Kommentar fra Per Hansen, Investeringsøkonom, Nordnet
Om 1 uge starter den uofficielle sommerferie. Det er højtid for skybrudsrisiko, men er det også på høje tide, at der kommer den større aktiekorrektion, som er normal, som kommer uventet og ubelejligt, men som langsigtet ikke kan undværes i et sundt aktiemarked?
Succesfuldt første halvdel af 2024 minus Kina
Vi er på vej ind i 1. halvårs sidste uge. For investorerne har det generelt været et succesfuldt halvår, koncentreret om AI og ikke mindst Nvidia og andre chip aktier samt "fedme tema". Det har været et halvår med gode afkast med undtagelse af en fortsat kinesisk aktiekatastrofe.
Sommermarked betyder mindre likviditet
De som har haft et godt første halvår, og som investerer andre menneskers penge professionelt, vil ikke tage for store kortsigtede risici. Det kan betyde mindre porteføljejusteringer, men næppe at der bliver ændret meget og taget meget store og kortsigtede risici.
Samtidig er sommertid = ferietid. Flere på ferie og færre på arbejde betyder alt andet lige, at de kommende 3-4 uger bliver præget af mindre omsætning. Formentlig indtil 2. kvartals og dermed halvårsregnskaberne begynder at komme. Det er medio juli for amerikanernes vedkommende og omtrent 1 uge senere i Danmark/Europa.
Breaking news holder "sommerferie"
Mindre likviditet betyder også færre selskabsmeddelelser og mindre "breaking news". Hvis de alligevel kommer, kan det medføre større kursbevægelser, når aktiefolket er på ferie og ikke handelsmæssigt "blander sig".
Den sidste korrektion er altid glemt
Det er et stykke tid siden vi har haft en større korrektion, som jeg vil definere som 5 %+ nedtur på indeksniveau. Der var en i april, som overvejende i styrke var relateret til USA, og som ikke for alvor spredte sig til resten af verden. Siden dengang er aktierne generelt gået op.
Følger overtryk og korrektion efter højtryk?
Investorerne er aktuelt meget komfortable med aktieudviklingen, som ikke kun men ikke mindst er drevet af USA; de 10 største selskaber, AI, Nvidia og andre chipaktier. Fear and Greed indekset i figur 1, viser godt nok en vis usikkerhed, nervøsitet og frygt, men jeg tænker det er et signal, som er "til fortolkning". Bevægelsen ned i frygt er ikke mindst skabt af at chip aktier har haft en "lillebitte" retræte. Under overfladen er stemningen stadig optimistisk, men det kan hurtigt vende.
Kommer korrektionen
Det er ikke givet, at korrektionen kommer, men her er lidt inspiration:
Hvis den kommer, vil den uvægerligt kunne ses og mærkes i chipaktier. Deres positive kursudvikling drives først og fremmest og næsten udelukkende af en positiv spill-over fra Nvidia. Indtjeningsforventninger fra for eksempel Arm Holding og AMD står nærmest stille, og stigende aktiekurser er ikke mindst drevet af en ubændig lyst til at være med på det positive kursmomentum. Der kommer forhåbentlig ikke en vækstopbremsning eller en negativ økonomisk tilkendegivelse fra "sektoren", men hvis der gør, kan fald blive tonstunge, og vil ikke kun kunne mærkes i sektoren, men give rystelser i hele aktiemarkedet. De seneste dage, er Nvidia faldet lidt tilbage. Spørgsmålet er om det er et udtryk for, at de er begyndt at tage investeringschip(s) af bordet?
Investorerne har været renteimmune og sendt aktierne op, selv om renterne ikke er kommet ned. De europæiske nøgletal er stadig mellemfornøjede og i USA veksler de mellem dur og mol. Hvis nøgletal bliver (markant) ringere, vil investorerne og Federal Reserve reagere, men vil man først tage udgangspunkt i potentielle negative indtjeningsrevisioner?
Politik kan skabe spændinger, men er langsigtede ikke en stor kilde til negative påvirkninger. I næste weekend skal Frankrig stemme og sandsynligheden for stigende po(pu)larisering af udgiftskrævende forslag er ret stor. Det har allerede været en større kortsigtet kilde til fransk aktieuro, men breder det sig til en større del af Europa?
Den globale vækst har det fornuftigt, og måske er investorerne ved at indstille sig på, at der kan komme et økonomisk opsving i 2025 godt hjulpet af at lavere inflation giver plads til væsentlig lavere renter de kommende 12-18 måneder. Der kommer næppe en større negativ makroøkonomisk overraskelse nu, vil investorerne formentlig antage.
Sommer er ikke normalt forbundet med større korrektioner med undtagelse af for lidt mere end 10 år siden, hvor investorerne på den hårde og ufede måde fandt ud af at græske EUR statsobligationer ikke havde den kreditbonitet, som de troede og var blevet fortalt.
Sommerkorrektion?
Hvis der skal komme en sommerkorrektion, vil det efter min mening være mest sandsynligt, at den starter i chipsektoren. Ikke fordi der er noget ændret i de langsigtede udsigter, men slet og ret fordi aktiekursudviklingen er 1)løbet grundigt i forvejen og 2)så længe Nvidia stiger, trækker det andre chipaktier med op holdningen.
Figur 1: Fear and greed
Kilde: https://edition.cnn.com/markets/fear-and-greed per 24/6 2024
Om 1 uge starter den uofficielle sommerferie. Det er højtid for skybrudsrisiko, men er det også på høje tide, at der kommer den større aktiekorrektion, som er normal, som kommer uventet og ubelejligt, men som langsigtet ikke kan undværes i et sundt aktiemarked?
Succesfuldt første halvdel af 2024 minus Kina
Vi er på vej ind i 1. halvårs sidste uge. For investorerne har det generelt været et succesfuldt halvår, koncentreret om AI og ikke mindst Nvidia og andre chip aktier samt "fedme tema". Det har været et halvår med gode afkast med undtagelse af en fortsat kinesisk aktiekatastrofe.
Sommermarked betyder mindre likviditet
De som har haft et godt første halvår, og som investerer andre menneskers penge professionelt, vil ikke tage for store kortsigtede risici. Det kan betyde mindre porteføljejusteringer, men næppe at der bliver ændret meget og taget meget store og kortsigtede risici.
Samtidig er sommertid = ferietid. Flere på ferie og færre på arbejde betyder alt andet lige, at de kommende 3-4 uger bliver præget af mindre omsætning. Formentlig indtil 2. kvartals og dermed halvårsregnskaberne begynder at komme. Det er medio juli for amerikanernes vedkommende og omtrent 1 uge senere i Danmark/Europa.
Breaking news holder "sommerferie"
Mindre likviditet betyder også færre selskabsmeddelelser og mindre "breaking news". Hvis de alligevel kommer, kan det medføre større kursbevægelser, når aktiefolket er på ferie og ikke handelsmæssigt "blander sig".
Den sidste korrektion er altid glemt
Det er et stykke tid siden vi har haft en større korrektion, som jeg vil definere som 5 %+ nedtur på indeksniveau. Der var en i april, som overvejende i styrke var relateret til USA, og som ikke for alvor spredte sig til resten af verden. Siden dengang er aktierne generelt gået op.
Følger overtryk og korrektion efter højtryk?
Investorerne er aktuelt meget komfortable med aktieudviklingen, som ikke kun men ikke mindst er drevet af USA; de 10 største selskaber, AI, Nvidia og andre chipaktier. Fear and Greed indekset i figur 1, viser godt nok en vis usikkerhed, nervøsitet og frygt, men jeg tænker det er et signal, som er "til fortolkning". Bevægelsen ned i frygt er ikke mindst skabt af at chip aktier har haft en "lillebitte" retræte. Under overfladen er stemningen stadig optimistisk, men det kan hurtigt vende.
Kommer korrektionen
Det er ikke givet, at korrektionen kommer, men her er lidt inspiration:
Hvis den kommer, vil den uvægerligt kunne ses og mærkes i chipaktier. Deres positive kursudvikling drives først og fremmest og næsten udelukkende af en positiv spill-over fra Nvidia. Indtjeningsforventninger fra for eksempel Arm Holding og AMD står nærmest stille, og stigende aktiekurser er ikke mindst drevet af en ubændig lyst til at være med på det positive kursmomentum. Der kommer forhåbentlig ikke en vækstopbremsning eller en negativ økonomisk tilkendegivelse fra "sektoren", men hvis der gør, kan fald blive tonstunge, og vil ikke kun kunne mærkes i sektoren, men give rystelser i hele aktiemarkedet. De seneste dage, er Nvidia faldet lidt tilbage. Spørgsmålet er om det er et udtryk for, at de er begyndt at tage investeringschip(s) af bordet?
Investorerne har været renteimmune og sendt aktierne op, selv om renterne ikke er kommet ned. De europæiske nøgletal er stadig mellemfornøjede og i USA veksler de mellem dur og mol. Hvis nøgletal bliver (markant) ringere, vil investorerne og Federal Reserve reagere, men vil man først tage udgangspunkt i potentielle negative indtjeningsrevisioner?
Politik kan skabe spændinger, men er langsigtede ikke en stor kilde til negative påvirkninger. I næste weekend skal Frankrig stemme og sandsynligheden for stigende po(pu)larisering af udgiftskrævende forslag er ret stor. Det har allerede været en større kortsigtet kilde til fransk aktieuro, men breder det sig til en større del af Europa?
Den globale vækst har det fornuftigt, og måske er investorerne ved at indstille sig på, at der kan komme et økonomisk opsving i 2025 godt hjulpet af at lavere inflation giver plads til væsentlig lavere renter de kommende 12-18 måneder. Der kommer næppe en større negativ makroøkonomisk overraskelse nu, vil investorerne formentlig antage.
Sommer er ikke normalt forbundet med større korrektioner med undtagelse af for lidt mere end 10 år siden, hvor investorerne på den hårde og ufede måde fandt ud af at græske EUR statsobligationer ikke havde den kreditbonitet, som de troede og var blevet fortalt.
Sommerkorrektion?
Hvis der skal komme en sommerkorrektion, vil det efter min mening være mest sandsynligt, at den starter i chipsektoren. Ikke fordi der er noget ændret i de langsigtede udsigter, men slet og ret fordi aktiekursudviklingen er 1)løbet grundigt i forvejen og 2)så længe Nvidia stiger, trækker det andre chipaktier med op holdningen.
Figur 1: Fear and greed
Kilde: https://edition.cnn.com/markets/fear-and-greed per 24/6 2024
