, Donald Trump mod havvind, fodslæbende europæiske grønne omstillingsambitioner, m.fl. De er dog udenfor Vestas' rækkevidde at gøre noget ved og at betragte som vilkår.
6/2: A.P.Møller-Mærsk - Kopi af 2024 eller ratekollaps?
Bliver 2025 en kopi af 2024 med udgangspunkt i lave forventninger, flere opjusteringer og en fragtrateudvikling, som bliver ved med at overraske de lave forventninger positivt?
Våbenhvilen i Mellemøsten kan måske bane vejen for en varig fredsløsning med lavere fragtrater. Det er aktuelt konsensus, at netop den faktor igen vil betyde, at indtjeningen vil være meget under pres.
Hold øje med: 50,5 mia. USD og 7,5 mia. USD i EBITDA er det som investorerne vil spejde efter selskabets bud på, når 2025 guidance bliver frigivet. Selskabet er meget solidt kapitaliseret uden nettogæld, og for at nå en langsigtet "normal" kapitalstruktur, vil det være naturligt, hvis investorerne spejder efter muligheden for at de bliver tilgodeset via udbytte og ikke mindst et kursstabiliserende aktietilbagekøb. Bliver investorerne prioriterede i fremtiden?
6/2: Carlsberg - Værdiskabelse post Britvic samt "from Russia with "love"
Det har været en tvivlsom fornøjelse at være investor de seneste 3 år. På kort sigt blev ondt værre, da Carlsberg i sommer annoncerede købet af Britvic, og suspenderede deres aktietilbagekøb, fordi gældsfinansieringen af overtagelsen presser nøgletalsmultiple kortsigtet.
Hold øje med: Hvor mange penge har Carlsberg fået med ud af Rusland efter december "salget" og bliver de brugt til at nedgeare? Hvor mange synergier forventer de at høste fra Britvic købet, som blev gennemført den 17/1, allerede i 2025? Holder de fast i deres SAIL 27 strategi ambitioner om årlig omsætningsvækst på 4-6 %, og kan de overbevise investorerne om, at de kommende år bliver bedre end de foregående, som aktiemæssigt har været udfordrende?
6/2: GN Store Nord: Er det slut med tunnel syn for entreprise?
GN Store Nords udvikling har det seneste år været todelt. Mens Hearing fortsætter med en meget solid indtjeningsudvikling, har især salget til entreprise delen i Audio været udfordret. Selskabet er blevet udenlandske investorers yndlingsshortsalgsoffer, hvor aktuelt mere end hver 1/10 aktie er lånt. Hvis selskabet overbevisende kan melde om at markedsvæksten er bundet ud, og 2025 igen vil byde på positive vækstrater, vil det fjerne usikkerheden. Schweiziske Logitech har for nylig leveret opløftende, og måske drypper det på degnen, når det regner på præsten?
Hold øje med: Guidance for 2025 separat i Hearing og Audio og tilsammen: Omsætning på 18,4 mia. med en tilhørende EBITA margin på mere end 14 og meget gerne tæt på 15 %. Tal herover vil blive positivt modtaget. Der forventes en moderat vækst i Hearing og Audio og samtidig tilbagegang i Gaming.
7/2: Danske Bank: Er de reelt tættere på konkurrenterne end mange er klar over?
Kvartalsregnskaberne fra Nordea/SEB har vist, at egenkapitalforrentningen i 4. kvartal (14,3/13,2) respektivt har været negativ påvirket af faldende renter. Dermed er Danske Bank med sin 2026 målsætning (egenkapitalforrentning på 13 %) tættere på konkurrenterne end de har været i lang tid. Spørgsmålet er om Danske Bank langsigtet kan levere på sin målsætning og om konkurrenterne har oplevet et 4. kvartal, som i profititabilitetshenseende har været en undtagelse?
Holde øje med: De norske lavmargin privatkundeaktiviteter er frasolgt, og det vil i sig selv give den øvrige forretning et indtjeningsmæssigt løft. Forventningerne til 2025 vil ikke mindst afspejle forventninger til udviklingen i Nationalbankens indskudsbevisrente, som ikke kun Danske Bank, men også de andre danske banker indstiller udviklingen i nettorenteindtægterne på og efter.
Den danske regnskabssæson kulminerer fra 4-7/2 med i alt 12 selskaber. Det er ikke kun mange, men også de største med flest private investorer. Her er overblikket over ugens vigtigste danske regnskaber fra DSV, Novo Nordisk, Vestas, AP Møller-Mærsk, Carlsberg, GN Store Nord og Danske Bank:
4/2: DSV - Første signal om DB Schenker bidrag i 2025 guidance?
DSV har formentlig fuld fokus på den forestående integration af DB Schenker. En presset europæisk økonomi kan her og nu give lidt mindre at køre med "lokalt", men DSVs model har langsigtet været at undgå at være konjunkturelt følsom. Det gøres bl.a. ved, at DSV kun ejer få af deres biler. Kan og vil DSV præsentere den plan som skal vise hvordan og hvornår de regner med synergierne kommer rullende ind i løbet af de kommende år? Hvordan går det med NEOM projektet nede i Saudi Arabien?
Hold øje med: Giver DSV guidance incl. og eksklusive DB Schenker, og i givet fald kan det leve op til analytikernes forventninger, som ligger på et bidrag på 4 mia. EUR, som i år 1 overvejende skal være det forretningsomfang, som DB Schenker bidrager med før synergier. Først i år 2 (2026) kommer der fuld fart på hvad DSV + DB Schenker kan sammen både med salgs- og omkostningssynergier.
5/2: Novo Nordisk: Guidance og et "still billede" af fremtiden
183.000 danske Nordnet investorer holder omtrentligt vejret, når Novo Nordisk kommer med regnskab på onsdag. Der er ikke bare et men mange fokuspunkter. Et punkter er mere tydeligt end andre: Guidance for 2025 med vækst i omsætning og EBIT margin
Hold øje med: Omsætningsvækst på 17-24 % og vækst i indtjeningen som formentlig vil ligge en spids højere. Et højere tal vil være positivt; et mindre vil være skuffende. Forvent brede intervaller på grund af stor usikkerhed med mange faktorer, og det er tidligt på året. Kommer der nyt om CagriSema (opfølgende studie) og Amycretin, som er det seneste offentliggjorte med hensyn til data.
Investorerne vil gerne høre Novo Nordisks forhold til: USA, Donald Trump, toldrisiko eller dansk "happy slapping" på grund af Grønland. Novo Nordisk har for vane at være forsigtige og diplomatiske, og det vil være en overraskelse, hvis de bevæger sig uden for det, som aktuelt kan ses. Kommunikationen vil blive nærlæst og vurderet, men der er en stor sandsynlighed for, at det bliver op til den enkelte investor og analytiker at konkludere på hvordan man vurdere alle de risici, som det er svært at sætte sandsynligheder og økonomi på. Sagt med andre ord er det i det mindst ikke usandsynligt, at 2025 billedet ikke står meget skarpt.
5/2: Vestas: Ikke flere service udfordringer, tak?
Hvis man alene betragter aktiekursudviklingen, kommer man til den nedslående konklusion, at tæt på alt håb er ude. Det skal Vestas forsøge at mane i jorden. Hvis det skal ske, skal Vestas håndtere de interne udfordringer med overbevisning: At de kan tjene gode penge på selve møllerne; at tiden med svingende service margin er overstået, og at nye ordrer i 4. kvartal på mere end 6 GW er kommet ind til gode priser.
Hold øje med: Hvad siger Vestas om 2025 guidance: Omsætningsforventningerne er ca. 19,4 mia. med en tilhørende EBIT på ca. 1,35 mia. Alle tal i EUR. Vestas plejer at guide indenfor et interval på 2 mia. og det vil altså sige 18,5-20,5 mia. i omsætning. Samtidig plejer Vestas at udtrykke EBIT forventninger i %. I det her tilfælde vil 6-8 % være den guidance, som svarer til forventningerne.
På lidt længere sigt vil investorerne spejde efter om Vestas stadig er komfortable med 10 % marginmålet. Investorerne håber på, at det kan nås i 2026, men det er ikke indbygget i konsensusforventningerne.
Herudover er der eksterne ting at forholde sig til: Kina konkurrence, Donald Trump mod havvind, fodslæbende europæiske grønne omstillingsambitioner, m.fl. De er dog udenfor Vestas' rækkevidde at gøre noget ved og at betragte som vilkår.
6/2: A.P.Møller-Mærsk - Kopi af 2024 eller ratekollaps?
Bliver 2025 en kopi af 2024 med udgangspunkt i lave forventninger, flere opjusteringer og en fragtrateudvikling, som bliver ved med at overraske de lave forventninger positivt?
Våbenhvilen i Mellemøsten kan måske bane vejen for en varig fredsløsning med lavere fragtrater. Det er aktuelt konsensus, at netop den faktor igen vil betyde, at indtjeningen vil være meget under pres.
Hold øje med: 50,5 mia. USD og 7,5 mia. USD i EBITDA er det som investorerne vil spejde efter selskabets bud på, når 2025 guidance bliver frigivet. Selskabet er meget solidt kapitaliseret uden nettogæld, og for at nå en langsigtet "normal" kapitalstruktur, vil det være naturligt, hvis investorerne spejder efter muligheden for at de bliver tilgodeset via udbytte og ikke mindst et kursstabiliserende aktietilbagekøb. Bliver investorerne prioriterede i fremtiden?
6/2: Carlsberg - Værdiskabelse post Britvic samt "from Russia with "love"
Det har været en tvivlsom fornøjelse at være investor de seneste 3 år. På kort sigt blev ondt værre, da Carlsberg i sommer annoncerede købet af Britvic, og suspenderede deres aktietilbagekøb, fordi gældsfinansieringen af overtagelsen presser nøgletalsmultiple kortsigtet.
Hold øje med: Hvor mange penge har Carlsberg fået med ud af Rusland efter december "salget" og bliver de brugt til at nedgeare? Hvor mange synergier forventer de at høste fra Britvic købet, som blev gennemført den 17/1, allerede i 2025? Holder de fast i deres SAIL 27 strategi ambitioner om årlig omsætningsvækst på 4-6 %, og kan de overbevise investorerne om, at de kommende år bliver bedre end de foregående, som aktiemæssigt har været udfordrende?
6/2: GN Store Nord: Er det slut med tunnel syn for entreprise?
GN Store Nords udvikling har det seneste år været todelt. Mens Hearing fortsætter med en meget solid indtjeningsudvikling, har især salget til entreprise delen i Audio været udfordret. Selskabet er blevet udenlandske investorers yndlingsshortsalgsoffer, hvor aktuelt mere end hver 1/10 aktie er lånt. Hvis selskabet overbevisende kan melde om at markedsvæksten er bundet ud, og 2025 igen vil byde på positive vækstrater, vil det fjerne usikkerheden. Schweiziske Logitech har for nylig leveret opløftende, og måske drypper det på degnen, når det regner på præsten?
Hold øje med: Guidance for 2025 separat i Hearing og Audio og tilsammen: Omsætning på 18,4 mia. med en tilhørende EBITA margin på mere end 14 og meget gerne tæt på 15 %. Tal herover vil blive positivt modtaget. Der forventes en moderat vækst i Hearing og Audio og samtidig tilbagegang i Gaming.
7/2: Danske Bank: Er de reelt tættere på konkurrenterne end mange er klar over?
Kvartalsregnskaberne fra Nordea/SEB har vist, at egenkapitalforrentningen i 4. kvartal (14,3/13,2) respektivt har været negativ påvirket af faldende renter. Dermed er Danske Bank med sin 2026 målsætning (egenkapitalforrentning på 13 %) tættere på konkurrenterne end de har været i lang tid. Spørgsmålet er om Danske Bank langsigtet kan levere på sin målsætning og om konkurrenterne har oplevet et 4. kvartal, som i profititabilitetshenseende har været en undtagelse?
Holde øje med: De norske lavmargin privatkundeaktiviteter er frasolgt, og det vil i sig selv give den øvrige forretning et indtjeningsmæssigt løft. Forventningerne til 2025 vil ikke mindst afspejle forventninger til udviklingen i Nationalbankens indskudsbevisrente, som ikke kun Danske Bank, men også de andre danske banker indstiller udviklingen i nettorenteindtægterne på og efter.
